公司概况
中国中材国际工程股份有限公司（简称“中材国际”）是全球领先的水泥工程综合服务商，主营水泥EPC、装备制造、运维服务。2024年公司实现收入/归母净利润分别为461.27、29.83亿元，分别同比+0.7%/+2.3%。公司“十四五”发展战略主旨“一核双驱”，核心指工程技术服务业务，双轮驱动指数字智能、高端装备两大专业平台。2025H1公司工程技术服务、装备制造和运维服务收入占比分别为58.0%、10.7%、28.8%。
股权结构&分红情况
公司第一大股东为中国建材股份有限公司，实控人为国资委。2024年现金分红比例接近40%。公司自上市以来连续18年进行现金分红，2024年公司现金分红总额达11.88亿元，分红比例39.8%。根据2024年7月公告，2024-2026年分红比例不低于当年实现可供分配利润的44%/48%/53%。
财务表现
2024年公司实现营收/归母净利润461.27、29.83亿元，分别同比+0.7%/+2.3%；2025Q1-Q3，公司实现营收/归母净利润329.98/20.74亿元，分别同比+3.99%/+0.68%。公司业绩增长动能主要来自境内水泥行业加速智能化、绿色化转型和境外“一带一路”沿线国家基建行业蓬勃发展。公司结构持续优化，海外盈利能力好于国内、装备&运维业务盈利能力好于工程。资产负债率稳中有降，费用率保持平稳。
订单情况
新签订单维持增长，在手订单充裕。2024年公司新签合同金额634.4亿元，同比+3%。25Q1-Q3新签合同金额598.95亿元，同比+13%，主要得益于装备订单增长较快。在手订单充裕，截至25Q3期末，公司有效合同结转余额达668.56亿元，环比25Q2期末增长7.8%。分区域看，“一带一路”沿线订单陆续落地。2024年境内/境外新签合同分别为362.0/272.4亿元，同比分别-4%/+9%，境外新签合同占比达57%。25Q1-Q3境内/境外新签合同分别为185.8/413.0亿元，同比分别-18%/+37%，境外新签合同占比进一步提升到69%。
业务结构升级
公司通过收购合肥院、博宇机电，完善装备产品矩阵，形成全国领先的装备平台。装备业务“双外”延伸逻辑持续兑现，截至25H1，公司装备业务行业外/境外收入占比达37%/51%。公司收购合肥院后完善产品矩阵，2024年公司辊压机全球市占率第一，熟料输送机/篦冷机国内市占率达85%/70%。我们测算2024年水泥装备市占率约20%，较EPC业务的市占率水平仍有较大提升空间。
高股息性价比凸显
公司自上市以来连续十八年分红，2024年分红比例/静态股息率分别为40%/4.8%。根据2024年7月公告，2024-2026年分红比例不低于当年实现可供分配利润的44%/48%/53%。根据我们的盈利预测，公司现价对应26年的股息率有望超6%。
境外订单占比近70%
从2024年新签海外订单结构看，中东占比37.2%、非洲27.4%、欧洲16.3%。我们测算中东+非洲重点地区的年均新建需求约24亿美元。复盘出海历程，公司经历过“出海风浪”，持续深耕属地化布局、积累丰富经验，2022-2025H1公司海外业务重回增长趋势。25Q1-Q3公司新签合同金额598.82亿元，同比+13%，其中境外订单占比达69%。
投资建议
我们看好公司①出海竞争优势及持续高增长；②结构优化，装备/运维占比提升，有利盈利能力与估值水平；③当前时点估值及股息率具备吸引力。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.7、33.6、36.4亿，现价对应PE分别为8.1、7.4、6.8倍，给予2026年12xPE，对应目标价15.36元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
国际经商环境变化、新业务开展不及预期；汇率波动风险；限售股解禁风险。
