华润置地(01109.HK)上半年核心净利润同比7%，经常性业务贡献占比提升至60%

优于大市 上半年核心净利润同比-7%，经常性业务贡献占比提升至60% 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 房地产·房地产开发 上半年核心净利润同比-7%，经常性业务贡献占比提升至60%。2025H1，公司实现营业收入949亿元，同比+20%；实现核心净利润100亿元，同比-7%，其中经常性业务贡献核心净利润占比60%，同比提升了9pct；2025H1，公司毛利率24.0%，同比提升2pct，其中开发销售型业务毛利率提升3pct至15.6%，经营性不动产业务毛利率提升1pct至72.9%。2025H1，公司核心净利率10.5%，同比下降3pct，主要受到开发销售型业务核心净利率同比下降4pct的拖累。2025H1，开发销售型业务核心净利润同比-24%，主要因为去年3月公司发行商业REIT获得项目出售收益16亿元导致2024H1基数较高。2025H1，公司每股派息0.20元，同比持平。 证券分析师：任鹤010-88005315renhe@guosen.com.cnS0980520040006 证券分析师：王粤雷0755-81981019wangyuelei@guosen.com.cnS0980520030001证券分析师：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cnS0980522100002 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价31.32港元总市值/流通市值223341/223341百万港元52周最高价/最低价34.12/17.72港元近3个月日均成交额509.38百万港元 开发销售型业务经营稳健。2025H1，公司开发销售型业务收入744亿元，同比+26%；签约销售额1103亿元，同比-12%，其中一二线城市销售额占比93%，权益销售额占比67%；销售额行业排名第3，其中在15个城市销售排名前3，保持领先地位。2025H1，公司拿地金额447亿元，同比+75%，权益拿地额占比72%，以拿地金额/销售额计算的投资强度为41%；新增土储建面148万㎡，同比-27%，其中一二线城市占比100%，新增土储楼面价提升至3万元/㎡。截至2025H1末，公司总土储建面为4895万㎡，仍然充裕。 购物中心规模保持增长且经营状况良好。2025H1，公司经营性不动产业务收入为121亿元，同比+6%，其中购物中心业态租金收入为104亿元，同比+10%，占比为86%，同比提升3pct。截至2025H1末，公司在营购物中心94个，近九成项目在当地零售额排名前三。2025H1，公司在营购物中心整体出租率97.3%，同比持平；购物中心零售额1101亿元，同比+20%，同店同比+9%；以租金收入/零售额计算的租售比12%，维持合理水平；购物中心毛利率78%，同比提升1pct。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 财务指标保持健康。截至2025H1末，公司净有息负债率39%，剔除预收款的资产负债率55%；加权平均融资成本为2.79%，较2024年末下降32个基点。预期2025全年，公司经常性业务收入能覆盖2倍股息及利息倍数，偿债压力较小。 《华润置地（01109.HK）-开发业务保持行业领先，投资物业经营状况良好》——2025-04-22《华润置地（01109.HK）-核心净利润同比降低5%，经常性业务贡献51%利润》——2024-08-30《华润置地（01109.HK）-业绩保持正增长，经常性业务有效平滑开发销售型业务波动》——2024-03-28《华润置地（01109.HK）-业内稀缺的全能型央企选手，地产开发和商业运营能力俱佳》——2024-02-02 投资建议：我们维持此前的盈利预测，预计公司2025-2026年的归母净利润分别为245/241亿元，对应每股收益分别为3.43/3.39元，对应当前股价PE分别为8.4/8.5倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：开发业务结转规模和毛利率下行；投资物业租金收入不及预期。 上半年核心净利润同比-7%，经常性业务贡献占比提升至60%。2025H1，公司实现营业收入949亿元，同比+20%；实现核心净利润100亿元，同比-7%，其中经常性业务贡献核心净利润占比60%，同比提升了9pct；2025H1，公司毛利率24.0%，同比提升2pct，其中开发销售型业务毛利率提升3pct至15.6%，经营性不动产业务毛利率提升1pct至72.9%。2025H1，公司核心净利率10.5%，同比下降3pct，主要受到开发销售型业务核心净利率同比下降4pct的拖累。2025H1，开发销售型业务核心净利润同比-24%，主要因为去年3月公司发行商业REIT获得项目出售收益16亿元导致2024H1基数较高。2025H1，公司每股派息0.20元，同比持平。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 开发销售型业务经营稳健。2025H1，公司开发销售型业务收入744亿元，同比+26%；签约销售额1103亿元，同比-12%，其中一二线城市销售额占比93%，权益销售额占比67%；销售额行业排名第3，其中在15个城市销售排名前3，保持领先地位。2025H1，公司拿地金额447亿元，同比+75%，权益拿地额占比72%，以拿地金额/销售额计算的投资强度为41%；新增土储建面148万㎡，同比-27%，其中一二线城市占比100%，新增土储楼面价提升至3万元/㎡。截至2025H1末，公司总土储建面为4895万㎡，仍然充裕。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 购物中心规模保持增长且经营状况良好。2025H1，公司经营性不动产业务收入为121亿元，同比+6%，其中购物中心业态租金收入为104亿元，同比+10%，占比为86%，同比提升3pct。截至2025H1末，公司在营购物中心94个，近九成项目在当地零售额排名前三。2025H1，公司在营购物中心整体出租率97.3%，同比持平；购物中心零售额1101亿元，同比+20%，同店同比+9%；以租金收入/零售额计算的租售比12%，维持合理水平；购物中心毛利率78%，同比提升1pct。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 财务指标保持健康。截至2025H1末，公司净有息负债率39%，剔除预收款的资产负债率55%；加权平均融资成本为2.79%，较2024年末下降32个基点。预期2025全年，公司经常性业务收入能覆盖2倍股息及利息倍数，偿债压力较小。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 投资建议：我们维持此前的盈利预测，预计公司2025-2026年的归母净利润分别为245/241亿元，对应每股收益分别为3.43/3.39元，对应当前股价PE分别为8.4/8.5倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：开发业务结转规模和毛利率下行；投资物业租金收入不及预期。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032