医药板块投资评级：强大于市|维持
核心观点
- 医药板块2025年上半年震荡上行，表现亮眼，尤其在4月份创新药BD行情带动下，整体快速上涨。
- 医药板块估值溢价率较高，但仍有望持续突破，公募基金医药持仓持续加码，创新药、医疗器械、CXO受青睐。
- 我国基本医保基金收支稳健增长，为医药支付端提供稳定支撑。
- 创新药受益于中国创新药资产储备丰富、临床研发效率高、产业链优势，出海BD仍有望持续。
- 器械板块招采明显回暖，有望迎来确定性机会。
关键数据
- 2025年上半年，中信医药指数上涨24.51%，跑赢沪深300指数11.07 pct，在中信一级行业中排名第8位。
- 医药板块估值溢价率为275.19%，达到历史76.69%分位，高于历史平均溢价率235.14%。
- 2025年上半年，公募基金医药重仓市值占比为9.96%，环比上升0.15pct。
- 2025年上半年，我国医疗器械招投标整体市场规模超800亿元，同比增长62.75%。
- 2025年上半年，中国医药BD交易总额为640.8亿美元创历史新高，其中出海交易共577.5亿美元。
研究结论
- 创新药率先发力，各子板块有望迎来普涨。
- 创新药板块收入稳定高增，利润延续快速收窄趋势，国内放量与BD出海双轮驱动下盈利拐点已现。
- 化学制剂板块集采影响趋缓，创新转型势在必行。
- CXO板块行业景气度逐步恢复，盈利能力有望提升。
- 医疗器械板块随着反腐边际改善，集采反内卷和设备采购资金逐步落地，下半年有望迎来拐点。
- 医疗服务板块消费医疗缓慢恢复，综合医院在DRG/DIP实行下处于调整期。
- 中药板块看好创新驱动、集采/基药政策受益、高基数出清方向。
- 医药商业板块零售药店行业加速集中。
投资建议
- 创新药：信达生物、康方生物、迈威生物、君实生物、基石药业、乐普生物、荃信生物、微芯生物、映恩生物等。
- CXO：药明康德、康龙化成、泰格医药等。
- 化学制剂：恒瑞医药、科伦药业、丽珠集团、一品红、广生堂、京新药业、汇宇制药等。
- 生物制品：天坛生物、欧林生物、神州细胞、安科生物、我武生物、甘李药业、特宝生物等。
- 医疗器械：惠泰医疗、微电生理、迈普医学、山外山、奕瑞科技、心脉医疗、南微医学、安杰思、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜等。
- 医疗服务：爱尔眼科、固生堂。
- 中药：佐力药业、方盛制药、以岭药业、贵州三力等。
- 医药商业：益丰药房、大参林。
风险提示
- 行业竞争加剧风险、集采降价超预期风险、企业外延并购落地低于预期风险、国际地缘政治风险、关税扰动风险。
