2024年半年报点评：业绩短期承压，创新和特色项目较快增长

股票研究/2024.09.01 业绩短期承压，创新和特色项目较快增长金域医学(603882) 医药/必需消费 ——2024年半年报点评 丁丹(分析师)赵峻峰(分析师) 0755-239767350755-23976629 dingdan@gtjas.comzhaojunfeng@gtjas.com 登记编号S0880514030001S0880519080017 本报告导读： 行业整顿和医改政策推进，业绩短期承压，长期看行业渗透率有望提升，创新和特色项目实现较高增长，数智化成果持续落地，维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。考虑常规医检业务恢复节奏和应收账款信用减值准备，下调2024~2026年EPS预测至0.77/1.72/2.15元（原为1.49/2.04/2.55元），参考行业平均估值，给予2025年PE20X，下 调目标价至34.40元，维持增持评级。 业绩符合预期。公司2024年H1实现营收38.81亿元（-9.92%），归母净利润0.90亿元（-68.53%），扣非净利润0.74亿元（-72.76%）， 信用减值损失2.96亿元，应收账款55.55亿元（环比Q1增加0.94 亿元），经营性净现金流0.34亿元（-90.31%），其中Q2实现营收 20.40亿元（-6.91%），归母净利润1.08亿元（-19.92%），扣非净利 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 34.40 上次预测: 56.45 当前价格：27.51 交易数据 52周内股价区间（元）25.01-68.64 总市值（百万元）12,896 总股本/流通A股（百万股）469/466 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）7,843 每股净资产（元）16.73 市净率（现价）1.6 净负债率-15.51% 52周股价走势图 润1.04亿元（-21.54%），业绩符合预期。H1毛利率34.76%（-4.02pct），金域医学上证指数 净利率2.15%（-4.41pct），利润率下降主要系常规检测需求增长速度 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 不及预期，固定成本投入较高，导致规模效应不及预期，此外部分应收账款回款周期较长，导致对应的信用减值损失金额较大。 短期行业发展承压，创新和特色项目实现较高增长。2024H1常规医 检收入36.00亿元（-7.42%），创新产品持续发力，感染tNGS系列/ 呼吸道多种病原体核酸组合/实体肿瘤惠民3000系列/血液肿瘤全转录组测序RNA-seq/特色肿筛/单基因携带者筛查业务收入分别增长125%/182%/274%/118%/95%/234%。H1新开发92项新项目，高端技术平台业务占比54.00%（+1.02pct），三级医院收入占比45.75% （+5.81pct），新增16家三级医院精准医学中心。短期来看，DRG等医改政策实施会导致检验项目检测量减少、物价下调，行业发展承压；长期来看，医保支付更有效率，检验科成为成本中心，医院有望加大医检外包的力度，行业渗透率有望提升。未来随着常规检测需求回升，降本增效和规模效应体现，盈利能力有望提升。 数智化成果持续落地。重磅发布行业首个医检大模型——域见医言 大模型，逐步打通生产和服务全流程智能化。应用“小域医”进入 试运行推广阶段，打造医检AI助手。此外数智赋能高效运营，助力降本增效；发展数据要素，持续数据治理，搭建系列专病数据库。 风险提示：常规检验业务恢复不及预期；应收账款减值风险。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 15,476 8,540 8,250 9,076 9,993 (+/-)% 29.6% -44.8% -3.4% 10.0% 10.1% 净利润（归母） 2,755 643 359 804 1,007 (+/-)% 24.1% -76.6% -44.2% 124.0% 25.2% 每股净收益（元） 5.88 1.37 0.77 1.72 2.15 净资产收益率(%) 31.9% 7.7% 4.2% 9.1% 11.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 4.68 20.04 35.92 16.04 12.81 13% -1% -16% -30% -44% -58% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 4% -18% -54% 相对指数 5% -10% -44% 相关报告 短期业绩承压，期待盈利能力回升2024.05.07 相关减值拖累当期业绩2024.02.19常规医检稳健增长，数字化转型顺利推进2023.10.28 重点疾病线发力，常规医检高质量增长 2023.08.30 应收账款持续下降，常规诊断加速恢复 2023.04.26 金域医学(603882) 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,929 2,458 3,287 3,461 3,645 营业总收入 15,476 8,540 8,250 9,076 9,993 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 8,802 5,425 5,195 5,632 6,110 应收账款及票据 7,025 5,335 4,633 4,947 5,318 税金及附加 15 15 14 16 17 存货 405 248 282 317 340 销售费用 1,510 1,015 973 1,044 1,139 其他流动资产 301 224 211 230 244 管理费用 996 715 742 808 869 