有色金属周报（铅）：终端暂无起色，铅价维持区间整理

终端暂无起色，铅价维持区间整理 2025年9月2日 宏源期货研究所祁玉蓉从业资格号：F03100031投资咨询从业证书号：Z0021060TEL：010-8229 5006 主要逻辑 本周观点 上周观点 原料-铅精矿：持续偏紧。进口矿远期偏紧预期较强，到港预期下滑，TC报价持续下跌，且报价混乱；与进口矿相比，国产矿多铅锭远期合同，TC调整相对平稳，此外，部分炼厂除铅精矿作为原料外，存在其他含铅物料补充，对TC报价较稳坚挺，采买来看，炼厂也更青睐国产矿。 部分原生铅炼厂后续有检修安排，开工稳中趋弱，再生铅因原料限制及亏损等因素，开工持续下滑；消费端暂无起色，企业多以销定产为主，对铅锭采买有限；供需双弱，库存维持高位。预计短期铅价维持区间整理，运行区间参考16,500-17,000元/吨。 原料-废电瓶：由于终端消费不佳，废电瓶回收量有限，但随着再生铅开工下滑，对废电瓶需求减弱，持货商畏跌出货，废电瓶价格略有松动。 区间整理。 供给端：原生铅方面开工增加并存，整体相对较为平稳；再生铅方面，原料价格虽有下滑，但不及铅价跌幅，在原料限制及亏损因素下，开工持续下滑。 需求端：采买谨慎。终端暂无起色，经销商库存累积，蓄电池企业多以销定产为主，对铅锭采买有限。 成交与库存：再生铅与电解铅价格倒挂，下游采买更倾向于性价比高的电解铅；近期因上合峰会及阅兵活动影响，车辆运输受限，铅锭库存累积在生产端。 风险因素：宏观风险，原料供给受限，需求不及预期。 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅回升 目录 3 亏损+原料限制，再生铅开工持续下滑 CONCENTS 4 以销定产，铅蓄电池终端暂无起色 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存去化，厂库累增 1.1行情回顾：窄幅整理 •SMM1#铅锭均价环比上涨0.45%至16,725元/吨•沪铅主力合约收盘价环比上涨0.60%至16,880元/吨•伦铅收盘价（电子盘）下跌0.20%至1,991美元/吨 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅回升 目录 3 亏损+原料限制，再生铅开工持续下滑 CONCENTS 4 以销定产，铅蓄电池终端暂无起色 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存去化，厂库累增 2.1矿紧格局暂未缓解，TC稳中趋弱 •国产铅精矿加工费环比持平至400元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至-90美元/干吨•矿紧预期不变，TC报价稳中趋弱•冶炼厂利润小幅波动•截至8月22日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）-49.4元/吨 2.2原生铅开工率环比提升至68.33% 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅回升 目录 3 亏损+原料限制，再生铅开工持续下滑 CONCENTS 4 以销定产，铅蓄电池终端暂无起色 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存去化，厂库累增 3.1废电瓶价格持稳 •截至8月29日，废电瓶平均价10,100元/吨，环比下降25元/吨•随着再生铅开工下滑，对废电瓶需求减少，持货商担心价格持续下跌，出货意愿增强，价格有所松动 3.1再生铅炼厂亏损走扩 •截至8月29日，规模再生铅企业综合盈亏-363元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏-582元/吨 3.2再生铅原料库存增加，成品库存减少 •截至8月31日，再生铅原料库存13.225万吨 •本周三阅兵活动结束后，京津冀地区废旧回收业务将逐步重启，废电瓶到货有望好转 •随着再生铅炼厂开工下滑，后续成品库存或将进一步减少 3.3再生铅开工率下滑 •再生铅企业开工率环比下降4.1个百分点至35.3%•截至上周五，再生铅周度产量3.96万吨，周产下滑•原料偏紧及利润亏损因素，使得再生铅开工积极性显著下滑•分地区来看，河南、江苏地区开工变动不大，安徽地区因亏损原因减停产增多，内蒙古地区因原料问题开工亦大幅下滑 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅回升 目录 3 亏损+原料限制，再生铅开工持续下滑 CONCENTS 4 以销定产，铅蓄电池终端暂无起色 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存去化，厂库累增 •铅蓄电池开工率环比下降1.05个百分点至70.59% •终端来看，消费偏弱，经销商库存消化较慢，库存累积，部分生产企业调整产线开工，多以销定产为主 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅回升 目录 3 亏损+原料限制，再生铅开工持续下滑 CONCENTS 4 以销定产，铅蓄电池终端暂无起色 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存去化，厂库累增 •截至8月22日，精炼铅出口亏损2,400元/吨左右•截至8月29日，进口盈利-381.05元/吨，进口盈利窗口关闭 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅回升 目录 3 亏损+原料限制，再生铅开工持续下滑 CONCENTS 4 以销定产，铅蓄电池终端暂无起色 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存去化，厂库累增 6.1社库减少，厂库累积 •截至8月17日，铅锭五地社会库存总量6.71万吨，库存小幅下滑•截至8月28日，原生铅住哟交割品牌厂库1.57万吨，环比增加•因天津上合峰会及北京阅兵活动，车辆运输受限，库存累积在厂库端2025-08-23 6.2上期所库存增加，LME库存减少 •截至8月29日，SHFE精炼铅库存6.47万吨，环比增加•截至8月29日，LME库存25.955万吨，库存减少 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！