25Q2业绩符合预期，期待交付回升及i6上市
2025年08月29日理想汽车-W(02015.HK) 25Q2业绩符合预期，期待交付回升及i6上市 事件：理想汽车发布2025Q2业绩，2025Q2实现营业收入302亿元，同比-4.5%、环比+16.7%；净利润11亿元，同比-0.4%、环比+69.6%；Non-GAAP净利润15亿元，同比-2.3%、环比+44.7%；营业利润8.27亿元，同比+76.7%、环比+204.4%。 受销售结构变化与权益加大影响，ASP及收入同比下滑。 1）25Q2公司汽车业务实现营收289亿元，同比-4.7%、环比+17%；其中25Q2汽车交付量11.1万台、同比+2.3%、环比+19.6%；ASP27.2万元、同环比均下降0.7万元； 2）收入同比下滑预计系：虽交付量同比增长，但销售结构变化（L6占比同比提升10pct），同时受提供3年0息金融方案、清老款库存终端折扣加大、销售激励增加影响ASP下滑； 3）收入环比增长主要受到交付量环比增长拉动。 毛利率同比提升，单车利润环比增长。 1）25Q2汽车销售毛利率19.4%，同比+0.7pct，环比-0.3pct。同比上升预计系成本下降以及MEGA销量占比提升拉动；环比下滑预计受到MEGA&L系列改款5月上市，新老款交替下老款促销力度加大、新款交付爬坡等影响。 2）25Q2单车利润1万元，同比持平、环比增长0.3万元。 经营效率持续改善，费用率环比优化明显。 1）25Q2公司研发费用28亿元，同比-7.2%，环比+11.8%。研发费用同比下降主要系研发人员薪酬减少，环比增加主要受新车型节奏影响。 2）25Q2公司销售、一般及管理费用为27亿元，同比-3.5%，环比+7.4%。同比下降主要系员工薪酬减少，环比增加主要系市场推广活动增加。 徐慧雄分析师SAC执业证书编号：S1450520040002xuhx@essence.com.cn 现金储备充足，付款增加致自由现金流流出增加。 夏心怡分析师SAC执业证书编号：S1450524070001xiaxy5@essence.com.cn 25Q2末现金储备1069亿元、较Q1末减少38亿元；25Q2经营活动净现金流-30亿元（Q1为-17亿元），自由现金流-38亿元（Q1为-25亿元），主要系购买存货相应付款增加。 者斯琪分析师SAC执业证书编号：S1450525070005zhesq@essence.com.cn 展望：智驾+AI全面发力，纯电系列有望开启产品大周期。 1）根据财报中指引：25Q3预计交付9.0-9.5万辆，收入248-262亿元。 2）智驾进入第一梯队，加速拥抱AI：VLA已随i8开启交付，将重塑智驾产品，带来泛化性、拟人性大幅提升以及颠覆式的人机交互体验，有望拉动销量增长。 相关报告 6月销量短期承压，期待纯电新品周期2025-07-02 5月 销 量 符 合 预 期 ， 新 款Mega及L系列开启大规模交付2025-06-0325Q1业绩符合预期，期待纯2025-05-30 3）纯电系列扎实布局，有望开启产品大周期，i6上市在即：高端纯电市场潜力大、竞争格局较好，公司产品打造力强，基建端加速布局（截至7月底公司超充站数量达到3028座、充电桩数量达到16671个），有望开启纯电产品大周期。MEGA7月交付2816台，后续有望维持约3000台月交付 电产品周期4月销量符合预期，焕新版上市在即、销量拐点可期2025-05-053月销量符合预期，终端优惠拉动交付回升2025-04-05 水平；i8已开启交付，预计截至9月底累计交付超过8千台、冲刺1万台；i6即将于9月上市。 4）销服体系进一步调整，增程基本盘有望回升：8月中旬公司撤销“五大战区”改由总部直接管理全国23区，同时将更多资源投入到一线产品专家；另成立市场营销、销服运营两个新部门。此次调整有望缩短决策链，提高渠道效率、提高终端快速应对市场环境变化以及用户运营能力，有望带来增程基本盘销量回升。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为69、140、163亿元，对应当前市值PE分别为28.3、14.0、12.0倍。给予26年20xPE，对应6个月目标价130.55元，折合港币142.71元（按照实时汇率1人民币=1.09港元折算）。 风险提示:行业竞争加剧风险、供应链降本不及预期风险、车型上市节奏不及预期等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先恒生指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先恒生指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后恒生指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后恒生指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于恒生指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于恒生指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034
