开源晨会
开源晨会0903 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【策略】机构关注度环比回升：机械、医药、汽车——机构调研周跟踪-20250902 【固定收益】托管量环比多增，债市杠杆率回落——2025年7月债市托管数据点评-20250902 数据来源：聚源 【金融工程】基金投顾产品8月调仓一览——基金投顾产品月报系列（21）-20250902 行业公司 【医药】减重赛道全球前沿进展跟踪（二）：Orforglipron领跑全球小分子GLP-1RA赛道，国内管线价值逐渐凸显——行业深度报告-20250902 【机械】大阅兵即将举行，无人智能倍受关注——行业点评报告-20250901 【商贸零售：老凤祥(600612.SH)】2025Q2经营端回暖，关注后续改革成效逐步释放——公司信息更新报告-20250902 【医药：联邦制药(03933.HK)】2025上半年公司业绩较快增长，在研项目进展顺利——港股公司信息更新报告-20250902 【农林牧渔：巨星农牧(603477.SH)】生猪出栏高增业绩释放，皮革毛利改善经营向好——公司信息更新报告-20250902 【煤炭开采：中国神华(601088.SH)】一体化运营韧性强，资产注入和中期分红彰显价值——公司信息更新报告-20250902 【传媒：汇量科技(01860.HK)】收入大增且净利率大升，AI赋能飞轮效应继续释放——港股公司信息更新报告-20250902 【海外：黑芝麻智能(02533.HK)】2025H1亏损收窄，出海&机器人领域带来高成长性——港股公司信息更新报告-20250902 【传媒：恺英网络(002517.SZ)】2025H1净利率大增，储备新游及AI布局共驱成长——公司信息更新报告-20250902 【医药：汇宇制药(688553.SH)】扣非净利润稳健增长，创新+出海持续推进——公司信息更新报告-20250902 【煤炭开采：兖矿能源(600188.SH)】煤价下跌煤炭业绩承压，但煤化工和电力盈利扩张——公司信息更新报告-20250902 【社服：科思股份(300856.SZ)】周期底部业绩承压，期待新品爬坡和盈利能力修复——公司信息更新报告-20250902 【家电：兆驰股份(002429.SZ)】2025Q2收入触底，LED与光通信双成长曲线发展可期——公司信息更新报告-20250902 【地产建筑：建发股份(600153.SH)】营收利润同比收缩，回款比例保持高位——公司信息更新报告-20250902 【社服：复星国际(00656.HK)】资产提质增效，全球化运营持续深化——港股公司信息更新报告-20250902 研报摘要 总量研究 【策略】机构关注度环比回升：机械、医药、汽车——机构调研周跟踪-20250902 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005 “机构调研信息”是投资者决策过程当中，重要的信息补充 机构调研是资本市场信息传递和价值挖掘的重要环节。对于专业机构而言，是深度研究、投资决策的关键步骤。相较财务信息，机构调研具备披露及时、信息多维且深入等优势。往往在调研结束后1-2天内，公司以公告方式对外披露，主要内容包含参会人员信息、会议问答等，投资者与公司管理层之间的问答往往涉及行业最新动态及公司运营细节。 机构调研信息是对基本面信息的重要补充，但信息量大且杂乱。为了清晰梳理出调研中有效、增量信息，我们推出机构调研周跟踪系列，汇总最近一周、一个月公开的机构调研信息，涵盖行业、个股两维度，包含调研热度（环比、同比数据）、调研获得的行业及个股信息增量。 行业视角看机构调研情况:机械设备、医药生物、汽车等关注度环比增加 周度：上周，全A的被调研总次数持续回升，但仍低于2024年同期，显示调研热度环比回暖。一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，医药生物、机械设备、电子、电力设备和基础化工的关注度较高。 边际变化上，机械设备、医药生物、汽车、计算机和电子等行业的关注度环比上周有所增加。 月度：8月，全A的被调研总次数环比小幅回暖，但低于2024年同期。最新一个月，一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，医药生物、电子、机械设备、电力设备和基础化工的关注度较高。 边际变化上，钢铁、非银金融、商贸零售、综合的关注度同比增加。 个股视角看机构调研情况：云南铜业、爱迪特、美盈森等受市场关注较多 周度：上周，云南铜业、爱迪特、美盈森、冰轮环境、银轮股份、水晶光电、深南电路、东方钽业、美亚光电等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。 月度：最近一个月，华明装备、云南铜业、上海沿浦、冰轮环境、大豪科技、美盈森、瑞丰银行、汇嘉时代、立达信、新强联等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。 以下是重点公司调研细节梳理: 爱迪特：出海围绕大客户战略，公司对海外未来预期保持积极。公司近期被机构频繁调研，上周调研次数达3次，受到市场相对较多的关注。 东方钽业：中报业绩稳步增长体现钽铌行业需求发生变化，公司拟扩大产能满足市场需求。公司近期被机构频繁调研，上周调研次数达2次，受到市场相对较多的关注。 风险提示：公司经营风险、行业政策风险、投资者关系活动记录表错误解读风险。 【固定收益】托管量环比多增，债市杠杆率回落——2025年7月债市托管数据点评-20250902 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 |王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016 7月末，上清所债券托管量48.66万亿元（前值为48.32万亿元，下同），月净增3347.18亿元（-2465.49亿元）；中债登债券托管量124.37万亿元（122.96万亿元），月净增14101.74亿元（15433.97亿元）。