波动或将扩大，把握市场节奏变化

发布时间：2025-09-02 策略观点 波动或将扩大，把握市场节奏变化 ⚫投资要点 本周A股继续上涨，但在节奏上出现了一定波折。本周主要股指全数上涨，其中创业板指整周上涨7.74%表现最佳，科创50延续上周强势表现继续上涨7.49%。风格方面，本周风格层面出现明显分层，成长风格延续上周强势表现，周期和消费风格涨幅较上周明显收窄，而稳定和金融风格本周转跌。市值风格方面，本周中盘指数表现最佳，大盘和小盘风格涨幅较上周有所减缓。本周代表核心资产和成长龙头的茅指数和宁组合亦有较大幅度上涨，宁组合整周上涨3.91%，茅指数上涨3.63%。 行业层面，继续TMT强势领涨格局，红利股表现弱势。本周申万一级行业中通信（12.38%）、有色金属（7.16%）和电子（6.28%）均大幅上涨，整体上仍然维持着上周TMT占优的大格局。纺织服饰（-2.87%）、煤炭（-2.76%）和银行（-2.13%）在整周中表现落后，在国债收益率上行和市场波动放大的过程中，红利股的性价比继续下行。 展望后市，波动或将扩大，把握市场节奏变化。尽管本周市场继续创下阶段新高，但本周节奏起伏明显加大，在长达2月的趋势性上涨后市场分歧有所加大。目前期权市场对未来30天的波动率预期出现明显抬升，在趋势性行情中这往往预示着有部分资金认为趋势可能改变而选择使用期权工具进行对冲和保值操作。并且随着中报的披露完成，显示全A业绩仍在寻底过程中，市场或将重新审视当前宏微观环境与个股估值的匹配程度。 研究所 分析师:黄子崟SAC登记编号:S1340523090002Email:huangziyin@cnpsec.com 近期研究报告 《美联储降息预期助力A股更上层楼》-2025.08.26 配置方面，个股α逻辑优于行业β逻辑，重视科技成长估值修复机会。3月以来持续调整的以AI应用、算力链、光模块为代表的TMT成长方向也将迎来估值修复的机会，结合当下出现的产业积极变化，仍有进一步上行空间。 ⚫风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 目录 1市场表现回顾.............................................................................42 A股高频数据跟踪.........................................................................52.1动态HMM择时模型建议仓位.............................................................52.2 A股情绪及成交跟踪...................................................................62.3红利性价比模型跟踪...................................................................83后市展望及投资观点.......................................................................84风险提示.................................................................................9 图表目录 图表1：主要股指周收益率(%)............................................................4图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%)................................................4图表3：申万一级行业周收益率(%)........................................................5图表4：中邮策略择时模型提示仓位（%）与万得全A走势....................................5图表5：2024年以来的A股市场回测......................................................6图表6：个人投资者情绪指数（%）与万得全A指数..........................................7图表7：融资盘成交占全A比（%）和自2024.9.24以来累计净买入(亿元).......................7图表8：银行股息率拆解(%)及银行指数相对走势...........................................8 1市场表现回顾 本周A股继续上涨，但在节奏上出现了一定波折。本周主要股指全数上涨，其中创业板指整周上涨7.74%表现最佳，科创50延续上周强势表现继续上涨7.49%。风格方面，本周风格层面出现明显分层，成长风格延续上周强势表现，周期和消费风格涨幅较上周明显收窄，而稳定和金融风格本周转跌。市值风格方面，本周中盘指数表现最佳，大盘和小盘风格涨幅较上周有所减缓。本周代表核心资产和成长龙头的茅指数和宁组合亦有较大幅度上涨，宁组合整周上涨3.91%，茅指数上涨3.63%。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 行业层面，继续TMT强势领涨格局，红利股表现弱势。本周申万一级行业中通信（12.38%）、有色金属（7.16%）和电子（6.28%）均大幅上涨，整体上仍然维持着上周TMT占优的大格局。纺织服饰（-2.87%）、煤炭（-2.76%）和银行（-2.13%）在整周中表现落后，在国债收益率上行和市场波动放大的过程中，红利股的性价比继续下行。 资料来源：wind，中邮证券研究所 2A股高频数据跟踪 2.1动态HMM择时模型建议仓位 基于《市场脉搏（1）：基于隐马尔科夫链与动态调制的量化择时方案》中构建的择时方法，构建了中邮策略择时模型。截至8月29日收盘数据，择时模型依然强烈看好后市，提示满仓操作。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 在2024年以来的测试集中中邮策略择时模型在仅允许做多万得全A指数的规则下获得了7.33%的超额收益。中邮策略择时模型通过更谨慎的下行风险暴露管理（空仓），显著提升了投资组合的稳健性。其超额收益并非来自更高的风险承担，而是源于更高效的资金运用（凯利权重）和更精准的下行趋势识别（空仓择时）所带来的双重优势。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 2.2A股情绪及成交跟踪 个人投资者情绪略有回升。如图4所示为独家构建的个人投资者情绪指数和万得全A指数，值得注意的是A股自去年9.24开始的行情最大特点在于走势和个人投资者情绪之间极强的关联性。截至8月30日个人投资者情绪指数7日移动平均数报3.8%，较8月23日的-11.5%明显上升。 资料来源：东方财富股吧，Wind，中邮证券研究所 同时如图5所示，融资盘延续净流入，融资成交占比维持高位。本周融资盘虽然延续净流入趋势，并且净流入速度较上周有所加快，周三大跌并未影响融资盘动向。融资盘成交占比依然处在高位，当前融资盘的成交活跃程度已经达到9.24行情以来的最高值 资料来源：Wind，中邮证券研究所 2.3红利性价比模型跟踪 根据我们的跨资产红利比价模型，以银行股为代表的纯红利资产当下因前期上涨幅度较大，目前性价比或有所不足。 我们进行跨资产对比的切入点是红利策略中“类债”的性质，将红利股的收益率拆解为股债两部分，即： 红利股股息率=无风险利率+本金风险补偿+股债差异补偿 其中无风险利率+本金风险补偿可视为债券部分，而股债差异补偿部分是红利股性价比的体现。如图8所示，以当前最满足股利永续增长假设的银行为例，其相对万得全A开始走强的背景就是股债差异补偿部分抬升。当前银行的股债差异补偿为0.44%，以单纯静态股息率的视角来看已经进入“鱼尾”阶段，若以1%为最低要求的股债差异补偿，对应银行的股息率应为4.55%。若银行股在年中分红中未加大现金股利支付率，或将无法提供足够的股债差异补偿。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 3后市展望及投资观点 展望后市，波动或将扩大，把握市场节奏变化。尽管本周市场继续创下阶段新高，但本周节奏起伏明显加大，在长达2月的趋势性上涨后市场分歧有所加大。目前期权市场对未来30天的波动率预期出现明显抬升，在趋势性行情中这往往预示着有部分资金认为趋势可能改变而选择使用期权工具进行对冲和保值操作。并且随着中报的披露完成，显示全A业绩仍在寻底过程中，市场或将重新审视当前宏微观环境与个股估值的匹配程度。 配置方面，个股α逻辑优于行业β逻辑，重视科技成长估值修复机会。3月以来持续调整的以AI应用、算力链、光模块为代表的TMT成长方向也将迎来估值修复的机会，结合当下出现的产业积极变化，仍有进一步上行空间。 4风险提示 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务