金融期货早评

宏观：美国制造业PMI边际回升 【市场资讯】1）全球长债迎来“黑九月”。政治危机叠加财政黑洞，英德法30年期国债收益率创多年新高。2）特朗普：将请求最高法院“快速裁决”全球关税案，若胜诉股市会大涨，否则巨震。贝森特预计最高法院将支持特朗普关税，但也在考虑备选方案。3）美国8月ISM制造业PMI连续六个月萎缩，新订单改善，价格指数再回落。 【核心逻辑】国内方面，托底性政策正在逐步发力。9月份促进服务消费的政策将是市场关注的焦点。当前促服务消费政策将在一定程度上接棒“以旧换新”等商品消费刺激政策，共同支撑社会消费品零售总额的增速。但其最终的提振效果，仍有待进一步观察。房地产领域的政策亦在加速推进。尽管部分地区通过解除限制性措施来稳定市场预期，短期内或对市场情绪和成交量有一定提振，但我们判断，其对整体市场的改善幅度及效果可能仍相对有限。此外，中共中央、国务院明确提出，持续推动城镇老旧小区改造。这亦是未来值得重点关注的政策方向，其对房地产投资的拉动作用以及对库存去化的实际效果，有待后续数据检验。7月经济景气度边际改善，但企业利润仍处于负值区间，盈利压力尚未得到根本缓解，工业领域的盈利修复仍需经历一段时间。海外方面，美国制造业PMI数据边际改善，符合当前美国经济“软着陆”特征。重点关注美国公布的就业和通胀数据。此外，英德法长期国债创新高，关注后期市场对全球信用“危机”的炒作。 人民币汇率：英镑暴跌 【行情回顾】上前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1476，较上一交易日跌101个基点，夜盘收报7.1390。人民币对美元中间价报7.1089，较上一交易日调贬17个基点。 【重要资讯】1）市场对英国财政状况的忧虑等因素叠加，英国30年期国债收益率升至1998年以来的最高水平，英镑出现大幅下跌。2）特朗普：周三将就关税裁决召开紧急会议。最快将于周三向最高法院提出上诉，若关税的上诉被驳回，将不得不撤回关税。如果关税裁决不利，将不得不退还数万亿美元。将督促最高法院加快裁决。3）美国8月ISM制造业指数从7月的48微升至48.7，低于市场预期的49，连续六个月低于荣枯线。新订单指数升至51.4，自今年年初以来首次扩张。但产出指数下滑3.6点至47.8，重新跌入收缩区间。 【核心逻辑】前期我们谈到当前美元兑人民币即期汇率的核心矛盾，并非方向选择层面，而是时间维度下的节奏把控问题，关键变量在于央行对于人民币相对于美元的升值启动的具体时点与推进过程中的速度把控。目前来看，美元兑人民币中间价暂时稳定在7.10附近，那么外部环境的变化对美元兑人民币即期汇率的影响将起到决定性作用。因此，在昨日我们看到美元指数因非美货币的下跌，尤其是英镑，受到了一定程度的支撑，从而制约了美元兑人民币即期汇率的下行。展望后市，本轮人民币升值更多依赖政策引导与市场情绪的阶段性支撑，从汇率运行节奏看，即便当前升值方向明确，也面临政策层面的节奏调控。因此短期来看，人民币汇率直接回归“6时代”的概率较低，更大概率处于向合理均衡中枢渐进修复的过程。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：债务风险影响市场风险偏好走弱，情绪偏谨慎 【市场回顾】 昨日股指放量震荡，规模指数涨跌不一，以沪深300指数为例，收盘下跌0.74%。从资金面来看，两市成交额回升1250.31亿元。期指方面，IH放量上涨，其余期指放量下跌。 【重要资讯】 1.纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大会将于今天举行。2.债务风暴再起，政治危机叠加财政黑洞，英德法30年期国债收益率创多年新高。3.美国8月ISM制造业PMI连续六个月萎缩，新订单改善，价格指数再回落。 【核心逻辑】 全球债务风险增加导致市场风险偏好走弱，黄金大涨，昨日股指整体回调，除上证50指数小幅收涨外其余均收跌，红利指数领涨，市场情绪转为谨慎。不过期指成交量加权平均基差均回升，持仓量及成交量上涨，再加上股指尾盘有所反弹，可见市场多头力量并没有显著减弱。