五粮液Q3主动调整致短期承压，蓄力换挡静待风来

事件：2025Q1-3公司实现营业总收入609.45亿元，同比增长-10.26%；实现归母净利润215.11亿元，同比-13.72%，扣非归母净利润214.95亿元，同比-13.44%。2025Q3公司实现营业总收入81.74亿元，同比-52.66%；归母净利润20.19亿元，同比-65.62%，扣非归母净利润为20.15亿元，同比-65.81%。公司顺应市场主动降速，并推出每10股派现25.78元（含税）的中期利润分配预案，合计派发现金红利100.07亿元，对应中期股息率为2.17%，重视投资者回报。 公司主动调整追求量价再平衡，轻装上阵静待复苏。面对消费需求的疲软以及行业性的高库存压力，公司主动优化渠道库存、稳定产品价格，不以追求短期业绩向渠道盲目压货，虽短期拖累报表，但意在维护品牌长期价值。公司通过主动调控投放节奏，第八代五粮液在价格探底后批价已回升至820元/瓶左右并企稳，同比下滑约110元，静待渠道库存逐步消化、动销节奏平稳回升后批价逐步上移。在新产品方面，公司于第三季度推出的战略新品"29°五粮液·一见倾心"，以低度化、年轻化切入新消费场景，上市两个月销售已突破亿元，成功开辟"年轻化白酒"新赛道。截至2025Q3末公司合同负债96.5亿元，同比/环比分别+21.9/-8.5亿元，合同负债保持较高水位。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)38.82/38.81总市值/流通(亿元)4,598.54/4,598.3512个月内最高/最低价(元)164.6/117 毛利率下滑拖累业绩，费用刚性仍存。2025Q1-3公司毛利率为74.9%，同比-2.1pct，其中2025Q3毛利率62.6%，同比-13.5pct，因高端酒需求不足导致竞争加剧以及渠道返利压力影响，三季度毛利率大 幅 下 滑。2025Q1-3税 金 及 附 加/销 售/管 理 费 用 率 分 别 为15.0%/10.9%/3.8%，同比+0.6/-0.6/+0.2pct，其中2025Q3税金及附加/销 售/管 理 费 用 率 分 别 为15.5%/15.1%/7.2%， 同 比+0.6/+1.1/+3.2pct，费用率有所上升。2025Q1-3公司归母净利率为35.3%，同比-1.4pct，其中2025Q3归母净利率为24.7%，同比-9.3pct。2025Q3销售收现71.4亿元，同比-74.7%，经营性现金流净额-28.9亿元，同比-117.7%。 相关研究报告 <<五粮液：业绩彰显韧性，渠道改革初显成效>>--2025-08-29<<五粮液：2024年高质量收官，2025年开年稳健>>--2025-04-28<<五粮液：业绩符合预期，加大分红提升股东回报>>--2024-11-01 投资建议：根据公司2025Q3业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计2025-2027年收入增速分别为-15.0%/0.0%/4.0%，归 母 净 利 润 增 速 分 别 为-16.2%/2.0%/4.3%，EPS分 别 为6.88/7.01/7.32元，对应当前股价PE分别为17x/17x/16x，给予“增持”评级。 证券分析师：郭梦婕电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：林叙希电话：E-MAIL：linxx@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525030001 风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。