有色金属周报（铅）：暂无方向性驱动，铅价区间整理

2025年5月20日宏源期货研究所010-8229 5006祁玉蓉（F03100031, Z0021060） 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所主要逻辑原料端：全球铅精矿远期供应增量预期存在，但短期供应端仍面临一定的不确定性，矿端维持紧平衡，TC维持平稳；废电瓶货源依旧偏紧，回收商手中货源亦不多，门店看涨惜售情绪更加浓厚。原料端对铅价支撑较强。供给端：原生铅前期检修炼厂复产，带来主要增量，部分炼厂检修安排延后至5月，原生铅供给整体稳中有升；再生铅方面受原料因素影响较大，减产范围扩大，考虑当前开工已处于绝对低位，后续开工下降速度或减缓。需求端：电动自行车、汽车等蓄电池仍处于消费淡季，经销商维持刚需采买模式，以消耗原有库存为主，库存多在2-3个月；生产企业对铅锭采买较为谨慎，以销定产为主，对铅锭采买以低价货源为主。成交与库存：成本压力+亏损走扩，再生铅炼厂报价坚挺，成品库存累积，随着炼厂减产范围扩大，后续库存累库速度将趋缓；原生铅持货商多积极出货，加之交割移仓，铅风险因素：宏观风险，原料供给受限，需求不及预期。 上周观点区间整理。 锭社库累积。 原料不足促使再生铅炼厂减产范围扩大，为铅价提供下方支撑，但随着持货商交割移仓，铅锭社库累积拖累铅价，且需求端仍处于消费淡季，预计铅价短期维持区间整理，运行区间16,500-17,500元/吨，后续关注原料及宏观方面对铅价扰动。 123456 行情回顾开工平稳，原生铅供给偏松原料告急+需求不佳，再生铅开工低位节后复产开工回升，淡季态势未改进出口盈利窗口关闭社会库存累积 目录CONCENTS 1.1行情回顾：震荡整理数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所1200014000160001800020000220001月2日1月17日2月1日2月17日3月3日3月18日4月2日4月18日5月6日5月21日6月5日6月20日7月5日7月20日8月4日8月19日9月3日9月19日10月11日10月26日11月10日单位：元/吨SMM1#铅锭平均价2022年2023年2024年2025年140016001800200022002400260028001月2日1月17日2月1日2月16日3月2日3月17日4月1日4月16日5月1日5月16日5月31日6月15日6月30日7月15日7月30日8月14日8月29日9月13日9月28日10月13日10月28日单位：美元/吨期货收盘价(电子盘):LME3个月铅2022年2023年2024年2025年 •SMM1#铅锭均价环比上涨0.90%至16,775元/吨•沪铅主力合约收盘价环比上涨0.39%至16,870元/吨•伦铅收盘价（电子盘）上涨0.93%至2,000美元/吨 123456 行情回顾开工平稳，原生铅供给偏松原料告急+需求不佳，再生铅开工低位节后复产开工回升，淡季态势未改进出口盈利窗口关闭社会库存累积 目录CONCENTS 2.1矿紧格局暂无变动，TC持稳数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•国产铅精矿加工费环比持平至650元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至-30美元/干吨••冶炼厂利润小幅波动•4006008001000120014001月3日1月14日1月28日2月14日2月28日3月11日3月24日4月7日4月19日4月30日5月16日5月31日6月17日7月7日7月22日8月9日8月25日9月9日9月27日10月20日11月4日11月22日12月8日12月23日单位：元/金属吨Pb50国产TC2022年2023年2024年2025年-100-50050100单位：美元/干吨-600-400-20002004006008001月2日1月17日2月1日2月17日3月3日3月18日4月2日4月18日5月6日5月21日6月5日6月20日7月5日7月20日8月4日8月19日9月3日9月19日10月11日10月26日11月10日11月25日12月10日12月25日单位：元/吨铅冶炼厂加工利润2022年2023年2024年2025年 矿端供需暂无明显变动，TC报价持稳截至5月9日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）-47.28元/吨 2.2原生铅开工率环比持平至67.35%数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所404550556065701月3日1月14日1月27日2月10日2月23日3月7日3月18日3月31日4月12日4月25日5月9日5月20日6月7日6月23日7月8日7月26日8月11日8月26日9月13日9月29日10月14日11月1日11月17日12月2日12月20日原生铅开工率2022年2023年2024年2025年3000035000400004500050000550001月3日1月17日2月2日2月17日单位：吨中国原生铅主要交割品牌产量2022年0200004000060000800001000001月3日1月17日2月2日2月16日3月1日3月15日3月29日4月12日4月26日5月13日5月31日6月17日7月7日7月26日8月11日8月30日9月16日10月11日10月28日11月17日12月6日12月23日单位：吨电解铅主要交割品牌厂库2022年2023年2024年2025年•华中某炼厂小幅提产；广西某炼厂预计下周复产；华东地区某炼厂常规检修但电解铅产量暂未减量；华北某炼厂预计6月初常规检修，7月上旬恢复 123456 行情回顾开工平稳，原生铅供给偏松原料告急+需求不佳，再生铅开工低位节后复产开工回升，淡季态势未改进出口盈利窗口关闭社会库存累积 目录CONCENTS 