大华股份（002236）：2024年报点评：AIoT+数智平台助力城市数字化创新和企业数智化转型

事项： 2025年3月28日，公司发布2024年年报：2024年，实现营业收入321.81亿元，同比下滑0.12%；归母净利润29.06亿元，同比下滑60.53%；归母扣非净利润23.47亿元，同比下滑20.74%。 评论： 国内主业短期承压，海外业务持续保持增长。2024年国内主业实现营业收入158.87亿元，同比下降5.95%，其中To G实现营业收入40.57亿元，同比下滑6.37%；To B实现营业收入87.10亿元，同比下滑4.15%，国内市场业务有所承压。海外方面实现营业收入162.94亿元，同比增加6.31%，海外新兴经济体需求旺盛，中资企业加速出海，为海外业务增长提供新的动能。 利润方面下滑受出售股权影响，毛利率短期下滑。利润方面，归母净利润29.06亿元，同比下滑60.53%，利润下滑主要系2023年公司对零跑科技股权出售、毛利率下滑和研发费用增加。毛利率方面，2024毛利率为38.84%，同比下降2.80p Ct ，其中，境外毛利率为44.17%，同比下滑1.85pct，境内毛利率为33.38%，同比下滑4.28pct。费用端，2024公司研发费用率、销售费用率、管理费用率分别为13.09%、16.06%、3.55%，同比变化+0.78pct、-0.37pct、-0.35pct，保持相对稳定。 坚持创新孵化，收入占比逐步提升。2024年公司创新业务实现营业收入55.66亿元，同比增长13.44%，主要系基于公司对客户多元化需求的深入了解和多年在智慧物联领域的积淀，持续探索新兴业务。同时，在创新业务方面，分子公司不断进行技术创新，基于智慧物联领域持续拓展业务边界，与集团主营业务形成融合与互补。 AIoT+数智平台战略支撑，助力城市数字化创新和企业数智化转型。2024年公司以AIoT和物联数智平台两大技术战略为支撑，将人工智能、大数据、物联网技术融合公司产品与解决方案，服务城市数字化创新和企业数智化转型。同时，公司聚焦核心技术研究，坚持科技创新，积极探索和推动大模型、多模态AI等新技术突破与应用落地，不断夯实AI工程基座，构建大模型全栈能力，持续推进AI产业化。 投资建议：考虑2024年营收出现小幅下滑，短期呈压，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为345.14/369.74/395.95亿元（2025-26年原值为377.04/414.96亿元），对应增速7.3%/7.1%/7.1%；归母净利润为33.51/38.25/43.48亿元（2025-26年原值43.05/49.74亿元），同比分别为15.3%/14.1%/13.7%；对应EPS（摊薄）分别为1.02/1.16/1.32元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司2025年22xPE，对应目标价22.4元，维持“推荐”评级。 风险提示：创新业务拓展存在不确定性；行业竞争加剧；汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。 主要财务指标