宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2024年03月21日 《设备更新贡献制造业投资2.8个百分点—兼评2月经济数据》-2024.3.19 《生产需求延续弱修复—宏观周报》-2024.3.17 《2024年政策观察——一文速览两会重要信息—宏观经济点评》-2024.3.16 美联储表态偏鸽，首次降息或将在年中开启 ——3月FOMC会议点评 何宁（分析师） 潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 事件：美联储于北京时间3月21日凌晨2点发布3月FOMC会议声明，宣布保持利率水平不变。  声明及发布会要点 1. 美联储宣布保持利率水平不变，缩表将继续按2022年5月计划有序进行。 2. 美联储对美国经济看法没有改变。在声明中，美联储的措辞同1月份相比几乎没有变化，即认为美国经济在稳步扩张，就业增长依然强劲，但删去了具体的时间区间表述，失业率也保持在较低水平。通胀方面，过去一年有所缓和，但仍处于高位。显示当前美联储对整体货币政策的经济环境及目标的看法均未变。 3. 美联储在此次会议上调2024年经济增长预测、核心PCE预测，PCE预测维持不变，下调失业率预测。点阵图显示2024年预计将降息至4.5%-4.75%，与2023年12月会议维持一致，但支持降息3次的人数更多。 4.发布会上，鲍威尔表态较为中性鸽派，后续联储或仍需要更多的时间来对降息时点进行判断。在发言稿以及问答中，美联储主席鲍威尔表示通胀水平取得了实质性放缓，而劳动力市场则保持强劲。已经达到利率水平的顶点，今年的某个时点降息是合适的。若劳动力市场出现超预期走弱，货币政策将会及时应对。去通胀进程将会较为颠簸，但仍在持续。后续的缩表方面，在本次会议上讨论了放缓缩表速度的问题，但还没有做出任何的决定，但普遍认为即将很快放缓缩表节奏是合适的。  美联储2024年大概率降息，首次降息时点或在年中 1. 去通胀进程仍在持续，泰勒规则下，当前利率水平或已偏高。从本次会议的表态来看，美联储认为美国去通胀进程整体还在持续，从更能体现通胀趋势的PCE中值数据来看，美国通胀水平确实仍在趋势性回落中，结合前期美联储官员们的表态来看，其更为关注通胀水平变动的趋势。从泰勒规则来看，当前美国的利率水平也已经偏高。这意味着美联储需要降息，才能更加的符合当前经济形势。 2. 美联储首次降息或在年中，但中长期利率水平或更高。从当前的情况来看，美联储首次降息时点或在年中。一则彼时美国的通胀、就业数据变动的趋势会更加明显；二则彼时美联储对引导经济软着陆的诉求亦会提升。基准情形下，我们维持6月份进行第一次降息的判断。但需要注意的是，从中长期的角度来看，整体的利率水平或更高。  市场短期风险偏好将会有所提振 发布会后，市场反应较为积极。美股方面，在发布会后，美股快速上涨，最终道琼斯指数上涨1.03%，纳斯达克指数上涨1.25%；美债方面，发布会后10年期美债收益率波动幅度相对较少；美元方面，发布会后快速下降；黄金则迎来一定幅度上涨。我们认为随着美联储短期内态度偏鸽，市场短期风险偏好将会有所提振。  风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 声明及发布会要点 .................................................................................................................................................................... 3 1.1、 利率水平保持不变，对美国经济看法仍然较为乐观 .................................................................................................. 3 1.2、 经济预测上调通胀预测，点阵图显示2024有3次降息 ............................................................................................ 3 1.3、 发布会上，鲍威尔表态较为中性偏鸽 .......................................................................................................................... 4 2、 美联储2024年大概率降息，首次降息时点或在年中 ........................................................................................................... 5 2.1、 去通胀进程仍在持续，泰勒规则下，当前利率水平或已偏高 .................................................................................. 5 2.2、 美联储首次降息或在年中，但中长期利率水平或更高 .............................................................................................. 6 3、 市场风险偏好短期或将有所提振 ............................................................................................................................................ 7 4、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图1： 12月点阵图显示会降息3-4次 ........................................................................................................................................... 4 图2： 3月点阵图显示加息已经结束 ............................................................................................................................................ 4 图3： 美国去通胀进程仍在持续中 ............................................................................................................................................... 6 图4： 泰勒规则下，美国利率水平已经偏高................................................................................................................................ 6 图5： 美国实际利率水平仍在提升 ............................................................................................................................................... 6 图6： 美国长期通胀预期未再下降 ............................................................................................................................................... 6 图7： 美股录得较大涨幅 ............................................................................................................................................................... 7 图8： 10年期美债收益率下降 ...................................................................................................................................................... 7 图9： 美元指数下降 ....................................................................................................................................................................... 7 图10： 黄金价格上行 ..................................................................................................................................................................... 7 图11： CME期货显示6月大概率降息 ........................................................................................................................................ 8 表1： 美联储3月决议内容相较于1月几乎没有改变 ................................................................................................................ 3 表2： 美联储上调2024年经济增长预测（%） .......................................................................................................................... 4 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 10 事件：美联储于北京时间3月21日凌晨2点发布3月FOM