业绩超预期，境外收入占比大幅提升，上调至买入

福莱特玻璃 (6865 HK) 2025年4季度业绩超预期，收入/盈利同比-24%/扭亏，环比降34%/9%。主要因组件客户3Q25大量囤货导致4Q25采购回落，但玻璃价格高位推高均价，纯碱等原材料价格下跌降低成本，毛利率环比提升7.5个百分点至24.3%。境外收入占比提升9.7个百分点至34.7%，高毛利境外业务拉动整体毛利率；销量下降8%，单价同比跌8%，但成本下降9%得益于成本控制和原材料价格下跌。

公司逆势投产2700吨先进产能，为2024年6月以来首次，在产产能增至19100吨，短期或加剧竞争，但长期将扩大成本优势，加速落后产能出清。交银国际下调2026/27年盈利预测，估值基准从1.1倍2026年市账率调整至0.95倍，目标价10.65港元，评级由中性上调至买入。公司股价大幅回调后估值吸引。

核心数据预测显示，2026-28年销量预计分别为11.76亿、12.94亿、14.23亿平米，单位售价分别为11.5元、11.5元、11.7元/平米，单位成本分别为9.8元、9.6元、9.6元/平米，毛利率预计为14.8%、16.5%、17.9%。财务指标方面，预计2026-28年净利润分别为1.005亿、1.342亿、1.736亿人民币，每股收益分别为0.429元、0.573元、0.741元。