业绩简评
2025年，广发证券实现营业收入354.93亿元，同比增长34.33%；归母净利润137.02亿元，同比增长42.18%，业绩符合预期。ROE为10.16%，同比增加2.72个百分点。25Q4归母净利润27.67亿元，同比减少4%，环比减少38%。分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为44%/14%/12%/-5%/60%，占比分别为27%/2%/22%/6%/35%。境外业务收入同比翻倍，占营收比重提高2.5个百分点至7.6%。全年分红0.6元每股，对应分红率约34%。
经营分析
- 经纪及信用业务：2025年经纪净收入95.97亿元，同比增长44%，主要受益于市场日均股基成交额同比增长70%至2万亿元，公司代理买卖股票金额市占率同比提高0.2个百分点至4.05%。代销金融产品收入同比增长67%，2025年末母公司口径投顾人数4,849人，排名行业第三，代销金融产品保有规模同比增长43%至3,700亿元。2025年利息净收入22.25亿元，同比减少5%，两融利息收入同比增长16%，公司融出资金同比增长34%至1,390亿元，市占率为5.47%，小幅下降0.09个百分点。
- 投行业务：2025年投行净收入8.84亿元，同比增长14%。2025年，公司境内股权承销规模188亿元，同比增长117%，香港市场股权承销规模在中资券商中排名第5；债权承销规模3,189亿元，同比增长8%，排名行业第9。
- 资管业务：2025年资管净收入77.03亿元，同比增长12%。截至2025年末，易方达基金、广发基金非货币基金管理规模为18,179/10,151亿元，同比增长27%/21%，排名行业第1、3，易方达、广发基金对广发证券利润贡献度合计为17%。其中，广发基金净利润高速增长38%。
- 投资业务：2025年公司实现投资净收入（投资收益-对联营及合营企业的投资收益+公允价值变动收益）123.78亿元，同比增长60%。金融资产规模扩张主要由交易性金融资产、权益OCI增长驱动，2025年末同比增速分别为49%/37%。
盈利预测、估值与评级
广发证券大资管业务优势稳固，国际业务收入高速增长。预计2026-2028年归母净利润增速为14%/10%/10%，BPS为18.60/20.33/22.24元，现价对应PB为0.98/0.89/0.82倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行；投行业务修复不及预期。
