1月FOMC会议点评：美联储或将更加灵活务实地把握降息节奏

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 2024年02月01日 《商品房销售边际向下趋势延续—宏观周报》-2024.1.28 《利润改善或有延续性—12月企业利润点评》-2024.1.27 《经济韧性或将“消灭”快速降息预期—美国4季度GDP数据点评》-2024.1.26 美联储或将更加灵活务实地把握降息节奏 ——1月FOMC会议点评 何宁（分析师） 潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 事件：美联储于北京时间2月1日凌晨3点发布1月FOMC会议声明，宣布保持利率水平不变。  声明及发布会要点 1. 美联储宣布保持利率水平不变，缩表将继续按2022年5月计划有序进行。 2. 美联储重申对控制通胀水平的决心。美联储的声明同2023年12月份相比有较大不同。一是在美国经济方面，认为经济活动在稳步扩张，2023年12月份则认为经济活动的增长速度有所放缓；二是本次声明删去了对美国银行业以及金融环境的相关表述，但表示经济前景不明朗；三是表示在对通胀持续向2%迈进更有信心之前，不宜降低目标范围，重申对控制通胀水平的决心。 3. 发布会上，鲍威尔表态较为鹰派，耐心与灵活是关键词。从发布会上鲍威尔的发言和表态来看，鲍威尔对后续降息时点持谨慎态度。降息时点方面，鲍威尔认为政策利率已经处于本轮加息周期的顶点，在今年的某个时点降息将会是合适的，但3月份降息并不是当前的基准假设。在合适的情况下，已经准备好在更长的时间内保持当前的利率水平。还需要看到更多通胀下滑的证据，目前仍处于风险管理模式，降息的时点仍取决于通胀的数据表现；当前虽然美国经济表现较好，但还不能宣布美国经济已经软着陆，美联储并没有经济增长任务。  美联储或将更加灵活务实地把握降息节奏 1. 对美联储当前货币政策态度“偏鹰”的可能解释。一是当前美国经济确实表现较好，不支持快速降息。虽然整体通胀水平持续下行，但需要看到的是，美国劳动力市场仍然相对紧张，若货币政策快速放松，有可能会出现通胀预期反复； 二是前期市场对降息定价较为积极，美联储需要“抢回”政策及预期管理主导权。前期市场对美联储降息定价非常积极，可能对货币政策传导效果产生负面影响。美联储需要对市场预期进行有效引导，避免市场降息预期偏离经济基本面太多。 2. 美联储或将更加灵活务实地把握降息节奏。结合当前的经济数据与本次会议的信息来看，我们认为2季度是降息的第一个观察节点： 一则彼时通胀水平有望进一步降低，美联储可以观察到更多更全面的数据，符合鲍威尔说的需要看到更多的好数据；二则通胀下行意味着实际政策利率也将进一步上涨，经济压力会加大，届时劳动力市场可能也会出现变化。具体节奏上，我们认为美联储会非常灵活，若经济出现快速变化，降息的节奏也将相应变化，25bp、50bp都可能成为降息的选择。而缩表方面，或也将秉持相同的灵活态度，  市场对美联储表态反应激烈 发布会后，风险资产录得较大跌幅。美股方面，在发布会后，美股跌幅较大，最终道琼斯指数、纳斯达克指数分别收跌0.82%、2.23%；美债方面，发布会后，10年期美债收益率有所下跌；美元方面，发布会后有所上升。利率期货显示美联储3月份大概率不降息。  风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 声明及发布会要点 .................................................................................................................................................................... 3 1.1、 利率水平保持不变，重申对控制通胀水平的决心 ...................................................................................................... 3 1.2、 发布会上，鲍威尔表态较为鹰派，耐心与灵活是关键词 .......................................................................................... 3 2、 美联储或将更加灵活务实的把握降息节奏............................................................................................................................. 4 2.1、 对美联储当前货币政策态度“偏鹰”的可能解释 .......................................................................................................... 4 2.2、 美联储或将更加灵活务实的把握降息节奏 .................................................................................................................. 5 3、 市场对美联储表态反应较为剧烈 ............................................................................................................................................ 6 4、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 6 图表目录 图1： 通胀趋势目前在持续下降 ................................................................................................................................................... 5 图2： 通胀预期目前受到了较好的锚定 ....................................................................................................................................... 5 图3： 美国实际政策利率持续上升 ............................................................................................................................................... 5 图4： 美股最终录得较大跌幅 ....................................................................................................................................................... 6 图5： 10年期美债收益率走低 ...................................................................................................................................................... 6 图6： 美元指数走高 ....................................................................................................................................................................... 6 图7： 利率期货显示美联储3月大概率不降息............................................................................................................................ 6 表1： 美联储1月决议内容相较于2023年12月有一定改变 .................................................................................................... 3 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 事件：美联储于北京时间2月1日凌晨3点发布1月FOMC会议声明，宣布保持利率水平不变。 1、 声明及发布会要点 1.1、 利率水平保持不变，重申对控制通胀水平的决心 美联储在此次会议上宣布保持利率水平不变，为本轮加息周期以来第5次暂停利率水平变动。缩表方面，将继续按照2022年5月份会议上发布的《缩减美联储资产负债表规模的计划》来有序缩减持有国债及MBS。 在声明中，美联储的措辞同2023年12月份相比有较大不同。一是在美国经济方面，认为经济活动在稳步扩张，2023年12月份则认为经济活动的增长速度有所放缓；二是本次声明删去了对美国银行业以及金融环境的相关表述，但表示经济前景不明朗；三是表示在对通胀持续向2%迈进更有信心之前，不宜降低目标范围，重申对控制通胀水平的决心。 表1：美联储1月决议内容相较于2023年12月有一定改变 声明要点 2023年12月会议表述 1月会议表述 美国经济 最近的指标表明，经济活动的增长速度较第三季度的强劲增速有所放缓（slowed from its strong pace）。 最近的指标表明，经济活动一直在稳步扩张（at a solid pace）。 就业与通胀 就业增长有所放缓，但仍保持强劲，失业率也保持在较低水平。过去一年通胀有所放缓，但仍处于高位。 自去年初以来，就业增长有所放缓，但仍保持强劲，失业率也保持在较低水平。过去一年通胀有所放缓，但仍处于高位。 银行业风险/货币政策目标 美国银行体系健全且富有弹性。家庭和企业的金融和信贷条件收紧可能会对经济活动、就业和通货膨胀造成压力。这些影响的程度仍不确定。委员会仍高度关注通胀风险。 无银行业表述。委员会力求在长期内实现最大就业和 2% 的通货膨胀率。委员会判断，实现就业和通胀目标的风险正在趋向更好的平衡。经济前景不明朗，委员会仍高度关注通胀风险。 货币政策行动 委员会决定将联邦基金利率的目标范围维持在5.25% 至 5.5%。将继续评估更多信息及其对货币政策的影响。在确定适当的额外政策紧缩程度时，将考虑货币政策的累积紧缩、货币政策影响经济活动和通胀的滞后性，以及经济和金融情况。此外，将继续按照原计划减少其持有的国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。 为