流动资产合计 10,660 8,265 8,414 8,955 9,547 研发费用 633 467 445 490 540 长期投资 205 262 262 262 262 EBIT 3,341 493 399 910 1,146 固定资产 1,724 1,658 1,593 1,494 1,347 其他收益 76 78 41 45 50 在建工程 206 359 459 559 659 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 185 203 293 354 425 投资收益 -11 263 0 0 0 其他非流动资产 914 1,021 1,062 1,049 1,036 财务费用 -13 -1 -23 -36 -38 非流动资产合计 3,233 3,503 3,669 3,718 3,728 减值损失 -256 -488 -500 -200 -200 总资产 13,893 11,768 12,082 12,673 13,275 资产处置损益 4 2 0 0 0 短期借款 0 1 2 2 3 营业利润 3,347 760 443 967 1,205 应付账款及票据 2,988 2,065 2,132 2,415 2,583 营业外收支 -27 -19 -21 -21 -21 一年内到期的非流动负债 222 130 158 158 158 所得税 476 103 63 142 178 其他流动负债 1,371 493 580 591 657 净利润 2,845 637 359 804 1,007 流动负债合计 4,580 2,689 2,871 3,167 3,401 少数股东损益 90 -6 0 0 0 长期借款 143 268 268 268 268 归属母公司净利润 2,755 643 359 804 1,007 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 204 180 180 180 180 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 89 83 73 73 73 ROE(摊薄,%) 31.9% 7.7% 4.2% 9.1% 11.0% 非流动负债合计 435 531 521 521 521 ROA(%) 23.1% 5.0% 3.0% 6.5% 7.8% 总负债 5,016 3,220 3,392 3,688 3,922 ROIC(%) 30.3% 4.6% 3.6% 8.1% 9.8% 实收资本(或股本) 467 469 469 469 469 销售毛利率(%) 43.1% 36.5% 37.0% 37.9% 38.9% 其他归母股东权益 8,166 7,894 8,037 8,331 8,700 EBITMargin(%) 21.6% 5.8% 4.8% 10.0% 11.5% 归属母公司股东权益 8,633 8,363 8,506 8,800 9,169 销售净利率(%) 18.4% 7.5% 4.4% 8.9% 10.1% 少数股东权益 243 185 185 185 185 资产负债率(%) 36.1% 27.4% 28.1% 29.1% 29.5% 股东权益合计 8,877 8,547 8,690 8,985 9,354 存货周转率(次) 23.5 16.6 19.6 18.8 18.6 总负债及总权益 13,893 11,768 12,082 12,673 13,275 应收账款周转率（次） 2.6 1.4 1.7 1.9 1.9 总资产周转周转率（次） 1.3 0.7 0.7 0.7 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.7 1.9 4.8 1.7 1.5 经营活动现金流 1,948 1,231 1,715 1,354 1,502 资本支出/收入 5.3% 8.1% 8.2% 7.1% 6.6% 投资活动现金流 -848 -635 -683 -658 -667 EV/EBITDA 8.63 23.43 10.74 6.70 5.54 筹资活动现金流 -869 -1,062 -206 -522 -651 P/E(现价&最新股本摊薄) 4.68 20.04 35.92 16.04 12.81 汇率变动影响及其他 39 7 3 0 0 P/B(现价) 1.49 1.54 1.52 1.47 1.41 现金净增加额 270 -458 829 174 185 P/S(现价) 0.83 1.51 1.56 1.42 1.29 折旧与摊销 619 679 552 588 635 EPS-最新股本摊薄(元) 5.88 1.37 0.77 1.72 2.15 营运资本变动 -1,767 -269 334 -273 -374 DPS-最新股本摊薄(元) 1.77 0.87 0.49 1.09 1.36 资本性支出 -820 -696 -676 -647 -657 股息率(现价,%) 6.5% 3.2% 1.8% 4.0% 4.9% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 公司名称 代码 市值（亿 归母净利润（亿元） PE 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 元） 表1可比公司估值比较 美年健康 002044 136 5.06 8.17 11.40 27 17 12 凯普生物 300639 37 1.40 1.18 1.50 26 31 25 艾德生物 300685 75 2.61 3.12 3.89 29 24 19 圣湘生物 688289 108 3.64 3.30 4.65 30 33 23 平均值 20 资料来源：wind，国泰君安证券研究。最新收盘价取自2024年8月30日。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求