请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告＃industryId＃金融＃investSuggestion＃增持(＃维持）＃marketData＃市场数据日期2024-3-26收盘价（港元）11.84总股本（亿股）4.90自由流通股本（亿股）2.48归母净资产（亿元）44.39总资产（亿元）55.06每股归母净资产（元）9.08数据来源：同花顺iFind，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告【兴证海外非银金融】百融云-W（06608.HK）2023年Q3业绩点评：业绩稳定兑现，董事会结构优化2023-11-26【兴证海外非银金融】百融云-W（06608.HK）2023年H1业绩点评：利润同比翻倍，生成式AI拉开下半场序幕2023-08-25＃emailAuthor＃海外金融研究分析师：孙寅SAC：S0190521060002张博SFC：BMM189SAC：S0190519060002周安桐SAC：S0190523050006请注意：孙寅、周安桐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。＃assAuthor＃＃06608.HK＃dyCompany＃百融云-W＃title＃AI获客活客效能释放，坚定赋能金融数智化转型——2023年年报业绩点评＃createTime1＃2024年3月27日投资要点＃summary＃百融云创发布2023年年度业绩。2023年公司累计实现营收26.81亿元/同比+30.5%，实现归母净利润3.35亿元/同比+42.1%，经调整后净利润3.75亿元/同比+27.6%，收入符合前期预期，净利润增速放缓或受收购公司合计0.6亿元商誉减值以及创新业务投入力度加大影响，公司主营业务稳健，毛利率较去年同比提升0.8pct至72.9%。1）模型即服务-MaaS（营业收入8.91亿元/同比+17.3%/占比33.2%）核心客群留存率触达新高。截至2023年末，公司核心客户数量较去年同期增长13.9%至213家，核心客户平均收入贡献达到349.50万元/同比+2.9%，留存率再次刷新至99%的历史最高位。公司服务的7000余家客户类型日趋多元，除银行、保险外还包括财富管理及众多互联网科技公司。2）金融行业云-BaaS（营业收入11.85亿元/同比+58.8%/占比44.2%）资产交易规模同比近翻倍，AI获客活客效能进入快速释放通道。2023年公司全年资产交易规模531.3亿元，同比大增93.3%。规模快速增长背后是生成式AI商业应用场景创新和落地节奏的加快，以及公司AI智能语音模型的不断优化，目前公司语音机器人语义准确率可达95%以上，且语音响应时延小于500ms，在此基础上公司有能力继续向产品推介、智能投顾等复杂化对客服务场景迈进。3）保险行业云-BaaS（营业收入6.05亿元/同比+10.3%/占比22.6%）受报行合一等规范性政策及缴费久期周期性缩短的影响，新单与续期保费增速均有一定程度放缓。截至2023年末，新单与续期保费成交金额分别为19.53亿元/同比+72.4%以及13.78亿元/同比+37.7%，增速较去年有所放缓，但寿险保费继续率依然超过95%，位居行业前列。投资建议：短期受经济预期仍较为疲弱的影响，机构不良率或有一定上升，客群质量企稳，规模驱动的业务或受到不同程度影响。中长期来看：1）MaaS业务产品和场景丰富度不断提升，结合公司高附加值产品推广策略，公司在市场占有份额或将持续提升，MaaS业务稳增预期确定性较强；2）BaaS业务底层生成式AI赛道还处于增长期，垂类模型优势显著，贴合B端商户增收导向仍有较大空间；3）公司现金流充足，可继续在加大重点技术领域研发投入、海内外战略投资、回购等经营决策上发力。我们仍看好百融在数智化赛道上的既有优势以及未来发展潜力。预计百融云-W2024-2026年EPS分别达0.81元、1.14元、1.28元，以2024年3月26日收盘价计算，对应PS分别为1.8x、1.5x、1.2x，对应PE分别为13.3x、9.4x、8.4x，维持公司“增持”评级。风险提示：宏观经济环境大幅恶化，金融科技数据监管收紧，消费类信贷与保险需求复苏低于预期。主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)2,680.923,103.403,745.164,377.28同比增长30.5%15.8%20.7%16.9%归母净利润(百万元)340410576648同比增长42.1%20.4%40.6%12.4%毛利率72.9%71.0%70.9%70.0%ROE7.6%9.0%12.2%13.4%每股收益(元)0.720.811.141.28市销率（PS）2.41.81.51.2市盈率（PE）18.813.39.48.4来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告(评级)附表资产负债表单位:人民币百万元利润表单位:人民币百万元会计年度2023A2024E2025E2026E会计年度2023A2024E2025E2026E非流动资产2,4222,1631,8351,581营业收入2,6813,1033,7454,377物业、厂房与设备53606978销售成本7268991,0901,312使用权资产48392922毛利1,9552,2042,6553,065（其他）无形资产167172177183其他收入及收益183192202212于联营公司之投资10101010销售及分销开支1,0731,3091,5711,885按公允价值计入损益的金融资产150172176184行政开支259237235232定期存款1,9831,6981,3581,087研发开支379422457494其他非流动资产12131717经营利润347420586657融资成本净额11988流动资产3,0843,2583,7324,247按公允价值计入损益的金融资产公允价值变动0000贸易应收款项5196758441,029其他开支0000预付款项、其他应收款项及其他资产447492532574税前利润336411578650按公允价值计入损益的金融资产724786818802所得税开支1122定期存款405200160120净利润335410576648现金及现金等价物9141,0971,3711,714归母净利润340410576648其他流动资产74888会计年度2023A2024E2025E2026E总资产5,5065,4225,5675,827成长性流动负债1,034817827949营业收入增长率30.5%15.8%20.7%16.9%计息银行及其他借款-流动91452525毛利增长率32.0%12.8%20.5%15.4%贸易应付款项及应付票据302273382458净利润增长率46.2%22.3%40.6%12.4%应付关联方款项827691106归母净利润增长率42.1%20.4%40.6%12.4%租赁负债39545760其他应付款项及应计费用520370272300盈利能力毛利率72.9%71.0%70.9%70.0%非流动负债23222017归属股东净利率12.7%13.2%15.4%14.8%递延所得税负债9101111ROA6.2%7.6%10.4%11.1%租赁负债141296ROE7.6%9.0%12.2%13.4%偿债能力总负债1,057839847966资产负债率19%15%15%17%归属股东权益4,4394,5734,7104,852流动比率3.04.04.54.5股本0.060.060.060.06速动比率2.43.23.53.4储备4,4394,5734,7104,852少数股东权益10101010运营能力（次）股东权益合计4,4494,5824,7204,861资产周转率0.50.60.70.8负债及权益合计5,5065,4225,5675,827现金流量表单位:人民币百万元会计年度2023A2024E2025E2026E每股资料（元）经营活动产生现金流量339373410451每股收益0.720.811.141.28投资活动产生现金流量-39-821-1,141-667每股归母净资产8.779.339.619.90融资活动产生现金流量-271-39-37-17每股经营性现金流0.670.760.840.92现金净变动（不含汇率影响）29208274343现金的期初余额8898891,0971,371估值比率(倍)汇率影响-4000PS2.41.81.51.2现金的期末余额9141,0971,3711,714PE18.813.39.48.4数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理*注：表中估值倍数按2024年3月26日收盘价计算 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告(评级)分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、ChouzhouInternationalInvestmentLtd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、中国信达(香港)控股有限公司、ChinaCinda2020IManagementLtd、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、滁州经济技术开发总公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、平安国际融资租赁有限公司、上海银行杭州分行、湖州南浔振浔污水处理有限公司、湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、TaishanCityInvestmentCo.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、重庆巴洲文化旅