3月FOMC会议点评：美联储强调不确定性，降息或将更加灵活

美联储强调不确定性，降息或将更加灵活 宏观研究团队 ——3月FOMC会议点评 潘纬桢（分析师）panweizhen@kysec.cn证书编号：S0790122110044 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 事件：美联储于北京时间3月20日凌晨2点发布3月FOMC会议声明，宣布保持利率水平不变。 声明及发布会要点 1.美联储宣布维持利率水平在4.25%-4.5%区间。缩表方面，将每月国债赎回上限从250亿美元降至50亿美元，MBS则仍然保持每月350亿美金的缩减幅度。 2.再次维持利率水平不变，但强调不确定性。在声明中，美联储的措辞同1月份相比变化不多，即认为美国经济继续稳步扩张，但认为经济前景的不确定性有所增加。在本次会议反对票再次出现，说明美联储内部对目前美国经济形势、金融市场状态的分歧可能比较大，可能会对后续货币政策带来不利影响。 3.下调经济预测、上调通胀预测，点阵图显示2025可能有50bp降息。美联储下调2025-2027年GDP增速预测，上调2025年PCE、核心PCE、失业率预测，显示美联储认为特朗普政策对通胀的冲击可能是一次性的。点阵图显示2025年可能有50bp降息，与2024年12月相同，但支持更少降息的官员人数有所增加。4.发布会上，鲍威尔表态较为中性，强调面临的不确定性。在发言稿以及问答中，美联储主席鲍威尔整体表态较为中性，并未过度强调关税对通胀的上行压力，更多关注面临的不确定性。其表示不急于调整货币政策立场，当前美联储处于有利的位置，以等待更明确的前景。基准情形下，关税引起的通胀将是暂时的。 相关研究报告 《生育补贴的经济账：从促生育到稳增长—兼评2月经济数据》-2025.3.18 《关注两会后扩内需政策落地—宏观周报》-2025.3.16 美联储降息的灵活性或将提升 我们认为，美联储降息的灵活性正在提升，不应线性外推降息/不降息。结合当前美国经济的波动，基准情形下，美联储最快在6月或可降息，全年共降息2-3次。一则特朗普的经济政策对美国经济需求端产生了一定程度的负面冲击，美联储面临的通胀约束短期或将减轻。2月美国CPI中值、截尾平均CPI两项指标分别录得3.53%、3.08%，较1月份均有不同程度下降，且下行趋势相对稳定；二则虽然关税可能导致通胀压力上升，但影响或较晚显现。短期内若美国经济超预期走弱，美联储或并不会担忧通胀，大概率仍会选择降息。届时若特朗普政府能够及时推出进一步减税，居民企业对未来经济增长的预期或将改善，从而实现“政府降杠杆、居民企业加杠杆”，美国经济或可顺畅达成“软着陆”。 《债务置换下的社融“新范式”—宏观经济点评》-2025.3.16 短期内市场风险偏好或回暖，但仍需面对关税压力 决议及发布会后，市场风险偏好回暖明显。美股方面，在声明及发布会后，美股上涨较多。最终道琼斯指数收涨0.92%，纳斯达克指数收涨1.41%；美债方面，10年期美债收益率下行较多，目前下跌至4.3%以下；美元方面，发布会后略有回升，但总体录得下跌，目前已低于103.5；黄金则录得上涨，目前已超过3050美元/盎司。我们认为由于美联储表态较温和，市场风险偏好或回暖，但仍要面对4月2号后的关税压力，可能难有持续性反弹。CME期货定价美联储将在2025年降息50bp。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 目录 1、声明及发布会要点....................................................................................................................................................................31.1、再次维持利率水平不变，但削减缩表幅度，且强调不确定性..................................................................................31.2、下调经济预测、上调通胀预测，点阵图显示2025可能有50bp降息......................................................................31.3、发布会上，鲍威尔表态较为中性，强调面临的不确定性..........................................................................................52、美联储降息的灵活性或将提升................................................................................................................................................53、短期内市场风险偏好或回暖，但仍需面对关税压力.............................................................................................................74、风险提示......................................................................................................................................................................................7 图表目录 图1：2024年12月点阵图显示2025可能会降息2次...............................................................................................................4图2：3月点阵图显示2025可能降息2次..................................................................................................................................4图3：美国经济政策不确定性快速上升.......................................................................................................................................6图4：美国通胀趋势仍在下行.......................................................................................................................................................6图5：美国居民和企业杠杆率仍相对较低...................................................................................................................................6图6：美股上涨较多.......................................................................................................................................................................7图7：10年期美债收益率下行较多..............................................................................................................................................7图8：美元指数总体下行...............................................................................................................................................................7图9：黄金价格上涨.......................................................................................................................................................................7 事件：美联储于北京时间3月20日凌晨2点发布3月FOMC会议声明，宣布保持利率水平不变。 1、声明及发布会要点 1.1、再次维持利率水平不变，但削减缩表幅度，且强调不确定性 美联储在此次会议上宣布维持利率水平在4.25%-4.5%区间。缩表方面，将每月国债赎回上限从250亿美元降至50亿美元，MBS则仍然保持每月350亿美金的缩减幅度。 在声明中，美联储的措辞同1月份相比变化不多，即认为美国经济继续稳步扩张，但认为经济前景的不确定性有所增加。就业方面，美联储认为劳动力市场状况总体保持稳定，失业率稳定在低位；通胀方面，承认通胀仍略有上升。此外，在本次会议投票中，Christopher J. Waller虽同意保持利率水平不变，但反对放缓缩表进程。反对票的再次出现，说明美联储内部对目前美国经济形势、金融市场状态的分歧可能比较大，这对后续的货币政策行动或形成一定程度的不利影响。 1.2、下调经济预测、上调通胀预测，点阵图显示2025可能有50bp降息 美联储在此次会议下调2025-2027年GDP增速预测，上调2025年PCE、核心PCE、失业率预测，显示美联储认为特朗普政策对通胀的冲击可能是一次性的。点阵图显示2025年可能有50bp降息，与2024年12月相比没有发生变化，但支持更 少降息的官员人数有所增加。 经济预测方面，美联储下调2025-2027年GDP增长预测。与2024年12月相比，本次美联储对2025年GDP增速预测为1.7%，下修0.4个百分点，2026、2027年均下修至1.8%；上调2025年失业率预测0.1个百分点至4.4%，2025-2027年预测维持在4.3%；上调通胀水平预测，其中2025年PCE、核心PCE预测为2.7%、2.8%，较2024年12月预测上调0.2、0.3个百分点；2026、2027年预测变化较小，显示联储认为特朗普政策（关税等）对通胀的冲击或是一次性的。2025年联邦基金利率中值预测维持在3.4%。 点阵图方面，此次点阵图相较于2024年12月变化相对不大，仍认为2025年可能总共有约50bp降息，但支持更少降息的官员人数有所增加。 资料来源：美联储、开源证券研究所 资料来源：美联储、开源证券研究所 1.3、发布会上，鲍威尔表态较为中性，强调面临的不确定性 从发布会上鲍威尔的发言和表态来看，整体表态较为中性，并未过度强调关税对通胀的上行压力，更多关注面临的不确定性。 （1）后续的降息方面，美联储主席鲍威尔表示不急于调整货币政策立场，当前美联储处于有利的位置，以等待更明确的前景（we are we