2019年半年报点评：海外市场增长较快，高附加值产品占比提升

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_BaseInfo] 基本数据（2019.8.28） 通行 报告日股价（元） 22.72 12mth A股价格区间（元） 20.41/27.88 总股本（百万股） 2508.62 无限售A股/总股本 79.84% 流通市值（亿元） 455.08 每股净资产（元） 7.93 PBR（X） 2.87 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2019H1） 通行 香港中央结算（代理人）有限公司 19.60% 三益发展有限公司 15.57% 河仁慈善基金会 11.56% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2019H1） 汽车玻璃 89.52% 浮法玻璃 16.49% 其他 6.81% 内部抵消 -15.24% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 报告编号： QCGSDT-78 首次报告日期：2019年8月29日 [Table_ReportInfo] 相关报告： 分析师： 黄涵虚 Tel： 021-53686177 E-mail： huanghanxu@shzq.com SAC证书编号： S0870518040001 [Table_Summary]  公司动态事项 公司发布2019年半年报，上半年实现营业收入102.87亿元，同比增长2.00%，归母净利润15.06亿元，同比下降19.43%。  事项点评 全年收入平稳增长，汽车玻璃海外业务贡献主要增量 公司上半年营业收入微增，主要来自于海外市场的增长和SAM的并表，但由于SAM处于整合期成本较高、浮法玻璃毛利率水平降幅较大等因素影响，整体毛利率较去年同期下降4.43pct，盈利水平受到一定影响。公司期间费用率平稳，上半年同比上升0.92pct。 海外市场、高附加值产品销售收入占比提升 公司市场结构优化，产品结构升级。上半年海外市场销售收入达49.65亿元，同比增长27%，占比上升至48.26%，同比提高9.61pct；隔热、隔音、抬头显示、可调光、防紫外线、憎水、太阳能、包边模块化等高附加值产品销售收入占比同比提高1.67pct，公司对德国SAM铝亮饰条资产的并购整合也将进一步强化公司汽车玻璃的集成化能力。 美国工厂稳步发展，盈利能力改善空间较大 公司美国工厂业务稳步发展，上半年美国工厂实现营业收入19.11亿元，同比增长13.71%，营业利润1.47亿元，同比增长22.16%，净利润1.48亿元，同比增长16.40%；净利率为7.72%，去年同期为7.54%，同比提高0.18pct，但仍远低于公司整体水平，盈利能力有望持续改善。  投资建议 预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为34.05亿元、38.44亿元、43.69亿元，对应的EPS为1.36元、1.53元、1.74元，对应的PE为17倍、15倍、13倍，维持“增持”评级。  风险提示 下游客户销售不及预期的风险、行业政策变动风险、汇率波动风险等。  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 20224.99 21703.28 23729.33 25850.40 年增长率 8.08% 7.31% 9.34% 8.94% 归属于母公司的净利润 4120.49 3404.60 3843.85 4368.86 年增长率 30.86% -17.37% 12.90% 13.66% 每股收益（元） 1.64 1.36 1.53 1.74 PER（X） 13.83 16.74 14.83 13.05 注：有关指标按最新股本摊薄，股价截止2019年8月28日 -15%-10%-5%0%5%10%15%2019-03-012019-05-012019-07-01福耀玻璃 沪深300 [Table_MainInfo] 增持 ——维持 福耀玻璃（600660） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2019年08月29日 海外市场增长较快，高附加值产品占比提升 ——2019年半年报点评 行业：汽车 公司动态 2019年08月29日  附表 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 6366 4341 4746 5170 营业收入 20225 21703 23729 25850 应收和预付款项 5035 5701 6034 6744 营业成本 11603 13376 14539 15680 存货 3242 3924 3865 4535 营业税金及附加 203 218 238 260 其他流动资产 938 891 891 891 营业费用 1468 1575 1722 1876 长期股权投资 206 206 206 206 管理费用 2063 2214 2421 2637 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -111 235 194 151 固定资产和在建工程 16567 17290 17664 17687 资产减值损失 22 22 22 22 无形资产和开发支出 1373 1307 1230 1144 投资收益 703 30 30 30 其他非流动资产 764 256 1 1 公允价值变动损益 64 0 0 0 资产总计 34490 33916 34637 36378 营业利润 4973 4094 4623 5255 短期借款 5549 5879 5285 4604 营业外收支净额 -11 0 0 0 应付和预收款项 3643 4341 4132 4821 利润总额 4962 4094 4623 5255 长期借款 1247 0 0 0 所得税 855 700 791 900 其他负债 3862 2155 2155 2155 净利润 4107 3393 3831 4354 负债合计 14301 12375 11572 11580 少数股东损益 -13 -11 -13 -14 股本 2509 2509 2509 2509 归属母公司股东净利润 4120 3405 3844 4369 资本公积 6223 6223 6223 6223 财务比率分析 留存收益 11501 12821 14359 16106 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 归属母公司股东权益 20191 21553 23090 24838 毛利率 42.63% 38.37% 38.73% 39.34% 少数股东权益 -1 -12 -25 -39 EBIT/销售收入 24.51% 19.94% 20.30% 20.91% 股东权益合计 20190 21540 23065 24798 销售净利率 19.84% 15.64% 16.15% 16.84% 负债和股东权益合计 34490 33916 34637 36378 ROE 19.94% 15.80% 16.65% 17.59% 现金流量表（单位：百万元） 资产负债率 38.31% 25.67% 21.80% 22.53% 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 流动比率 1.31 1.26 1.41 1.57 经营活动产生现金流量 5808 6146 7070 7447 速动比率 0.96 0.88 1.01 1.12 投资活动产生现金流量 -3328 -3570 -3570 -3570 总资产周转率 0.62 0.64 0.69 0.71 融资活动产生现金流量 -3080 -3194 -3095 -3453 应收账款周转率 4.70 4.10 4.56 4.15 现金流量净额 -347 -618 405 424 存货周转率 3.58 3.41 3.76 3.46 数据来源：WIND 上海证券研究所 公司动态 分析师承诺 黄涵虚 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。