- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 9.59 元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 218.10 总市值(百万元) 3,791.03 年内股价最高最低(元) 14.61/9.42 沪深300指数 3320.03 中小板综 8713.08 相关报告 1.《百洋股份：拟3.41亿现金收购楷魔视觉80%股份，产业链下游...》，2018.6.26 2.《百洋股份17年&18年Q1业绩点评：火星业绩超预期，看好公司...》，2018.4.26 3.《百洋股份三季报点评：火星时代8月并表增厚公司业绩，未来教育业...》，2017.10.25 4.《百洋股份：火星时代战略合作美艺博广，全方位发掘学员需求，未来...》，2017.8.31 郑慧琳 联系人 zhenghuilin＠gjzq.com.cn 吴劲草 分析师 SAC执业编号：S1130518070002 wujc＠gjzq.com.cn 百洋股份18半年报点评：火星下半年业绩值得期待，楷魔视觉收购完成，教育业务利润占比有望持续提升 公司基本情况(人民币) 项目 2016 2017 2018E 2019E 2020E 摊薄每股收益(元) 0.337 0.487 0.509 0.665 0.819 每股净资产(元) 5.81 9.47 10.33 11.34 12.73 每股经营性现金流(元) 0.44 1.36 1.88 1.76 2.14 市盈率(倍) 68.02 37.96 18.85 14.43 11.71 净利润增长率(%) 3.81% 91.04% 77.68% 30.65% 23.21% 净资产收益率(%) 5.79% 5.14% 8.37% 9.97% 10.94% 总股本(百万股) 176.00 232.54 395.31 395.31 395.31 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  百洋股份2018年上半年实现营收11.73亿元， +34% yoy，归母净利润5036万元， +246% yoy（业绩预期为220%-270%），符合预期。其中教育业务实现营收2.12亿元，占总收入的18.12%，火星时代净利润为2780万元，占总利润的55.20%，教育业务成为公司业绩的主要增长点。 事件简评  火星时代下半年业绩值得期待，教育业务利润占比有望持续提升。火星时代2017年8月16日过户，8月并表， 8-12月5个月实现营收2.27亿，利润0.575亿，净利率约25.4%，5个月占全年利润0.87亿的比例达66%，火星时代业绩一般下半年占比较多，值得期待，百洋教育业务利润占比有望持续提升。火星时代是国内数字艺术教育领域龙头企业，根据国金教育草根调研，除UI课程和新媒体交互课程外，其余课程2018年大致有10%-25%的单月价格涨幅，涨价或带来直接的向上业绩弹性。  2018年6月完成收购头部影视特效制作公司楷魔视觉80%股权，有望成为公司新利润增长点。公司通过火星时代以3.4亿现金收购楷魔视觉80 %股权，楷魔视觉主要业务为影视后期特效制作，火星和楷魔有望实现有机融合，有效向产业链下游延伸，加强教学的实战性，实现产学研结合，提升教学效果，同时拓展品牌影响力，成为公司新利润增长点。2018年7月百洋控股股东孙忠义先生拟将其持有的790 万股转让给楷魔实控人，占百洋总股本2%，转让价格为13.00 元/股，总价款为人民币 1.03亿元，锁定期为24个月，进一步进行深度利益绑定。  业绩指引：公司预计2018年1-9月实现归母净利润1.20-1.35亿元，同比增长140%-170%。主要系教育业下半年旺季来临，收入有较大增长，同时火星时代收购楷魔视觉于2018年6月底完成，预计下半年也会给公司业绩带来贡献。  投资建议：收购楷魔主体是火星时代，而不是百洋股份，体现了百洋股份以火星时代为核心，坚定发展泛设计类职业教育及其上下游产业链的规划。楷魔预计7月开始并表，我们预计公司18-20年归母净利润为2.01/2.63/3.24亿元，对应PE为19/14/12x，维持买入评级，目标价13元。  风险提示：收购整合过程尚有不确定性；教育业务拓展不及预期；原主业原材料价格波动等风险。 0204060801001201409.4210.311.1812.0612.9413.8214.7170 823171 123180 223180 523180 823人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 百洋股份 国金行业 沪深300 2018年08月23日 消费升级与娱乐研究中心 百洋股份 (002696.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营业务收入 1,864 2,069 2,394 3,024 3,307 3,619 货币资金 335 195 923 1,080 1,276 1,490 增长率 11.0% 15.7% 26.3% 9.4% 9.4% 应收款项 358 371 426 495 516 565 主营业务成本 -1,638 -1,827 -1,998 -2,374 -2,545 -2,725 存货 273 309 273 286 307 329 %销售收入 87.9% 88.3% 83.4% 78.5% 77.0% 75.3% 其他流动资产 42 51 89 96 101 107 毛利 226 242 397 650 762 893 流动资产 1,006 925 1,711 1,958 2,200 2,490 %销售收入 12.1% 11.7% 16.6% 21.5% 