25H1点评微电子分销加速，AI助力数智化转型

神州数码（000034.SZ）IT服务Ⅱ

核心观点与关键数据：

• 整体业绩： 2025年半年报显示，公司实现营业收入715.9亿元（同比+14.4%），归母净利润4.3亿元（同比-16.3%），扣非后净利润4.4亿元（同比-4.1%），经营活动现金流量净额5.0亿元，经营稳健，盈利质量良好。
• IT分销及增值服务： 营业收入683.9亿元（同比+14.3%），毛利率2.7%，税后净利润4.8亿元。微电子业务板块收入121亿元（同比+30.4%），凭借成熟生态体系与高效分销网络，核心产品市场领先，积极布局智能仓储、智慧物流等新兴领域。
• 自主品牌业务： 营业收入31.0亿元（同比+16.6%），毛利率10.3%，税后净利润5,957万元（同比+90.5%）。神州鲲泰在通用服务器、AI服务器及DCN网络产品领域实现多行业渗透，合肥生产基地PC产线投产，强化本地化供应链能力。通过收购智邦科技，补强数据中心级网络产品矩阵。
• 数云服务及软件业务： 营业收入16.4亿元（同比+14.1%），毛利率21.4%，税后净利润3,537万元（同比+30.6%）。神州问学大模型应用平台已落地某新能源汽车品牌，构建智能化数字化解决方案体系。

研究结论：

• 公司坐稳IT分销基本盘，紧抓“云+信创”新机遇，凭借“数云融合”解决方案与“鲲鹏+昇腾”硬件产品，成功转型品牌供应商。国内云与智算赛道前景良好，战略性业务将成为“第二增长曲线”，业务结构持续优化。
• 预计2025-2027年归母净利润为11.76/14.63/17.07亿元（调整前2025-2026年分别为17.39/21.20亿元），维持“买入”评级。

风险提示：

• 宏观经济波动，人工智能落地进展不及预期，市场竞争加剧，芯片供应链安全问题。