销量下行结构变化压制盈利，业绩符合预期，关注新车与规模效应的边际恢复

零跑汽车（09863） 乘用车/公司点评/2026.05.18 证券研究报告 投资评级:增持（维持） 核心观点 基本数据2026-05-18收盘价（港元）41.68流通股本（亿股）11.31每股净资产（元）9.73总股本（亿股）14.22 事件：5月15日，零跑汽车发布26Q1财报。其中：1）营收：26Q1公司共计销售新车11.0万辆，同比+25.8%；总计营收108.2亿元，同/环比+8%/-48.5%；我们计算Q1单车ASP 9.82万元；2）利润：26Q1毛利率9.4%，同/环比-5.5pct/-5.6pct；归母净利润-3.9亿元，亏损幅度相对去年同期的-1.3亿元略有扩大；我们计算公司Q1单车亏损0.35万元。 业绩符合预期。公司事实上Q1经营整体承压，但业绩符合预期：1）受到Q1行业需求下行影响公司销量，导致Q1销量同比增速放缓环比腰斩；2）同时公司本季度销量矩阵出现结构性下行，C系列销量占比下滑至45.1%。也就：3）导致Q1公司毛利率和ASP双杀，毛利率下滑至9.4%，单车ASP下滑至9.8万元，近两年来新低。4）此外，来自合作伙伴的收入减少也影响了公司本季度的经营。但整体看，公司Q1亏损额度较小，业绩依旧是符合预期的。 展望后续：公司指引乐观、Q2经营趋势有望向上。1）26Q2公司已上市新车D19，此外D19和A10均将度过完整交付季度，叠加Q2市场因为油价上涨电车销售复苏明显，公司销量预计将向上，我们预计公司有望在Q2实现净利润的转正。2）但全年维度看，依旧需要观望公司经营指引的兑现情况和盈利能力的好转。我们认为公司目前是存在估值的歧视性定价的，但歧视性定价的修复需要公司盈利能力得到兑现。 分析师吴晓飞SAC证书编号：S0160525090003wuxf01@ctsec.com 分析师赵品钧SAC证书编号：S0160526010001zhaopj@ctsec.com ❖投资建议：公司正处新车周期，依靠绝对性价比获胜，销量预计将持续向上，后续需关注公司盈利能力的兑现。我们预计公司2026-2028年实现营业收入960.14/1278.83/1485.83亿元，归母净利润22.2/44.76/75.87亿元。对应PE分别为23.22/11.52/6.8倍，维持“增持”评级。 相关报告 1.《半年度净利润转正，毛利率同比大幅提升》2025-08-252.《1Q25毛利率创新高，零跑B10交付超万辆》2025-05-203.《4Q24业绩转正，B10有望成为爆款》2025-03-11 ❖风险提示：需求不及预期，市场竞争加剧，地缘政治风险，宏观经济环境及政策变化等。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。