收入和利润均较快增长，海外业务占比提升

中钢国际(000928) /专业工程 /公司点评 /2024.04.30 请阅读最后一页的重要声明！ 收入和利润均较快增长，海外业务占比提升 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-30 收盘价(元) 6.48 流通股本(亿股) 14.35 每股净资产(元) 5.66 总股本(亿股) 14.35 最近12月市场表现 分析师 毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1. 《海外业务改善明显，减值计提拖累盈利能力》 2023-08-25 2. 《经营业绩趋于改善，海外业务复苏可期》 2023-05-04 3. 《Q1经营继续改善，海外业务弹性可期》 2023-04-10 ❖ 事件：公司公告2023年全年实现营收263.77亿元同增40.92%；实现归母净利润7.61亿元同增20.58%；实现扣非归母净利润6.27亿元同增13.57%。 ❖ 海外业务规模增长，国际竞争力不断提升。分地区来看，2023年公司实现国内/海外业务营收166.47/97.30 亿元，分别同比变动24.97%/80.28%，海外业务拓展顺利，收入占比 36.89%同增8.05pct；国内/海外业务毛利率分别为9.50%/7.58%，分别同比变动-0.98pct/1.03pct，海外业务盈利能力亦有改善。作为冶金工程领域最早走出去的中国企业之一，公司持续加强海外市场拓展力度，2023年新签国内/海外订单87.09/105.52亿元，分别同比变动-24.9%/55.0%，海外新签占比54.78%同增17.8pct，海外增速优于国内业务。 ❖ 经营现金流持续改善，减值计提拖累盈利。2023年公司公司销售毛利率为8.79%同降0.49pct；期间费用率4.02%同降0.73pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.20%/3.61%/0.20%，同比变动0pct/-0.84pct/0.11pct，其中研发投入同比增长113.76%，持续推动公司深入向“原创型”技术创新模式转变，财务费用率提升主要系美元汇兑收益较去年同期减少。资产及信用减值损失率1.07%同增0.17pct；归母净利率2.89%同降0.48pct；公司期内经营性活动现金净流入13.68亿元，较上年同期多流入2.06亿元；收现比79.02%，同比变动-13.09pct；付现比78.13%，同比变动-8.48pct。 ❖ 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入240.43/253.23/273.59亿元，归母净利润8.09/8.69/9.76亿元。4月30日收盘价对应PE分别为11.49/10.70/9.52倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：新签订单不及预期；海外业务风险；宏观经济下行风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18718 26377 24043 25323 27359 收入增长率(%) 18.00 40.92 -8.85 5.32 8.04 归母净利润(百万元) 632 761 809 869 976 净利润增长率(%) -2.68 20.58 6.29 7.38 12.34 EPS(元/股) 0.49 0.58 0.56 0.61 0.68 PE 11.93 10.09 11.49 10.70 9.52 ROE(%) 9.66 9.67 9.81 9.86 10.28 PB 1.15 1.06 1.13 1.05 0.98 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月30日收盘价计算） -44%-32%-20%-9%3%15%中钢国际沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 ❖ 中钢国际2023年报点评正文 ❖ 海外业务规模增长，盈利能力同比改善。分季度来看，公司Q1-Q4营业收入分别为51.09/55.84/64.65/92.18亿元，同比分别变动67.5%/21.58%/30.29%/ 50.82%；归母净利润分别为2.08/1.35/1.48/2.70亿元分别同比变动61.64%/-1.09%/-1.51%/25.18%，单Q4业绩增速转正。分业务来看，2023年公司工程总承包/商品销售业务分别实现收入250.17/10.47亿元，同比增长42.85%/20.05%；其中工程总承包业务毛利率7.55%同降0.71pct。分地区来看，2023年公司实现国内/海外业务营收166.47/97.30 亿元，分别同比变动24.97%/80.28%，海外业务拓展顺利，收入占比 36.89%同增8.05pct；国内/海外业务毛利率分别为9.50%/7.58%，分别同比变动-0.98pct/1.03pct，海外业务盈利能力亦有改善。 ❖ 经营现金流持续改善，减值计提拖累盈利。2023年公司公司销售毛利率为8.79%同降0.49pct；期间费用率4.02%同降0.73pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.20%/3.61%/0.20%，同比变动0pct/-0.84pct/0.11pct，其中研发投入同比增长113.76%，持续推动公司深入向“原创型”技术创新模式转变，财务费用率提升主要系美元汇兑收益较去年同期减少。资产及信用减值损失率1.07%同增0.17pct；归母净利率2.89%同降0.48pct；公司期内经营性活动现金净流入13.68亿元，较上年同期多流入2.06亿元；收现比79.02%，同比变动-13.09pct；付现比78.13%，同比变动-8.48pct。 ❖ 海外市场加速拓展，国际竞争力不断提升。作为冶金工程领域最早走出去的中国企业之一，公司持续加强海外市场拓展力度，2023年新签国内/海外订单87.09/105.52亿元，分别同比变动-24.9%/55.0%，海外新签占比54.78%同增17.8pct，海外增速优于国内业务。2023年公司在“ENR国际最大250家承包商”榜单位列第78位，创历史新高，也是全榜单跃升幅度最大的公司。截至2023年底，中钢国际已在全球设有15个海外分支机构，在全球40余个国家搭建起较为完善的经营网络，业务已在32个“一带一路”沿线国家落地。公司积极发挥国际市场优势，海外业务的快速增长或有望对冲国内的行业下行周期的发展压力。 ❖ 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入240.43/253.23/273.59亿元，归母净利润8.09/8.69/9.76亿元。4月30日收盘价对应PE分别为11.49/10.70/9.52倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：新签订单不及预期；海外业务风险；宏观经济下行风险。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 18717.84 26377.06 24042.82 25322.50 27358.56 成长性 减:营业成本 16979.66 24058.18 21803.84 22927.11 24759.45 营业收入增长率 18.0% 40.9% -8.8% 5.3% 8.0% 营业税费 28.69 79.80 67.32 70.90 76.60 营业利润增长率 -1.1% 23.8% 4.1% 7.4% 12.3% 销售费用 38.05 53.47 48.09 50.65 54.72 净利润增长率 -2.7% 20.6% 6.3% 7.4% 12.3% 管理费用 504.43 575.46 540.96 564.69 588.21 EBITDA增长率 33.3% 31.1% 30.3% 10.4% 10.5% 研发费用 328.30 377.11 384.69 392.50 424.06 EBIT增长率 38.0% 36.0% 32.8% 10.4% 10.9% 财务费用 17.41 53.21 44.03 49.42 35.55 NOPLAT增长率 39.8% 32.8% 35.4% 10.4% 10.9% 资产减值损失 -49.32 -39.47 -68.00 -88.00 -88.00 投资资本增长率 3.7% 1.5% 5.9% 3.7% 4.8% 加:公允价值变动收益 99.09 -8.25 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 8.3% 20.2% 5.1% 7.2% 7.9% 投资和汇兑收益 46.93 109.06 72.13 75.97 82.08 利润率 营业利润 826.62 1023.01 1064.99 1143.61 1284.73 毛利率 9.3% 8.8% 9.3% 9.5% 9.5% 加:营业外净收支 1.03 1.39 0.00 0.00 0.00 营业利润率 4.4% 3.9% 4.4% 4.5% 4.7% 利润总额 827.65 1024.40 1064.99 1143.61 1284.73 净利润率 3.6% 3.0% 3.5% 3.6% 3.8% 减:所得税 162.93 220.75 213.00 228.72 256.95 EBITDA/营业收入 4.4% 4.1% 5.9% 6.2% 6.3% 净利润 631.51 761.48 809.39 869.14 976.40 EBIT/营业收入 4.0% 3.8% 5.6% 5.9% 6.0% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 8196.42 9725.46 9617.13 10129.00 11049.92 固定资产周转天数 3 2 2 2 2 交易性金融资产 12.64 11.12 11.12 11.12 11.12 流动营业资本周转天数 -128 -120 -131 -132 -130 应收帐款 3218.83 5084.57 5481.13 6076.04 6847.27 流动资产周转天数 373 306 349 355 358 应收票据 67.39 346.60 254.47 378.59 305.37 应收帐款周转天数 71 57 80 84 87 预付帐款 2206.48 679.33 1090.19 1146.36 1237.97 存货周转天数 46 34 35 35 35 存货 2374.22 2125.78 2068.86 2299.19 2425.15 总资产周转天数 490 387 461 462 456 其他流动资产 373.48 467.90 517.90 557.90 587.90 投资资本周转天数 178 128 149 146 142 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 9.7% 9.7% 9.8% 9.9% 10.3% 长期股权投资 493.24 520.56 520.56 520.56 520.56 ROA 2.4% 2.5% 2.6% 2.6% 2.7% 投资性房地产 531.52 525.39 519.25 513.11 506.98 ROIC 6.6% 8.6% 11.0% 11.7% 12.4% 固定资产 139.07 126.08 130.29 129.02 122.47 费用率 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.