2019年3月FOMC会议点评：美联储全面转鸽，是时候讨论降息甚至QE了

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2019年03月21日 宏观点评 美联储全面转鸽，是时候讨论降息甚至QE了—2019年3月FOMC会议点评 事件：3月21日凌晨2点，美联储公布3月利率决议：维持联邦基金目标利率区间2.25%-2.50%不变，预计2019年不会加息，2020年再加息1次；计划5月开始放慢缩表节奏，9月结束缩表；下调了2019和2020年GDP增速预期，上调了近3年的失业率预期，下调了近3年的PCE通胀预期。 核心结论： 1、美联储按兵不动，并全面转鸽。美联储3月如期没有加息，根据最新点阵图，美联储年内也不会加息，且计划提前至今年9月结束缩表。换言之，自2015年加息以来，今年美联储将首度暂停加息。 2、美联储对经济的担忧明显加大。本次FOMC会议声明中，美联储对经济的表述由“稳固增长”修改为“开始放缓”，对劳动力市场的表述由“继续增强”修改为“依然强劲”，对薪资增长的表述由“强劲增长”修改为“稳固增长”，对家庭支出的表述由“强劲增长”修改为“增长放缓”。与此同时，美联储连续2个季度下调经济预期，并首度上调失业率预期。 3、如果美国经济年内超预期下行，不排除美联储今年就开始降息。美联储主席鲍威尔表示，美国经济超预期放缓可能与欧洲经济增速放缓、英国脱欧和贸易谈判等风险有关。美联储将保持耐心，根据经济前景作出政策调整要过一段时间，可能会在一段时间内维持资产持有规模。市场预期显示，美联储2019年底或2020年初降息的概率达48%，同时美国一级交易商和市场参与者普遍认为美联储将在2020年或2021年重新扩表。 4、欧央行货币政策立场愈发鸽派，紧缩还没开始就已结束。3月议息会议上，欧央行大幅下调了经济和通胀预期，年内不会加息，并推出了新一轮的定向长期再融资操作（TLTRO-III）。我们预计，若欧元区经济未来进一步下滑，不排除欧央行会重启QE。 5、中国货币已然宽松，年内再降准和“降息”可期。美联储愈显鸽为我国货币政策宽松进一步释放空间。维持此前判断，《政府工作报告》强调“M2、社融增速应与名义GDP增速匹配”，今年货币政策将更注重相机抉择和逆周期调节，后续降政策利率可期、但降基准利率难，也大概率再降准2-3次（预计最快4月份）。我们预计2019年M2同比中枢8.5%左右、但难破9%，信用底向经济底传导可期，我国GDP有望在三季度企稳走平。 6、综合看，美联储本轮加息周期大概率已告终结，预计全球货币即将进入全面宽松时代。根据历史经验，美联储一旦暂停加息超过1年，基本不会重新启动，而QE的推出往往是在大幅降息之后。倾向于认为，美联储今年已经不会加息，2020年美联储也大概率不会再加息，何时降息则取决于美国经济的实际表现。 风险提示：1.美国经济表现超预期强势；2. 中国政策执行力度不及预期。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理 何宁 邮箱：hening@gszq.com 研究助理 王梅郦 邮箱：wangmeili@gszq.com 相关研究 1、《美联储释放“强鸽”信号，全面转向尚需等待——2019年1月FOMC会议点评》2019-01-31 2、《美国加息VS中国“降息”，全球流动性和大类资产何去何从？》2018-12-20 3、《宏观专题：全球流动性将如何紧缩？——历史经验与展望测算》2018-11-18 4、《社融大概率就此企稳，经济底何时出现？——兼评2月金融数据》2019-03-10 5、《2019年政府工作报告10信号》2019-03-05 19954735/36139/20190321 09:13 2019年03月21日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 美联储3月FOMC会议再度“放鸽” .................................................................................................................... 3 美联储预计年内不会加息，9月结束缩表，2020年加息1次 ............................................................................... 3 美联储再次下调经济和通胀预期，美国经济隐忧显现 .......................................................................................... 4 市场对美联储重启宽松的预期升温，未来继续加息可能性较低............................................................................. 6 欧央行货币政策立场愈发鸽派，紧缩还没开始就已结束 ........................................................................................ 8 3月ECB会议上，欧央行大幅下调了欧元区经济和通胀预期 ................................................................................ 8 欧央行预计年内不会加息，并推出TLTRO-III ..................................................................................................... 8 美联储暂停加息为我国货币政策释放空间 ............................................................................................................ 9 我国货币政策已然宽松，年内再降准和“降息”可期 .............................................................................................. 9 人民币贬中趋稳 ............................................................................................................................................. 11 风险提示 ....................................................................................................................................................... 11 图表目录 图表1：美联储预计2019年不会加息，2020年加息一次 .......................................................................................... 3 图表2：近3次FOMC会议声明对比 ........................................................................................................................ 4 图表3: 美联储近4次经济预期对比（红色表示预期调整） 单位% ............................................................................ 5 图表4：全球经济放缓的背景下原油价格趋于下跌 ..................................................................................................... 5 图表5：美国核心PCE同比滞后于GDP增速1-2年 ................................................................................................... 5 图表6：美国非金融企业资产负债率和杠杆率都已达历史高位 .................................................................................... 6 图表7：美国非金融企业偿债压力与不良贷款率走势高度一致 .................................................................................... 6 图表8：历史上企业偿债压力触及临界值后，美国GDP增速均大幅下行 ..................................................................... 6 图表9：纽约联储调查的美联储资产负债表重新扩张的时点 ....................................................................................... 6 图表10：一级交易商认为的美联储资产负债表重新扩张的时点 .................................................................................. 7 图表11：市场参与者认为的美联储资产负债表重新扩张的时点 .................................................................................. 7 图表12：市场对美联储降息的预期不断升温 ............................................................................................................. 7 图表13：联邦基金目标利率和美联储资产负债表规模变化 ......................................................................................... 7 图表14：3月欧央行经济预期与上次的对比 单位：% .............................................................................................. 8 图表15：欧央行前两轮TLTRO的具体信息 .............................................................................................................. 9 图表16：欧央行第二轮TLTRO将于2年内集中到期 .............................................................................................