理想汽车-W26Q2业绩符合预期，关注后续新车

业绩符合预期，关注后续新车 26Q2业绩基本符合预期，盈利性短期仍有压力。公司Q2销量9.8万台，同比减少11%、环比增长3%，符合此前的指引；收入同比/环比分别-15%/+12%至256.7亿元。其中汽车销售/服务及其他收入分别为240.7/16亿元。26Q2毛利率为11%，同比下降9pct/环比增长3.2pct。其中车辆毛利率为9.4%，同比下降10pct、环比增长3.4pct，主要是由于产品组合不同，上游原材料和核心零部件的价格波动也带来的较大的成本压力。公司Q2的研发费用、SG&A费用分别为27.8亿元、22.8亿元。Q2公司盈利性继续承压，录得17亿元归母净亏损，Non GAAP归母净亏损为15.0亿元，Non GAAP归母净亏损率约为5.8%。 买入（维持） 展望26Q3，公司预计车辆交付量为9.5-10.0万辆，同比增长1.9%-7.3%；收入介于266-280亿元，同比变动-2.8%至+2.3%。我们认为后续的收入及盈利情况仍需重点关注市场竞争，尤其是小米车型的最终定价及市场情况。 L系列密集更新，9月发布纯电新车。1）产品方面，公司Q2连续推出L系列车型改款，6月发布全新理想L8，标配4把零重力座椅、72.7度的5C电池、理想汽车第三代增程器、高通8797芯片、线控转向和后轮转向。Ultra版搭载第三代双腔双阀魔毯空气悬架及一颗自研马赫M100芯片，Livis版搭载自研800V主动悬架系统、线控机械制动EMB及两颗N100芯片，售价分别为36.98万元/42.98万元。7月公司发布新一代L6，并正式开始交付，公司期待L6能够稳定达到每月1万辆的需求水平。后续新车来看，公司预计在9月2日发布新一代理想MEGA，全新旗舰纯电动SUV i9也将在9月中旬发布。2）渠道方面，截至2026年7月末，公司于159个城市拥有490家零售中心，于219个城市运营536家售后维修中心及授权服务中心。 理想汽车出海提速。2026年4月，公司正式签约了阿联酋、沙特阿拉伯的头部经销商，并于6月正式进入中国澳门市场。1）对于中东和中亚，理想汽车将以L系列增程式车型作为主力产品。7月，公司在哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦推出全新理想L9，与此同时，公司已与哈萨克斯坦头部的汽车集团建立战略合作，推动本地化组装。9月，公司计划在迪拜举办新产品的上市活动并启动中东市场的销售。2）对于欧洲，公司将优先推出纯电动车型，理想i6将在10月巴黎车展亮相，并于Q4开启在欧洲的布局。3）对于右舵市场，公司将在今年内在中国香港特别行政区和新加坡推出理想MEGA以及i6的右舵版本。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 智驾升级，自研芯片上车。公司自研芯片马赫M100和马赫VLA模型一体化部署量产上车，已部署在全新L9、L8和L6上。在马赫平台上，城市场景的智能辅助驾驶里程渗透率较此前水平几乎翻倍，全场景MPI在近几个月提升了25%。公司预计10月OTA的9.2版本将使VLA全面采用3D ViT的感知，提供更远的感知距离和更高的精度，年底OTA的9.3版本将使VLA模型参数将成倍提升，显著增强复杂场景下的任务理解和推理能力。 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 投资建议：考虑到公司当前面临的竞争压力、上游原材料和零部件成本压力，我们适当调 整 盈 利 预 测 ，预 计 公 司2026-2028年 销 量 约43/52/58万 辆 ， 总 收 入 达1132/1453/1603亿人民币；GAAP归母净利润为-45/7/22亿人民币，GAAP归母净利润率为-3.9%/0.5%/1.4%；non-GAAP归母净利润为-35/18/35亿人民币，non-GAAP归母净利润率为-3.1%/1.2%/2.2%。我们给予其目标市值1214亿港元/155亿美元，对应目标价（2015.HK）约56.12港元、（LI.O）约14.32美元，对应0.9x 2026 P/S，维持“买入”评级。 1、《理想汽车-W（（02015.HK）：关注新L8发布、具身智能进展》2026-06-032、《理想汽车-W（（02015.HK）：盈利性短期承压，关注新车和战略调整》2026-03-153、《理想汽车-W（02015.HK）：Mega召回拖累业绩，调整再起航》2025-11-29 风险提示：车型研发及销售不及预期风险、上游零部件供应波动风险、智能驾驶技术迭代不及预期风险、竞争激烈、盈利能力下降的风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com