经常性业务利润占比提升
公司评级买入（维持） 经常性业务利润占比提升 报告日期2025年08月31日 投资要点： ⚫2025年中期业绩符合预期：公司2025年中期营收949.2亿元，同比增长19.9%，其中经常性业务收入合计205.6亿元，同比增长2.5%，占营业额21.7%。股东应占核心净利润为100亿元，同比减少6.6%，经常性业务核心净利润占比达到60.2%；公司中期每股派息0.20元，同比持平，中期业绩符合预期。 相关研究 ⚫毛利率改善，经常性业务利润占比提升：公司2025年中期综合毛利率为24.0%，同比提升1.8个百分点，其中开发销售业务毛利率同比提升3.2个百分点至15.6%；经营性不动产业务的毛利率提升1.4个百分点至72.9%；轻资产管理业务的毛利率提升3.1个百分点至37.1%。经常性业务的核心净利润占比提升至60.2%，利润的持续性和稳健性增强。 【兴证海外地产】华润置地(01109.HK)2024年度业绩点评：多元化高质量发展，股东回报有保障-2025.03.27 分析师：宋健S0190518010002BMV912songjian@xyzq.com.cn ⚫购物中心经营表现突出：公司2025年上半年购物中心营业额104.2亿元，同比增长9.9%。各项经营指标表现突出，零售额同比增长20.2%至1101.5亿元，整体出租率保持在97.3%的高位。公司将继续实施“一城多汇”及“多城多汇”的布局策略，将保持每年新开5-6个的节奏，稳健扩张规模。 分析师：孙钟涟S0190521080001请注意:孙钟涟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。sunzhonglian@xyzq.com.cn ⚫销售保持行业领先，继续去化库存：公司2025年上半年合约销售1103亿元，保持行业前三的位置。公司继续去化库存，总土储较2024年底减少299万平米至4895万平米。公司以“量入为出”的原则投资，上半年聚焦核心一二线城市，新获取18个项目，新增土储面积为148万平米。 ⚫融资成本新低：截至2025年中期公司净负债率提升至39.2%，预计到年底会降至更低水平。平均融资成本降至2.79%的新低，财务实力雄厚。 ⚫维持“买入”评级：我们预计公司2025/2026年的营业收入为2538/2462亿元，同比减少9.0%/3.0%；核心净利润245/252亿元，同比减少3.5%和增长2.7%，维持“买入”评级。公司派息持续，当前股价对应2025E的股息收益率约为4.6%。 ⚫风险提示：宏观经济增长放缓、行业调控政策放松不及预期、流动性宽松不及预期、公司销售不及预期、租金收入不及预期、人民币贬值。 ⚫2025年中期业绩符合预期：公司2025年中期营收949.2亿元，同比增长19.9%，其中经常性业务收入合计205.6亿元，同比增长2.5%，占营业额21.7%。股东应占核心净利润为100亿元，同比减少6.6%，经常性业务核心净利润占比达到60.2%；公司中期每股派息0.20元，同比持平，中期业绩符合预期。 ⚫业务多元化发展：公司的开发销售型业务、经营性不动产业务、轻资产管理业务和生态圈要素型业务收入分别为743.6、121.1、60.0和24.5亿元，分别同比增长25.8%、5.5%、1.1%和减少7.7%，其中经常性收入占总营收比例为21.7%。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫毛利率改善，经常性业务利润占比提升：公司2025年中期综合毛利率为24.0%，同比提升1.8个百分点，其中开发销售业务毛利率同比提升3.2个百分点至15.6%；经营性不动产业务的毛利率提升1.4个百分点至72.9%；轻资产管理业务的毛利率提升3.1个百分点至37.1%。经常性业务的核心净利润占比提升至60.2%，利润的持续性和稳健性增强。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫购物中心经营表现突出：公司2025年上半年购物中心营业额104.2亿元，同比增长9.9%。各项经营指标表现突出，零售额同比增长20.2%至1101.5亿元，整体出租率保持在97.3%的高位。公司将继续实施“一城多汇”及“多城多汇”的布局策略，将保持每年新开5-6个的节奏，稳健扩张规模。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫销售保持行业领先，继续去化库存：公司2025年上半年合约销售1103亿元，保持行业前三的位置。公司继续去化库存，总土储较2024年底减少299万平米至4895万平米。公司以“量入为出”的原则投资，上半年聚焦核心一二线城市，新获取18个项目，新增土储面积为148万平米。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫融资成本新低：截至2025年中期公司净负债率提升至39.2%，预计到年底会降至更低水平。平均融资成本降至2.79%的新低，财务实力雄厚。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫维持“买入”评级：我们预计公司2025/2026年的营业收入为2538/2462亿元，同比减少9.0%/3.0%；核心净利润245/252亿元，同比减少3.5%和增长2.7%，维持“买入”评级。公司派息持续，当前股价对应2025E的股息收益率约为4.6%。 ⚫风险提示：宏观经济增长放缓、行业调控政策放松不及预期、流动性宽松不及预期、公司销售不及预期、租金收入不及预期、人民币贬值。 