上清所、中债登合计 债券托管量173.03万亿元（171.29万亿元），月净增17448.92亿元（12968.48亿元）。 整体：上清所、中债登合计债券托管量环比多增 上清所、中债登合计债券托管量173.03万亿元（171.29万亿元），月净增17448.92亿元（12968.48亿元），环比增量上升。上清所债券托管量48.66万亿元（48.32万亿元），月净增3347.18亿元（-2465.49亿元），环比增量止跌回升；中债登债券托管量124.37万亿元（122.96万亿元），月净增14101.74亿元（15433.97亿元），环比增量下降。 券种：利率债贡献当月主要增量 上清所，金融债券（除政金债）贡献当月主要增量，月净增3994.00亿元；公司信用类债券月净增2044.31亿元；利率债月净增760.00亿元；同业存单月净增-3742.61亿元。 中债登，地方政府债贡献当月主要增量，月净增8322.88亿元；利率债月净增14374.14亿元；信用债月净增-272.40亿元。 整体来看，利率债贡献当月主要增量。利率债托管量117.32万亿元（115.81万亿元），月净增15134.14亿元；信用债托管量33.37万亿元（32.80万亿元），月净增5780.68亿元；同业存单托管量20.74万亿元（21.11万亿元），月净增-3742.61亿元。 机构：商业银行为增持债券主力 上清所，广义基金为主要增量，月净增2700.52亿元；证券、境外机构托管量月净增为负，分别为-492.35亿元和-1745.24亿元。 中债登，商业银行为主要增量，月净增15873.18亿元；证券、广义基金、境外机构托管量月净增为负，分别为-1532.37亿元、-2246.45亿元、-1292.55亿元。 整体来看，商业银行为增持债券主力。商业银行托管量91.81万亿元（90.08万亿元），月净增17317.67亿元；证券托管量3.19万亿元（3.40万亿元），月净增-2024.72亿元；广义基金托管量48.14万亿元（48.09万亿元），月净增454.07亿元；境外机构托管量3.93万亿元（4.23万亿元），月净增-3037.78亿元。 杠杆：债市杠杆率回落 7月债市整体杠杆率为106.81%（107.64%），环比下降0.83pct，债市杠杆率回落。分机构看，商业银行杠杆率为104.55%（105.42%），环比下降0.87pct；非银机构杠杆率为109.51%（110.24%），环比下降0.73pct，其中券商杠杆率为138.24%（141.10%），环比下降2.86pct。 债市观点：经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行 对于股、债配置，我们维持观点： （1）2025年下半年，经济增速或不会明显下行（已经进入第二次L型的一横）；（2）物价等结构性问题，有望趋势性好转；（3）股债配置继续切换：债券收益率、股市有望持续上行。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 【金融工程】基金投顾产品8月调仓一览——基金投顾产品月报系列（21）-20250902 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003 |蒋韬（分析师）证书编号：S0790525070001 业绩统计：2025年8月行业轮动型投顾产品业绩较好 在前期报告《基金投顾的全方位解析及FOF策略构建》中，我们对天天基金及且慢上564个基金投顾产品，按照业绩基准中权益部分的指数权重分为纯债型投顾（0%）、固收+型投顾（0%~20%）、股债混合型投顾（20%~70%）和股票型投顾（70%~100%）。 统计各类型基金投顾产品业绩，8月股票型投顾产品平均收益低于沪深300，纯债型投顾产品平均收益高于纯债债基。8月份纯债型、固收+型、股债混合型、股票型投顾产品绝对收益均值分别为0.14%、1.34%、4.48%和8.80%。 8月基金投顾产品调仓行为解析 2025年8月投顾产品调仓数量稍多，共有106个基金投顾产品进行调仓。 债券资产调仓动向： 基金投资类型比例变化：纯债型投顾组合纯债型投顾组合增加固收+基金、美元债基金和被动指数型债券基金，降低信用债票息策略的持仓比例。固收+型投顾增加固收+基金和美元债基金，减少债券类基金。 久期变化：从久期来看，8月调仓纯债型投顾产品和固收+型投顾产品久期变化不大。其中纯债型投顾产品整体久期增加0.03年，固收+型投顾产品整体久期减少0.09年。 底层债券比例变化：8月调仓纯债型投顾和固收+型投顾策略有所区别，纯债型投顾产品整体减少货币、增加利率债，固收+型投顾产品减少利率债和信用债比例。 权益资产调仓动向： 各投资类型基金占比：股债混合型投顾产品增加固收+基金，减少债券型基金。股票型投顾产品为权益基金内部迁移。 投顾产品行业配置：8月投顾产品整体减少银行，增加电子、有色金属等行业。增配比例最高的行业为电子（+0.42%）和有色金属（+0.38%），减配比例最高的行业为银行（-0.76%）。 风格配置：8月投顾产品持仓中红利基金比例下降，底层资产中微盘类股票比例略微上升。 热门板块配置：8月，投顾产品小幅增加科创板和创业板股票配置比例，减少港股配置比例。 统计QDII型和宏观驱动型投顾调仓，这类产品具有全天候和全球选基的特征。2025年8月该类基金投顾产品增配标的主要包括全球权益（+1.2%）基金，减配标的主要包括美股类（-1.4%）基金。 风险提示：本报告不构成对基金投顾产品的投资建议，基金投顾产品的历史业绩不代表未来收益。 行业公司 【医药】减重赛道全球前沿进展跟踪（二）：Orforglipron领跑全球小分子GLP-1RA赛道，国内管线价值逐渐凸显——行业深度报告-20250902 余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002|余克清（分析师）证书编号：S0790525010002 |汪晋（
