销量下行结构变化压制盈利，业绩符合预期，关注新车与规模效应的边际恢复

核心观点

• 业绩符合预期，但Q1经营承压。公司2026年第一季度销售新车11.0万辆，同比增长25.8%，总营收108.2亿元，同比/环比增长8%/-48.5%。单车ASP为9.82万元。毛利率下滑至9.4%，同比/环比下降5.5/5.6个百分点；归母净利润亏损3.9亿元，同比扩大。单车亏损0.35万元。
• Q1业绩符合预期，但受行业需求下行、销量矩阵结构性下行（C系列占比下滑至45.1%）及合作伙伴收入减少等因素影响，毛利率和ASP双双下滑至近两年来新低。
• 展望后续，公司指引乐观，Q2经营趋势有望向上。Q2将上市新车D19，D19和A10完成完整交付季度，叠加市场因油价上涨电车销售复苏，预计销量将提升，有望实现净利润转正。
• 全年维度需观望经营指引兑现和盈利能力好转。公司目前存在估值歧视性定价，修复需盈利能力兑现。
• 投资建议：公司处于新车周期，依靠性价比获胜，销量预计持续向上，关注盈利能力兑现。预计2026-2028年营收分别为960.14/1278.83/1485.83亿元，归母净利润22.2/44.76/75.87亿元，对应PE分别为23.22/11.52/6.8倍，维持“增持”评级。

关键数据

• 2026年Q1：销量11.0万辆（同比+25.8%），营收108.2亿元（同比+8%/-环比-48.5%），单车ASP 9.82万元，毛利率9.4%（同比/环比-5.5/5.6pct），归母净利润-3.9亿元（同比扩大），单车亏损0.35万元。

研究结论

• Q1业绩符合预期，但短期承压，长期看好。公司新车周期开启，Q2销量和盈利有望改善，但全年需关注指引兑现和盈利能力好转。当前估值存在歧视性定价，需盈利兑现修复。