金融期货早评
宏观：托底性政策正在逐步发力 【市场资讯】1）中国九三阅兵具体安排：分阅兵式、分列式两个步骤进行，时长约70分钟。2）王毅介绍上合组织天津峰会八大成果，包括表明支持多边贸易体制的公正立场、决定成立上合组织开发银行、设立能源、绿色产业、数字经济等6个务实合作平台、制定人工智能合作等6项高质量发展行动计划等。3）关税-①特朗普：印度现已提出将关税降至零，但为时已晚。印度几年前就应该这样做。②消息人士：印度拟下调约175种商品的商品及服务税。③贝森特：特朗普可能将于今秋宣布进入全国住房紧急状态，方案可能包括对建筑材料予以豁免。确信最高法院将支持特朗普的关税政策。4）贝森特：米兰很有可能在9月美联储会议前就职。 【核心逻辑】国内方面，托底性政策正在逐步发力。9月份促进服务消费的政策将是市场关注的焦点。当前促服务消费政策将在一定程度上接棒“以旧换新”等商品消费刺激政策，共同支撑社会消费品零售总额的增速。但其最终的提振效果，仍有待进一步观察。房地产领域的政策亦在加速推进。尽管部分地区通过解除限制性措施来稳定市场预期，短期内或对市场情绪和成交量有一定提振，但我们判断，其对整体市场的改善幅度及效果可能仍相对有限。此外，中共中央、国务院明确提出，持续推动城镇老旧小区改造。这亦是未来值得重点关注的政策方向，其对房地产投资的拉动作用以及对库存去化的实际效果，有待后续数据检验。7月经济景气度边际改善，但企业利润仍处于负值区间，盈利压力尚未得到根本缓解，工业领域的盈利修复仍需经历一段时间。海外方面，近期公布的美国经济数据持续展现出其经济与就业的韧性。下周，美国将公布更多关键经济数据，重点关注数据表现。 人民币汇率：欧洲理事会主席喊话美国 【行情回顾】上前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1332，较上一交易日下跌2个基点，夜盘报7.1375。人民币对美元中间价报7.1072，较上一交易日调贬42个基点。 【重要资讯】1）欧央行行长拉加德表示，2%的通胀目标已经达成，将继续采取必要措施确保通胀得到控制，价格保持稳定。斯洛文尼亚央行代理行长称，欧洲央行的“宽松周期已经结束”。2）欧元区8月制造业PMI终值从7月份的49.8升至50.7的三年多高点，高于初值50.5，自2022年中期以来首次扩张。工厂产量、新订单增速达到近三年半以来的最快。 【核心逻辑】我们认为，当前美元兑人民币即期汇率的核心矛盾，并非方向选择层面的争议，而是时间维度下的节奏把控问题——具体而言，人民币相对于美元的贬值压力减缓这一趋势具有确定性，关键变量在于升值启动的具体时点与推进过程中的速度把控。从短期市场表现看，人民币升值得益于政策引导与市场情绪修复带来的A股红利，在人民币中间价持续上调的带动下，市场交易活跃度显著提升，交易量的稳步增长已为汇率突破前期窄幅震荡区间奠定了动能基础。值得注意的是，当前美元兑人民币即期汇率短期是否具备回归“6时代”的可能性。结合前述分析可见，本轮人民币升值更多依赖政策引导与市场情绪的阶段性支撑，而非国内经济基本面的实质性、趋势性改善——A股的阶段性企稳虽为汇市提供了情绪传导，但这种联动更多体现为短期资金流动的共振，尚未形成“经济基本面-汇率”的正向循环。从汇率运行节奏看，即便当前升值方向明确，也面临政策层面的节奏调控（如央行可能放缓中间价调整），因此短期来看，人民币汇率直接回归“6时代”的概率较低，更大概率处于向合理均衡中枢渐进修复的过程。从政策调控逻辑来看，鉴于A股逐步呈现 阶段性企稳的状态，若汇率弹性过高、或出现羊群效应可能引发股汇市场的共振波动，不排除央行通过放缓中间价调整节奏，以“小步快跑”的渐进式操作引导汇率回归——这意味着汇率升值的方向无需质疑，核心关注点应聚焦于升值过程的斜率与节奏，而非短期突破关键整数关口。具体到关键点位的政策应对，我们预判：在汇率升破7.10关口之前，央行或维持中间价上调速度的适度放缓，保留市场自主定价空间，不进行过度干预；但若汇率以“无阻力”的“丝滑”形态突破7.10，为避免升值预期过度强化，央行可能逐步加大干预力度，通过政策工具调节运行节奏。短期内，人民币仍将维持偏升值方向，中间价的引导信号需重点跟踪，市场或在7.10附近形成中间价、即期汇率与市场预期的“三价合一”格局。