结合利好政策预期托底，我们认为指数若延续回调，下方空间相对有限，短期进入震荡调整阶段。今日将举行阅兵仪式，警惕市场波动放大。 【南华观点】预计股指震荡调整 国债：保持波段思路 【市场回顾】周二期债震荡走弱，品种全线收跌。现券收益率窄幅震荡。资金面宽松，DR001维持在1.31%。 【重要资讯】1.美股科技股领跌，英德法30年期国债收益率创多年新高，期金突破3600美元创历史新高。2.特朗普：将请求最高法院“快速裁决”全球关税案，若胜诉股市会大涨，否则巨震。贝森特预计最高法院将支持特朗普关税，但也在考虑备选方案。 【核心观点】A股昨日高位调整，前期热门板块纷纷大跌，但债市并未因此受益，日内股债相关性低。近期现券成交活跃度明显下降，表明机构心态较为谨慎，可能要视9月3日及之后A股的表现再做下一步打算。若A股保持高位震荡，债市有望延续反弹格局。 【策略建议】以波段思路进行抄底，反弹有利即可出场，可小仓保留部分低位多单以等待反弹持续。 集运：MSC新添空班，警惕高位风险 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格价格开盘大幅上行，后偏震荡，临近收盘时有所回落。截至收盘，EC各月合约价格均有所上行。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，9月11日，马士基海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1175，较同期前值上涨$10，40GP总报价为$1970，较同期前值上涨$20。9月18日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP开舱报价为$1020，较前一周开舱上涨$120，40GP开舱报价为$1700，较前一周开舱上涨$200。 9月第二周，长荣上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1455，较同期前值下降$150，40GP总报价为$2210，较同期前值下降$200。 【重要资讯】： 1.据以色列媒体1日报道，前一晚举行的安全内阁会议爆发激烈争吵，总理内塔尼亚胡拒绝接受加沙地带阶段性停火协议，以军总参谋长扎米尔则警告，接管加沙城终将演变为对加沙地带的全面占领。“新消息”网站等希伯来语媒体报道，安全内阁会议在特拉维夫闭门举行，从8月31日晚开到9月1日凌晨，持续近6小时，主要讨论以军接管加沙城计划。扎米尔和外交部长萨尔、情报部长加姆利尔希望内塔尼亚胡接受这份哈马斯已同意的阶段性停火协议。内塔尼亚胡予以拒绝，称阶段性协议“不在讨论范围”，且美国总统特朗普要他这么做。数名极右翼部长敦促内塔尼亚胡让安全内阁表决这份60天停火换人协议，以 期予以正式否决。内塔尼亚胡也没有同意。（新华社） 2.当地时间9月1日，由于预计黄金周假期期间需求放缓，MSC计划将调整第39周至第41周亚洲至欧洲航线的运力，共计有四个航次将被取消 【南华观点】：昨日期价的大幅上行，一方面应仍来自于美国总统特朗普实施的大部分全球关税措施均被美国联邦巡回上诉法院裁定非法，带来一定的宏观情绪利好，且美线运价的上行也对盘面情绪造成一定的外溢影响；另一方面MSC公告了亚欧航线的空班计划，从供应角度利好于期价走势。对于后市而言，马士基新一周开舱报价继续下行，降幅未有明显收窄，EC震荡或震荡偏回落的可能性相对较大。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、俞俊臣（Z0021065）、潘响（Z0021448）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：延续强势维持看涨 【行情回顾】周二贵金属市场继续上涨，外盘黄金续刷新高，美指与10Y美债收益率走高，短端美债收益率则跟随降息预期增强而走低。欧美长债收益率皆大幅走升，因偿债能力与债务可持续性等问题叠加事件端政治危机与贸易地缘等局势不稳定性助推风险溢价走高，欧美股市亦普跌，反映为市场避险情绪升温。