6月销量短期承压，期待纯电新品周期

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2025年07月02日理想汽车-W(02015.HK)6月销量短期承压，期待纯电新品周期事件：理想汽车发布公告，6月交付量3.6万台，同比-24%，环比-11%。6月销量短期承压预计受到组织架构调整影响，销售团队升级后销量有望回升。1）公司Q2共交付11.1万台、同比+2.3%、环比+19.6%，略高于下调后的交付指引（6月27日公司发布公告，Q2交付量指引由12.3-12.8万下修至10.8万）2）我们认为公司6月交付量同环比下滑，主要受到组织架构调整与销售团队全面升级影响。近期公司组织架构再度调整，调整的核心在于将原销售与服务群组和研发与供应群组合并、马东辉职能扩大、统管汽车业务的研供销服，我们认为此次整合将进一步消除部门墙，保障决策的一致性以及研发-供应-销售-交付链条的稳定，有望带动销量回升、同时也为纯电新品的上市做好更充足准备；3）MEGA产能持续爬坡、交付加速：根据周度零售数据，6月第3、4周MEGA周度零售销量已超过600台，随着产能持续爬坡、7月交付量有望达到2500-3000台；销售渠道和服务网络持续升级。截至6月底，理想汽车在全国已有零售中心530家、较5月末增加24家，售后维修中心及授权钣喷中心511家、较5月末增加9家。展望：智驾+AI全面发力，纯电系列有望开启产品大周期1）智驾进入第一梯队，加速拥抱AI：理想下一代智能驾驶架构采用VLA大模型，今年7月将随纯电产品i8正式上市。VLA模型有望重塑智驾产品，带来泛化性、拟人性大幅提升以及颠覆式的人机交互体验。2）纯电系列扎实布局，有望开启产品大周期：预计MEGA焕新版在手订单充沛；基建端加速布局，截止6月末理想汽车在全国已投入使用2851座理想超充站（较5月末增加437座），拥有15655个充电桩（较5月末增加2460个）；i8、i6分别预计于7月、9月上市，纯电新品竞争格局较好、竞品少、公司产品打造力强，有望开启纯电产品大周期。投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为103、160、177亿元，对应当前市值PE分别为18.9、12.2、11.0倍。维持6个月目标价126.96元，折合港币139.00元（按照7月2日实时汇率1人民币=1.09港元折算），对应2025年26xPE。风险提示:行业竞争加剧风险、供应链降本不及预期风险、车型上市节奏不及预期等。 徐慧雄夏心怡者斯琪 相关报告付电产品周期 2上市在即、销量拐点可期3月销量符合预期，终端优惠拉动交付回升2025-04-0524Q4业绩符合预期，智驾布局加速、期待纯电新品周期2025-03-16 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。[Table_Finance2]财务报表预测和估值数据汇总利润表（亿元）2023A2024A营业收入1,238.51,444.6减:营业成本963.51,148.0营业税费--销售费用97.7122.3管理费用--研发费用105.9110.7财务费用-20.0-16.3加:资产/信用减值损失--公允价值变动收益-2.6-6.6投资和汇兑收益--营业利润94.086.5加:营业外净收支10.56.6利润总额104.593.2减:所得税15.712.7净利润117.080.3资产负债表（亿元）2023A2024A货币资金820.2522.1交易性金融资产212.4606.0应收帐款1.41.4应收票据--预付帐款42.551.8存货68.781.9其他流动资产--可供出售金融资产--持有至到期投资--长期股权投资16.09.2投资性房地产59.483.2固定资产157.5211.4在建工程--无形资产8.69.2其他非流动资产48.047.4资产总额1,434.71,623.5短期债务3.02.8应付帐款0.20.1应付票据518.7536.0其他流动负债145.0198.5长期借款17.581.5其他非流动负债84.0130.2负债总额828.9910.3少数股东权益4.34.5股本21.221.2留存收益597.0685.3股东权益605.8713.2现金流量表（亿元）2023A2024A净利润117.080.3加:折旧和摊销18.1-资产减值准备--公允价值变动损失--财务费用-20.0-16.3投资收益--少数股东损益1.00.1营运资金的变动390.795.1经营活动产生现金流量506.9159.2投资活动产生现金流量--411.2融资活动产生现金流量55.8-4.2资料来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。公司评级体系收益评级：买入——未来6个月的投资收益率领先恒生指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先恒生指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后恒生指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后恒生指数15%以上；风险评级：A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于恒生指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于恒生指数波动；分析师声明本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 4 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。国投证券证券研究所深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 518046200082100034 5 深圳市地址：邮编：上海市地址：邮编：北京市地址：邮编：