8月销量承压，期待i6上市

8月销量承压，期待i6上市 8月理想汽车销量2.9万辆，同比下滑39.7%，环比下降7.2%，前8月累计销量26.3万辆，同比下降8.6%。看好理想汽车出色的产品打造能力，i系列将丰富产品矩阵，带动销量增长。考虑同业估值水平及公司业务前景，将目标价从140港元下调至125港元，维持买入评级，相当于26年22.9倍预测市盈率。 报告摘要 总市值(亿港元)1,970.68流通市值(亿港元)1,643.16总股本(亿股)21.41流通股本(亿股)17.8512个月低/高(港元)73.4/138.3平均成交(百万港元)19.25 8月销量同环比下降。8月理想汽车销量2.9万辆，同比下滑39.7%，环比下降7.2%，前8月累计销量26.3万辆，同比下降8.6%。理想汽车指引三季度交付量在9.0-9.5万辆，预计9月销量在3.1-3.6万辆，销量增长动力来自理想i8，i8在8月20日开始交付，管理层预计到9月底累计交付目标为8000-10000台。 二季度业绩符合预期，但三季度指引低于预期。二季度理想收入达到302亿元（人民币，下同，列明除外），同比下降5%，环比增长17%。毛利率达20.1%，其中，汽车销售毛利率为19.4%，同比增长0.7个百分点，环比下降0.3个百分点。理想指引三季度收入中位数255亿元，同比下降近40%，环比下降约16%，主要因为行业竞品增多，理想增程产品销量下滑。 股东结构 李想21.9%其他78.1%总共100.0% i6即将上市。为提升销量，公司做出多项调整，1）优化产品的SKU和配置策略，加快产品迭代。2）渠道调整策略，包括优化一二三线城市门店组合，迁移低效门店，平衡商场店与中心店的比例，规划通过繁星店的轻量化模式来拓展四五线城市，缩短开店周期，降低投资。3）加大对AI投入，保持技术领先。25年AI投入预计超60亿元，重点用于自动驾驶技术迭代与电子电气架构升级。自研芯片预计最快于明年交付。我们认为理想汽车对9月i6上市的营销与定价会有改进，力求将i6打造成爆款产品。 投资建议。我们下调公司2025-2027年归母净利润至72.6/98.8/137.6亿元（此前预测为82.4/121.1/167.8亿元）。下调盈利预测的原因是行业竞争加剧，导致理想L系列销量下滑。看好理想汽车出色的产品打造能力，i系列将丰富产品矩阵，带动销量增长。考虑同业估值水平及公司业务前景，将目标价从140港元下调至125港元，维持买入评级，相当于26年22.9倍预测市盈率。 王强分析师jimmywang@sdicsi.com.hk 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010