医药：板块缩量高位震荡，关注创新药BD新进展（附原料药中报总结）（2025.09.08-2025.09.14）

原料药板块Q2利润短期承压，毛利率持续改善

2025年H1，原料药板块实现营业收入588.70亿元，同比-2.88%；归母净利润86.97亿元，同比+1.73%；扣非净利润84.03亿元，同比+8.46%。Q1业绩表现亮眼，营收同比基本持平，归母净利润及扣非净利润同比均实现快速增长；Q2利润短期承压，主要原因是市场竞争激烈导致部分产品价格下滑，在建工程转固导致折旧费用增加，以及企业加大研发及营销投入导致期间费用率提升。H1板块毛利率为38.73%，同比提升1.92pct，净利率为14.77%，同比提升0.67pct。

投资建议

建议重视医药板块受市场定价权资金变化所带来的增量影响，尤其是布局创新药及相关产业链标的的投资策略：

• 创新药：流动性和风险偏好提升，数据和BD催化有望成为全年主线。推荐关注信达生物、百利天恒、诺诚健华、益方生物、华领医药、加科思。
• 原料药：专利悬崖有望带来原料药增量需求，中印两国需求端边际改善明显。建议关注持续向制剂、CDMO领域拓展、新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，以及原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股。
• CXO：美联储降息周期开启，流动性逐步宽裕；具备市场定价权的资金的风险偏好及配置思路发生变换，从此前机器人、AI等热门概念板块切换到医药等低估值板块。建议关注国内创新药支持政策出台受益的国内临床CRO，海外业务持续复苏的生命科学上游企业，以及减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司。
• 仿制药：集采政策竞争温和有序将推动A证企业，加速转向多品种高人效的经营模式；四同及后续政策推出将抑制A证企业的品牌溢价和B证企业的差异化策略；MAH制度的收紧将打压B证企业的生存空间。公司层面推荐在研管线丰富多批文高人效或仿创结合的头部制剂企业，推荐标的：科伦药业、亿帆医药、福元医药和京新药业。

风险提示

全球供给侧约束缓解不及预期；美联储政策超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；医药反腐超预期风险；原材料价格上涨风险；创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；安全性生产风险。