理想汽车（LI）：25Q4业绩符合预期，期待新车上市

事件概述

理想汽车发布2025年报，2025Q4实现营业收入288亿元，同比-35%、环比+5%；净利润2024万元，同比-99%、环比扭亏；Non-GAAP净利润2.74亿元，同比-93%、环比-24%；营业利润-4.43亿元。2025年全年实现营业收入1123亿元、同比-22%；净利润11亿元，同比-86%；Non-GAAP净利润24亿元，同比-78%。

点评

1. 收入与ASP：i6上市拉动收入环比提升，但产品结构变化导致ASP同环比下滑。2025Q4汽车业务收入273亿元，同比-36%、环比+5%；交付量10.9万台、同比-31%、环比+17%；ASP 26.4万元、同环比下滑0.5/3万元。收入下滑主要受高基数和市场竞争影响，i6占比提升致ASP下降。
2. 毛利率与单车利润：2025Q4汽车销售毛利率16.8%，同比-2.9pct，环比+1.3pct，下滑主要受MEGA销量占比下滑、i6占比提升且产能爬坡、L系列终端折扣等影响。2025Q4单车基本盈亏平衡，同比下降2.2万元、环比扭亏。
3. 费用与现金流：2025Q4研发费用30亿元，同比+25%、环比持平；SG&A费用26亿元，同比-14%、环比-4%。4Q末在手现金1012亿元，25Q4经营活动净现金流35亿元、自由现金流25亿元、环比回正。

展望

1. 短期：新一代产品上市有望带来销量和盈利反转。i6产能快速爬坡，全新L9预计于二季度上市，搭载自研M100芯片、线控底盘、全主动悬架等，新一代车型上市有望开启销量和盈利全面反转。
2. 中长期：全面迈向具身智能，有望迎来价值重估。理想率先提出让车从被动工具变成主动伙伴，布局基座模型、芯片、操作系统、具身智能等业务；自研芯片、线控底盘等搭载或带来智驾体验跃升，预计26年年中发布首款双轮机器人。

盈利预测、估值与评级

预计公司2026-2028年分别实现归母净利润40/97/118亿元，公司股票现价对应PE估值为33/14/11倍，维持“买入”评级。

风险提示

新能源汽车行业竞争加剧；新车型上市进度或销量不及预期等。

附录

三张报表预测摘要，市场中相关报告评级比率分析说明，最终评分与平均投资建议对照，投资评级说明，特别声明。