3.1废电瓶价格坚挺数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所100001200014000160001800020000220001月2日1月18日2月3日2月20日3月7日3月23日4月9日4月25日5月14日5月30日6月15日7月1日7月17日8月2日8月18日单位：元/吨规模再生铅企业综合成本2022年2023年2024年6000700080009000100001100012000130001月2日1月18日2月3日2月20日3月7日3月23日4月9日4月25日5月14日5月30日6月15日7月1日7月17日8月2日8月18日单位：元/吨废电瓶平均价格2022年2023年2024年 •截至5月16日，废电瓶平均价10,300元/吨，环比上涨25元/吨•货源偏紧，回收商收货压力较大且竞争激烈，再生铅炼厂采购报价居高不下 3.1废电瓶价格坚挺，再生铅利润下滑数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•截至5月16日，规模再生铅企业综合盈亏-592元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏-820元/吨-2000-1500-1000-500050010001月2日1月18日2月3日2月20日3月7日3月23日4月9日4月25日5月14日5月30日6月15日7月1日7月17日8月2日8月18日9月3日9月20日10月13日10月29日11月14日11月30日12月16日单位：元/吨SMM再生铅利润2022年2023年2024年2025年-1000-50005001000150020001月2日1月18日2月5日2月21日3月8日3月24日4月10日4月26日5月15日5月31日6月16日7月2日7月18日8月3日8月19日9月4日9月21日10月14日10月30日11月15日12月1日12月17日单位：元/吨规模再生铅企业综合盈亏2022年2023年2024年2025年-1500-1000-50005001000150020001月2日1月18日2月5日2月21日3月8日单位：元/吨中小规模再生铅企业综合利润2022年 3.2再生铅原料库存减少，成品库存增加数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•截至5月16日，再生铅原料库存10.38万吨•废电瓶货源偏紧，炼厂原料下滑•截至5月16日，再生铅成品库存2.07万吨•炼厂因亏损捂货不出，或报价坚挺，成交较少，库存累积，随着原料偏紧持续加剧，预计后续库存累积速度趋缓800001300001800002300002800003300001月3日1月17日1月31日2月16日3月1日3月15日3月29日4月12日4月26日5月12日5月27日6月16日7月5日7月22日8月11日8月30日9月16日10月6日10月27日11月15日12月2日12月22日单位：吨SMM再生铅冶炼企业周度原料库存2022年2023年2024年2025年0100002000030000400005000060000700001月3日1月17日1月31日2月16日3月1日3月15日3月29日单位：吨SMM再生铅冶炼企业周度成品库存2022年2023年 3.3再生铅开工率下滑数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•再生铅企业开工率环比下降0.45个百分点至37.2%•截至上周五，再生铅周度产量3.83万吨，周产下滑•原料不足+需求偏淡，再生铅炼厂开工进一步下滑，考虑当前开工处于绝对低位，后续开工降幅或趋缓010203040506070801月3日1月17日1月31日2月14日2月28日3月14日3月22日3月31日4月11日4月19日4月28日5月9日5月17日5月31日6月14日6月28日7月12日7月26日8月9日8月23日9月6日9月20日再生铅开工率（新样本）2023年2024年2025年 123456 行情回顾开工平稳，原生铅供给偏松原料告急+需求不佳，再生铅开工低位节后复产开工回升，淡季态势未改进出口盈利窗口关闭社会库存累积 目录CONCENTS 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•铅蓄电池开工率环比提升7.87个百分点至72.66%•前期复产企业爬产，蓄电池开工回升•终端市场来看，淡季态势延续，新订单低迷，生产企业积极性一般，部分企业复产后并未达满产状态，维持以销定产模式，对原料维持刚需采购 123456 行情回顾开工平稳，原生铅供给偏松原料告急+需求不佳，再生铅开工低位节后复产开工回升，淡季态势未改进出口盈利窗口关闭社会库存累积 目录CONCENTS •截至5月9日，精炼铅出口亏损2,100元/吨左右•截至5月16日，进口盈利-721.15元/吨，进口盈利窗口关闭 123456 行情回顾开工平稳，原生铅供给偏松原料告急+需求不佳，再生铅开工低位节后复产开工回升，淡季态势未改进出口盈利窗口关闭社会库存累积 目录CONCENTS 6.1国内社库累增数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所0510151月2日1月13日1月24日2月7日2月21日3月6日3月24日4月10日4月28日5月16日6月3日6月19日7月7日单位：万吨SMM铅锭五地库存2022年2023年2024年01000020000300004000050000600002023-11-102023-12-102024-01-102024-02-102024-03-102024-04-102024-05-102024-06-102024-07-102024-08-102024-09-10单位：吨原生铅主要交割品牌厂库 •截至5月15日，铅锭五地社会库存总量5.61万吨，库存增加•需求疲软，加之期货盘面回升，期现价差走扩，持货商交仓意愿增加，交割品牌厂库移至社库，铅锭库存累增2025-05-10 6.2上期所库存增加，LME库存减少数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•截至5月16日，SHFE精炼铅库存5.55万吨，环比增加•截至5月16日，LME库存24.89万吨，库存减少0200004000060000800001000001200001月3日1月17日2月3日2月21日3月7日3月21日4月3日4月19日5月5日5月19日6月9日6月30日7月19日8月5日8月25日9月13日9月30日10月27日11月15日12月2日12月2