23.0% 24.7% %总资产 53.4% 48.3% 47.8% 51.3% 54.4% 57.8% 营业税金及附加 -2 -5 -9 -15 -17 -18 长期投资 33 97 110 139 139 139 %销售收入 0.1% 0.3% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 677 732 746 735 718 695 营业费用 -53 -55 -113 -142 -155 -170 %总资产 35.9% 38.3% 20.8% 19.2% 17.8% 16.1% %销售收入 2.9% 2.7% 4.7% 4.7% 4.7% 4.7% 无形资产 126 125 986 984 982 980 管理费用 -94 -95 -124 -212 -231 -271 非流动资产 880 989 1,870 1,860 1,841 1,816 %销售收入 5.0% 4.6% 5.2% 7.0% 7.0% 7.5% %总资产 46.6% 51.7% 52.2% 48.7% 45.6% 42.2% 息税前利润（EBIT） 77 87 151 281 358 434 资产总计 1,886 1,914 3,581 3,818 4,041 4,307 %销售收入 4.1% 4.2% 6.3% 9.3% 10.8% 12.0% 短期借款 555 566 660 497 370 135 财务费用 -8 -12 -32 -17 -4 12 应付款项 201 167 536 740 833 903 %销售收入 0.4% 0.6% 1.3% 0.6% 0.1% -0.3% 其他流动负债 33 34 60 67 72 155 资产减值损失 -13 -11 -7 0 0 0 流动负债 789 767 1,256 1,304 1,274 1,193 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 0 0 0 0 0 投资收益 -3 0 15 5 3 0 其他长期负债 27 25 24 0 0 0 %税前利润 n.a n.a 11.0% 1.8% 0.8% 0.0% 负债 817 793 1,279 1,304 1,274 1,193 营业利润 52 63 132 269 357 446 普通股股东权益 981 1,023 2,201 2,402 2,637 2,961 营业利润率 2.8% 3.1% 5.5% 8.9% 10.8% 12.3% 少数股东权益 88 99 100 112 130 154 营业外收支 19 15 8 15 17 18 负债股东权益合计 1,886 1,914 3,581 3,818 4,041 4,307 税前利润 71 78 140 284 374 464 利润率 3.8% 3.8% 5.8% 9.4% 11.3% 12.8% 比率分析 所得税 -10 -11 -15 -71 -93 -116 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 所得税率 14.0% 13.9% 10.6% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 61 67 125 213 280 348 每股收益 0.324 0.337 0.487 0.509 0.665 0.819 少数股东损益 4 8 12 12 18 24 每股净资产 5.576 5.812 9.465 10.330 11.339 12.732 归属于母公司的净利润 57 59 113 201 263 324 每股经营现金净流 0.408 0.444 1.361 1.881 1.763 2.139 净利率 3.1% 2.9% 4.7% 6.7% 7.9% 8.9% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.82% 5.79% 5.14% 8.37% 9.97% 10.94% 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产收益率 3.03% 3.10% 3.16% 5.27% 6.50% 7.52% 净利润 61 67 125 213 280 348 投入资本收益率 4.05% 4.41% 4.55% 7.00% 8.56% 10.01% 少数股东损益 4 8 12 12 18 24 增长率 非现金支出 60 69 84 63 69 75 主营业务收入增长率 4.66% 10.99% 15.74% 26.31% 9.36% 9.43% 非经营收益 28 23 4 41 8 -1 EBIT增长率 -5.01% 13.05% 74.20% 86.40% 27.47% 21.14% 营运资金变动 -77 -81 104 121 52 76 净利润增长率 1.20% 3.81% 91.04% 77.68% 30.65% 23.21% 经营活动现金净流 72 78 316 437 410 497 总资产增长率 10.47% 1.48% 87.06% 6.62% 5.84% 6.58% 资本开支 -88 -98 -50 -32 -33 -32 资产管理能力 投资 -59 -64 -177 -29 0 0 应收账款周转天数 63.1 62.8 58.8 58.0 55.0 55.0 其他 0 0 43 5 3 0 存货周转天数 52.0 58.1 53.1 44.0 44.0 44.0 投资活动现金净流 -147 -161 -185 -56 -30 -32 应付账款周转天数 35.7 30.8 26.2 30.0 30.0 30.0 股权募资 0 3 522 0 -28 0 固