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与土耳其主权基金、正定县国有资产控股运营集团有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、南京浦口经济开发有限公司、博新源国际有限公司、徽商银行、漳州高鑫发展有限公司、漳州圆山发展有限公司、运城发展投资集团有限公司、广州地铁集团有限公司、广州地铁投融资（香港）有限公司、广州地铁投融资（维京）有限公司、郑州建中建设开发集团有限责任公司、滨州智慧城市运营有限公司、沛县城市建设投资发展集团有限公司、历城国际发展有限公司、济南历城控股集团有限公司、郑州城市发展集团有限公司、知识城（广州）投资集团有限公司、宿州市城市建设投资集团（控股）有限公司、河南水利投资集团有限公司、东方资本有限公司、盐城东方投资开发集团有限公司、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、中国飞机租赁、新琪安集团股份有限公司、山东明水国开发展集团有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、江苏正力新能电池技术股份有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、印象大红袍股份有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、Turkey Wealth Fund、ZHENGDING STATE-OWNED ASSETS HOLDING AND OPERATING GROUP CO.,LTD.、CHONGQING SAN XIA FINANCING GUARANTEE GROUP CO., LTD.、Tongling State-owned Capital Operation Holding Group CompanyLimited、Nanjing Pukou Economic Development Co., Ltd.、Boxinyuan International Co., Ltd.、Huishang Bank Corporation Limited、ZHANGZHOUGAOXIN DEVELOPMENT CO., LTD.、ZHANGZHOU YUANSHAN DEVELOPMENT CO., LTD.、Yuncheng Development Investment Group Co.,Ltd、Guangzhou Metro Group Co., Ltd.、Guangzhou MetroInvestment Finance (HK) Limited、Guangzhou Metro Investment Finance (BVI) Limited、ZHENGZHOU JIANZHONG CONSTRUCTION AND DEVELOPMENT (GROUP) CO., LTD.、BINZHOU SMART CITY OPERATION CO., LTD.、QINGDAOBEI’AN HOLDING GROUP CO.,LTD.、Peixian Urban Construction Investment Development Group Co.,Ltd.、LICHENGINTERNATIONAL DEVELOPMENT CO., LTD.、JINAN LICHENG HOLDING GROUP CO., LTD.、ZHENGZHOU URBAN DEVELOPMENT GROUPCO., LTD.、Knowledge City (Guangzhou) Investment Group Co., Ltd.、Suzhou City Construction Investment Group (Holding) Co., Ltd、HENANWATER CONSERVANCY INVESTMENT GROUP CO., LTD、ORIENTAL CAPITAL COMPANY LIMITED、YANCHENG ORIENTAL INVESTMENT& DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、BEIJING XUNZHONG COMMUNICATION TECHNOLOGY CO., LTD.、ANJOY FOODS GROUP CO., LTD.、Cloudbreak Pharma Inc.、Huangshan Tourism Group Co., Ltd.、Zhou Liu Fu Jewellery Co., Ltd.、CALC、CALC Bonds Limited、NEWTREND GROUPHOLDING CO., LTD.、SHANDONG MINGSHUI GUOKAI DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、Wu xing Industry Investment Hu sheng CompanyLimited、Huzhou Wuxing Industrial Investment Development Group Co., Ltd.、Jiangsu Zenergy Battery Technologies Group Co., Ltd.、QingdaoNorth Shore Holding Group Co., Ltd.、QINGDAO BULLET TRAIN TOWN INVESTMENT GROUP CO., LTD、Impression Dahongpao Co., Ltd.、BrainAurora Medical Technology Limited有投资银行业务关系。$$BusinessPublishEnd$$ 使用本研究报告的风险提示以及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 等均仅供客
