淡季蓄力主动调整，放眼更长远未来

買入 20023 年 9 月4 日 淡季季蓄力主動動調整，放眼眼更長遠未未來 黎w8黎航榮ayne.li@fir52-25321539rstshanghai9i.com.hk Q2+10.4%/+8.8%/+著。其中單季度業致。截止票據 0.現比為業績增速放/+12.8% ， 其+33.4%，酒類中 23Q2 公司業績環比 Q1止 23Q2 末，9 億元，同92.6%，同比放緩：23H1 共其 中 酒 類 /類業務穩健增司實現收入、1 增速放緩，公司合同負比-100%。Q2比+18.4pct。共計實現收入非 酒 類 產增長，非酒類歸母淨利潤預計為淡季負債 36 億元2 經營性現金入、歸母淨利品 分 別 實 現類產品相關潤分別為 144季期間公司主元，同比/環比金流為 17.9利潤分別為 45現 收 入419產業積極開4/45 億元，同主動對產品投比分別+17.7/億元，同比-55/170 億元9/36億 元 ，拓外部市場同比+5.1%/+投放節奏進行/-18.9 億元-66%。23H1元，同比， 同 比場成效顯+5.1%，行優化所元，應收整體收 主主要資料 行股目股總總5每主行業白股價1目標價2股票代碼0總股本3總市值62 周高/低2每股淨資產2主要股東宜(白酒/食品飲料159.74 元200.0 元（+25.2%）00085838.82 億股6200.48 億元214.9 元/12929.98 元宜 賓 發 展 控(34.43%)料元9.3 元控 股 集 團 盈利入結構調分別同費 用 率+0.8pct放力度同利能力保持穩調整所致，其比+0.4/+0.9率 分 別 同 比 -t 至 37.4%。同步收縮，最穩健： 23H1其中酒類業務9pct 至 86.80.7/-0.1/+0單季度看，最終歸母淨利1 公司綜合毛務毛利率同比8%/60.7%。上0.05pct至23Q2 公司綜利率 31.3%，毛利率為 76比+0.8pct 至上半年公司銷9.5%/3.9%/綜合毛利率-同比基本持6.8%，同比-至 82.6%，五糧銷售費用率、/0.3% ， 最 終-0.6pct 至 7持平。-0.1pct，主糧液/系列酒管理費用率終 歸 母 淨 利73.3%，由於主要為收酒毛利率率、研發率 同 比於費用投 產+29.0%+10.0%，品結構調及消化庫元，同酒、創意較小，下品結構調整帶，平均噸價，銷量同比+調整所致，包庫存為主，比+2.7%，銷意酒等低價酒下降主要由光帶來短期噸價價同比-15.7%+15.8%至 2.包括 1）公司2）低度、1銷量同比+33.酒結構加大對光瓶酒加大投價下沉：23H%。其中，主2 萬噸，平司經典五糧液618 等產品7%至 7.1 萬對報表呈現造投放導致。H1 公司主營主品牌五糧均噸價同比-液等高價位酒投放力度加萬噸，平均噸造成影響，但酒類業務銷量液實現收入-5.0%，噸價酒投放戰略調大等；系列噸價同比-23.但濃香酒噸價量 9.2 萬噸入 352 億元價下行預計為調整為以消費列酒實現收入2%，預計主價下降幅度預噸，同比，同比為期內產費者培育入 67 億主要為果預計相對 管道243/176弱的商2,432/6底淨增加批價表現道梳理穩步6 億元，同比家或終端進682 家，較 2加+33 個。近現穩健，商家推進：分銷比+7.2%/+11進行重新梳理22 年底淨增近期公司持續家及終端信心銷售模式看，1.1%。公司期理，截止 23H加-57/+27 家續推進一系列心較好。23H1 公司經期內強化傳統H1 末，公司家，門店銷售列市場治理工經銷、直銷統終端管道建司五糧液/系售終端合計 1工作，聚焦管模式分別實建設，對違規列酒經銷商1,663 個，較管道行銷整合現收入規及動銷分別為較 22 年合，目前 目標窗期聚焦實際動銷成正向影分別實現距離當前標價 200 元焦市場調整，銷保持良好，影響，公司改現 295/338/前有 25.2%的元，買入評級，以謀求更高，品牌勢能開改革效益有望/387 億元，給的預期漲幅，級：今年以來高品質長遠發開始蓄力。我望逐漸呈現。給予目標價維持買入評來行業外部壓發展。Q2 雖我們預計後續綜上，預計200 元，相當評級。壓力複雜多變雖報表端業績續中秋國慶等計 2023-2025當於 2024 盈變，公司緊抓績增速放緩，等旺季或將對年公司淨利盈利預測 23 倍抓淡季視但終端對行業形利潤有望倍 PE， 重要要風險：1）食品安全；2)經濟恢復不達預期；33）行業競爭爭加劇。 來源：彭博博 附錄 1：主要財務報表 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中 71 號永安集團大廈 19 樓電話:(852) 2522-2101傳真:(852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 - 3 -在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放©2023 第一上海證券有限公司 版權所有。保留一切權利。