Q2实现扭亏，关注反内卷后续影响

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年公司实现营收807.57亿元，同比增长1.56%，归母净利润-18.06亿元，较上年同期减亏35.11%。Q2实现扭亏为盈，Q1亏损主要集中在上半年。
• 客运收入：客运收入731.96亿元，同比增加0.59亿元。客座率同比上升1.43pct，收入客公里下降4.88%至0.5107元/客公里。客收下降主要受燃油成本下降和国际航线占比提升影响。
• 区域表现：国内航线运力投放下降1.26%，客座率提升2.17pct，客公里收益下降6.23%；国际航线运力投放提升16.7%，客座率提升0.19pct，客公里收益下降0.77%。
• 成本控制：单位ASK扣油成本上升至0.304元，但单位ASK燃油成本降至0.137元，二季度油价降幅带动Q2盈利回升。
• 机队规模：上半年净增飞机4架，2025年计划引进47架，退出18架，预计机队增速维持低增长。
• 投资收益：上半年投资收益13.70亿元，同比增加1.67亿元，其中国泰航空投资收益11.74亿元，同比增加1.06亿元。

研究结论

• 反内卷影响：国家层面推动的《中国航空运输协会航空客运自律公约》将有效遏制市场乱象，预计对票价水平有提振作用。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为18.8、63.1和79.3亿元，对应EPS分别为0.11、0.36和0.45元。
• 投资建议：看好反内卷对行业盈利水平的提振，国航作为载旗航空公司有望受益于票价改善，维持“推荐”评级。

风险提示

• 民航政策变化；反内卷力度不及预期；油价汇率大幅波动等。