目前市场焦点在美联储降息预期、美联储人事调整和独立性问题以及债市风险上。最终COMEX黄金2512合约收报3599.5美元/盎司，+1.51%，创历史新高；美白银2512合约收报于41.73美元/盎司，+0.01%，现货创2011年来新高。SHFE黄金2510主力合约收804.32元/克，+1.21%；SHFE白银2510合约收9824元/千克，+2.33%。数据方面，周二晚间公布的美8月ISM制造业PMI低于预期为48.7；标普全球制造业PMI低于预期为53，利多贵金属价格。 【降息预期与基金持仓】年内降息预期小幅升温。据CME“美联储观察”数据显示，美联储9月维持利率不变的概率为9.5%，降息25个基点的概率为90.5%；美联储10月维持利率不变的概率为4.3%，累计降息25个基点的概率为46.3%，累计降息50个基点的概率49.3%；美联储12月维持利率不变的概率1%，累计降息25个基点的概率为14.1%，累计降息50个基点的概率为47%，累计降息75个基点的概率为37.8%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓激增12.88吨至990.56吨；iShares白银ETF持仓增加56.48吨至15366.48吨。库存方面，SHFE银库存日增8吨至1215.2吨；截止8月29日当周的SGX白银库存周增1.7吨至1283.6吨。 【本周关注】本周数据密集，重点关注周五美非农就业报告、周四“小非农”ADP就业数据预热、周三JOLTS职位空缺数、以及周四服务业PMI等数据。事件方面，周三21：00， 2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆就美国经济和货币政策发表讲话；周四02：00，美联储公布经济状况褐皮书，23：30，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在纽约经济俱乐部发表讲话；周五07：00，2025年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比发表讲话。 【南华观点】中长线或偏多，短线伦敦金银周线继续收大阳柱，预示偏强格局。伦敦金在已站上3500阻力，已可进一步看高至3700。伦敦银已突破39.5-40整数关口阻力，下一目标位上抬至44-45区域。操作上仍维持回调做多思路，前多则继续持有。 铜：小幅偏强 【盘面回顾】沪铜指数在周二低开后走高，报收在7.96万元每吨；成交12万手；持仓49.9万手；上海有色现货升水220元每吨，现货升贴水小幅回落，仍然处于较高状态。值得关注的是，现货升贴水的范围较大，较为异常，值得持续关注。周二夜盘铜持续高开，或和贵金属价格上升有一定关联。 【产业表现】智利国家统计局数据显示，智利7月铜产量为445214吨，环比微增5%，同比增幅同样有限。但是值得注意的是，7月底智利国家铜业公司旗下全球最大地下铜矿ElTeniente的新矿区发生坍塌事故，8月份Codelco下调了2025年铜产量指导。 【核心逻辑】在9月19日美联储下次利率决议之前，铜价或继续震荡行情，上方位置在SHFE80500/LME10000附近，中期（第四季度）维持低位采买策略。当前影响铜价走势的核心矛盾有以下几点：1.美联储降息（中期利多）；2.国内现货升贴水伴随铜价上升（短期利多）；3. SHFE铜持仓相对偏低（短期利空）；4.精废价差小幅偏低（短期利多）；5.供给端偏紧，无论是原生还是再生（短期至中期均利多）；6.需求端国内依然在走向下的预期，海外相对稳定（中期利空）。在近端交易逻辑中，我们会发现多空交织，这就是铜维持震荡为主的主要原因。不过相较之下，下方支撑需要关注上述矛盾的一下几点：1.铜现货升贴水伴随着铜价的上升而上升。在现货成交尚未出现明显负反馈、供给端并无明显偏紧、沪铜期限结构并无发生明显的变化的情况下，该情况的发生说明下游对铜价的接受程度尚可（利多）；2.沪铜持仓相对偏低。目前沪铜持仓在48万手附近，已经超过20个交易日低于50万手。无论是今年4月铜价出现大幅波动还是年初铜价上升时，铜价和持仓一直保持良好