6月销量短期承压，期待纯电新品周期

核心观点与关键数据

• 6月销量短期承压：理想汽车6月交付量3.6万台，同比下滑24%，环比下滑11%，主要受组织架构调整和销售团队升级影响。公司Q2交付量11.1万台，略高于下调后的指引（10.8万台）。
• 组织架构调整：公司进行组织架构调整，将销售与服务群组与研发与供应群组合并，由马东辉统管汽车业务的研供销服，旨在消除部门墙，保障决策一致性，并为纯电新品上市做准备。
• MEGA产能爬坡：6月第三、四周MEGA周度零售销量超600台，7月交付量预计达2500-3000台。
• 销售渠道和服务网络升级：截至6月底，理想汽车全国零售中心530家，售后维修中心及授权钣喷中心511家。

研究结论

• 智驾与AI加速布局：理想下一代智能驾驶架构采用VLA大模型，将于7月随纯电产品i8正式上市，带来泛化性和拟人化提升，以及颠覆式人机交互体验。
• 纯电系列产品周期：预计MEGA焕新版在手订单充沛，基建端加速布局，全国已投入使用2851座理想超充站，i8和i6分别于7月和9月上市，有望开启纯电产品大周期。
• 财务预测：预计2025-2027年归母净利润分别为103、160、177亿元，对应PE分别为18.9、12.2、11.0倍。
• 投资建议：维持6个月目标价126.96港元（折合港币139.00元），对应2025年26xPE。
• 风险提示：行业竞争加剧、供应链降本不及预期、车型上市节奏不及预期等。

关键财务数据

• 收入与利润：2023年主营收入1238.5亿元，净利润117.0亿元；预计2025年主营收入1673.3亿元，净利润103.3亿元。
• 估值指标：2025年PE预计为18.9倍，2027年PE预计为11.0倍。
• 运营效率：2023年总资产周转天数334天，预计2027年降至267天。
• 偿债能力：2023年资产负债率57.8%，预计2027年降至47.0%。