半年报点评：业绩短期承压，关注i6发布

业绩短期承压，关注i6发布 理想汽车业绩短期承压。公司Q2销量11.1万台，同比/环比增长2%/20%，收入同比/环比分别-5%/+17%至302.5亿元人民币。Q2毛利率20.1%，同比/环比分别+0.6pct/-0.5pct，其中汽车/服务及其他毛利率分别为19.4%/33.5%。汽车毛利率同比提升0.7pct，主要是由于成本下降导致的平均销售成本降低，环比小幅下降0.3pct。公司Q2研发和销售费用分别为28亿、27亿，同比减少、环比增长。归母净利润录得10.9亿元，同比/环比分别-1%/+68%，归母净利润率录得3.6%，同比提升0.1pct、环比提升1.1pct。 买入（维持） 展望Q3，考虑到市场竞争更加激烈，公司对三季度的交付量指引较为谨慎。Q3，公司预计交付9-9.5万辆，同比减少41.1%-37.8%；收入为248-262亿元人民币，同比减少42.1%-38.8%。公司预计毛利率维持在19%左右。 纯电SUV开启，关注i6新车。7月29日，理想汽车发布i8，于8月20日开启交付，李想表示有信心到9月底完成8000-10000台交付，目标稳定后实现6000台的月销。9月，理想汽车将发布大五座纯电SUV i6，目标稳定月销达到9000-10000台。MPV方面，理想MEGA月销持续攀升，8月交付量突破3000台，是中国50万以上豪华MPV、50万以上纯电车型销量冠军。三款车加起来，理想汽车纯电车型月销量有望稳定在1.8-2万台。 VLA将于9月10日开启全量推送。相比之前，VLA模型带来5大升级体验：1）复杂路口精准线路，2）熟悉道路记忆车速，3）起步稳、刹车柔，4）动态合理控速，保持安全车距，5）可沟通，可以按照人的指挥开车。8月29日的成都车展上，理想汽车公布了VLA司机大模型的新进展和未来规划。8月20日以来，VLA司机大模型已随理想i8同步开启用户交付，带来全球首个基于VLA大模型的辅助驾驶，并将于9月10日开启全量推送。 今年为出海元年，逐步布局。公司将自身的发展划分为三个阶段：1）2020-2024年，聚焦国内市场和增程产品；2）2025-2027年，产品拓展至纯电、市场拓展至全球；3）2027年后，聚焦L4自动驾驶和更多新形态的智能体。今年是理想汽车全球战略的元年，公司已在德国、美国设立研发中心，建设海外销售和售后服务体系。产品侧，目前理想在研的2026年新产品，都会提前考虑到海外的法律法规。在市场规划方面，理想也制定了推进的节奏，会主攻中东市场。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 自研芯片测试顺利，预计2026年上车旗舰车型。理想自研芯片在今年年初流片，目前正在上车路测，官方称“它在同类产品中表现最强”，预计将于2026年交付。我们看好智能驾驶软硬耦合路线，认为芯片自研对理想汽车智能驾驶的长期发展意义重大，有望以更低的成本带来更优秀的体验。 相关研究 投资建议：考虑当前公司面临的竞争压力，我们适当调低盈利预测，预计公司2025-2027年销量约42/60/73万辆，总收入达1168/1591/2004亿人民币；GAAP归母净利润为47/87/120亿人民币，GAAP归母净利润率为4.0%/5.4%/6.0%；non-GAAP归 母 净 利 润 为62/104/140亿 人 民 币，non-GAAP净 利 润 率 为5.3%/6.5%/7.0%。我们给予其目标市值2176亿人民币，对应目标价（2015.HK）约111港元、（LI.O）约28美元，对应21x 2026P/E，维持“买入”评级。 1、《理想汽车-W（02015.HK）：纯电车型可期，VLA模型预计7月发布》2025-06-022、《理想汽车-W（02015.HK）：关注智能化进展、纯电车型潜力》2025-03-163、《理想汽车-W（02015.HK）：成本管控优秀，毛利率超预期》2024-11-05 风险提示：车型研发及销售不及预期风险、上游零部件供应波动风险、智能驾驶技术迭代不及预期风险、竞争激烈的风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com