从中期视角看，美元兑人民币即期汇率若要实现趋势性走强（包括具备回归“6时代”的基础），仍需两大关键条件协同配合：一是美元指数进入明确下行通道，从外部缓解汇率升值压力；二是国内经济基本面出现实质性积极变化（如消费、投资修复超预期），为汇率提供内生支撑。当前需警惕的短期风险在于：近期市场热议的美联储独立性争议可能影响美元政策预期，而即将公布的美国非农就业数据若表现超预期，可能强化美元走强预期，二者均可能加剧汇率市场的短期波动，干扰人民币走势节奏。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：临近9.3阅兵，股指波动预计加大 【市场回顾】 昨日股指缩量上涨，以沪深300指数为例，收盘上涨0.60%。从资金面来看，两市成交额回落483.37亿元。期指方面，各品种均缩量上涨。 【重要资讯】 1.纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大会即将在9月3日举行。 【核心逻辑】 昨日股市先经历小幅回调，之后震荡上行，多头仍占据上风。周末两项重磅数据公布，一是中国8月PMI，虽然制造业PMI仍低于50，但明显强于市场预期，非制造业PMI则加速扩张，经济复苏基础巩固，二是美国核心PCE物价指数升至2.9%，基本符合市场预期，关税冲击暂可控，对美联储9月降息预期影响不大。从期指基差、期权持仓量PCR来看当前市场情绪存在分歧，临近9.3阅兵预计市场波动加大，但政策预期托底以及国内外流动性驱动上行趋势不变，股指下方空间有限，预计短期震荡偏强，策略上建议多头继续持有。 【南华观点】预计股指震荡偏强 国债：波段思路 【市场回顾】周一期债低开高走，品种全线收涨。现券收益率中长端下行较为明显。资金面宽松，DR001降至1.31%。 【重要资讯】1.《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》于9月1日正式实施，参与试点银行等机构正式接收贴息方案申请。2.为期62天的暑运结束。7月1日至8月31日，全社会跨区域人员流动累计116.97亿人次，同比增长7%。 【核心观点】A股昨日高位震荡，债市与股市继续脱敏，尤其是午后股债双双震荡上扬。目前来看只要股市不出现加速上涨，债市受到的影响就比较小。预计9月3日之前，股市较为稳定，若此后出现高位调整，债市有望扩大反弹空间。 【策略建议】不宜追高，抄底以小波段为主，反弹有利即可出场，可小仓保留部分低位多单以等待反弹持续。 集运：宏观情绪如预期利多期价走势 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格价格高开上行后偏震荡。截至收盘，EC各月合约价格均有所回升。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，9月11日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1165，较同期前值上涨$5，40GP总报价为$1950，较同期前值上涨$10。9月上旬，MSC上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1280，较同期前值下降$126，40GP总报价为$2140，较同期前值下降$212。 9月上旬，赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价均值为$1185，较同期前值下降$75，40GP总报价均值为$1935，较同期前值下降$150。9月上旬，ONE上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2004，较前一周上涨$330，40GP总报价为$2643，较前一周上涨$500。 【重要资讯】：新华社科威特城8月30日电（记者尹炣）萨那消息：胡塞武装“最高政治委员会”主席迈赫迪·马沙特30日在该组织旗下马西拉电视台播出的电视讲话中说，将很快发起复仇反击。他强调，胡塞武装“对加沙地带的立场将保持不变，直到侵略停止、围困解除”。 