核心观点与关键数据
- 业绩表现：公司发布2025年中报，实现营业收入164.54亿元，同比-2.67%；归母净利润76.63亿元，同比-4.54%。25H1毛利率87.09%，同比-1.48pct；净利率46.57%，同比-0.91pct。销售费用率9.23%，同比-0.41pct；管理费用率2.6%，同比-0.38pct；研发费用率0.51%，同比+0.07pct。
- 现金流：25H1销售收现179.50亿元，同比-10.97%；经现净额60.64亿元，同比-26.27%。单二季度销售收现80.83亿元，同比-15.11%；经现净额27.57亿元，同比-28.69%。
- 合同负债：25H1末合同负债（预收款）35.29亿元，同比增加11.88亿元，环比增加4.64亿元。
- 产品结构：中高档酒营收150.48亿元，同比-1.09%；销量2.41万吨，同比13.33%。其他酒营收13.50亿元，同比-16.69%；销量2.48万吨，同比-6.89%。中高档酒吨价62.39万元，同比-12.72%；其他酒吨价5.44万元，同比-10.82%。
经营分析
- 毛利率承压：主因产品结构变化，中高档酒和其他酒吨价均下滑。
- 渠道策略：加强市场精耕，推进县级以下市场下沉；全面落地数智营销，构建线上线下融合的全渠道网络。
- 产品创新：研发28度国窖1573，推出全新二曲产品，巩固大众市场定位。
投资评级与预测
- 评级：维持“买入”评级。
- 盈利预测：预计2025-2027年营收分别为299.51/312.54/338.63亿元，同比-3.99%/4.35%/8.35%；归母净利润124.05/130.67/144.63亿元，同比增长-7.93%/5.33%/10.69%。EPS分别为8.43/8.88/9.83元，对应PE为16/15/14倍。
- 股息率：2025年预期股息率为4.34%。
风险提示
- 食品安全风险
- 市场竞争加剧风险
- 需求复苏不及预期风险