【南华观点】：美国总统特朗普实施的大部分全球关税措施均被美国联邦巡回上诉法院裁定非法，带来一定的宏观情绪利好，使得期价有所回升。但需注意的是当前仍处于集运市场淡季，需求支撑力度相对不足，欧线现舱报价整体仍成回落态势。最新一期SCFIS欧线延续下行走势，且降幅扩大——SCFIS欧线结算运价指数报于1773.60点，环比下降10.9%。对于后市而言，EC延续震荡走势的可能性相对较大，注意部分合约至高位回落的风险。重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、俞俊臣（Z0021065）、潘响（Z0021448）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：贵金属强势归来短期关注美经济数据干扰 【行情回顾】周一贵金属市场延续上周五强势，尽管美国市场因劳动节假日成交清淡，但亚盘买盘积极活跃，美指则偏弱运行。目前市场焦点在美联储降息预期以及美联储人事调整和独立性问题上。最终COMEX黄金2512合约收报3545.8美元/盎司，+0.84%，创历史新高；美白银2512合约收报于41.725美元/盎司，+2.46%，现货创2011年来新高。SHFE黄金2510主力合约收800.56元/克，+2.08%；SHFE白银2510合约收9775元/千克，+4.16%。 【降息预期与基金持仓】年内降息预期保持平稳。据CME“美联储观察”数据显示，美联储9月维持利率不变的概率为10.4%，降息25个基点的概率为89.6%；美联储10月维持利率不变的概率为4.9%，累计降息25个基点的概率为47.3%，累计降息50个基点的概率47.9%； 美联储12月维持利率不变的概率1%，累计降息25个基点的概率为13.2%，累计降息50个基点的概率为47.4%，累计降息75个基点的概率为38.5%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓维持在977.68吨；iShares白银ETF持仓维持在15310吨。库存方面，SHFE银库存日增12.2吨至1207.2吨；截止8月22日当周的SGX白银库存周减5吨至1281.8吨。 【本周关注】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周增20.91吨至977.68吨；iShares白银ETF持仓周增21.18吨至15310吨。短线基金持仓看，根据截至8月26日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸周增1721张至214311张，其中多头微增490张，空头减少1231张；白银非商业净多微降83张至46466张，其中多头增加125张，空头增加208张。库存方面，COMEX黄金库存周增11.26吨至1210.73吨，COMEX白银库存周增303.1吨至16118.84吨；SHFE黄金库存周增2.17吨至39.624吨，SHFE白银库存周增86.87吨至1196吨；上海金交所白银库存（截至8月12日当周）周减5吨至1281.9吨。 【本周关注】本周数据密集，重点关注周五美非农就业报告、周四“小非农”ADP就业数据预热、周三JOLTS职位空缺数、周二ISM制造业与周四服务业PMI等数据。事件方面，周三21：00，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆就美国经济和货币政策发表讲话；周四02：00，美联储公布经济状况褐皮书，23：30，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在纽约经济俱乐部发表讲话；周五07：00，2025年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比发表讲话。 【南华观点】中长线或偏多，短线伦敦金银周线继续收大阳柱，预示偏强格局。伦敦金在连续突破3400以及3450后，将继续测试3500阻力，突破后可进一步看高至3700。伦敦银已突破39.5-40整数关口阻力，下一目标位上抬至44-45区域。操作上仍维持回调做多思路，前多则继续持有。 铜：小幅偏强 【盘面回顾
