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2025年中报点评组件出货环增，储能实现盈利，未来增长可期

2025-08-29 东吴证券杨静🍦

核心观点：公司2025年中报显示组件出货量环比增长，储能业务实现盈利，未来增长可期。报告指出行业竞争激烈导致公司盈利承压，但储能、支架、数字能源服务等业务有望提供业绩支撑。
关键数据：
- 财务数据：25H1营收310.6亿元，同比-27.7%；归母净利润-29.2亿元，同比-654.5%；毛利率5.5%，同比-8.4pct；归母净利率-9.4%，同比-10.6pct。25Q2营收167.2亿元，同比-32.3％/+16.6％；归母净利润-16亿元，同比-15371%/21.1％；毛利率4.5%，同比-8.7/-2.2pct；归母净利率-9.6%，同比-9.6/-0.4pct。
- 业务数据：
  - 组件：25H1出货量超32GW，Q2约17GW，环比提升13%，单瓦亏损约8分；预计全年出货70-75GW，同比微增。
  - 分布式系统：25H1销量约1.5GW，单瓦盈利约0.2元；预计全年出货4GW+，同比持平。
  - 储能：25H1出货1.7GWh，Q2出货1.4GWh，90%为海外订单，已实现微利；全年计划出货8GWh，同增86%。
  - 支架：25H1出货3.5GW，Q2为2GW，跟踪支架约1.5GW，盈亏平衡。
  - 数字能源服务：贡献利润3亿左右，主要为售电电费收入和分布式运维收入。
- 费用及现金流：25H1期间费用38.4亿元，同比-16.7%；费用率12.4%，同比+1.6pct。25H1经营性净现金流18.4亿元，同比+1276.9%。25H1资本开支33.4亿元，同比-59.3%。25H1末存货265.3亿元，较年初+18.8%。
研究结论：
- 盈利预测：下调25-26年盈利预测，预计25-26年归母净利润分别为-36.7/6.1亿元，新增预期27年归母净利润24.6亿元。考虑公司布局钙钛矿技术，储能、支架、数能服务等业务有望提供业绩支撑，维持“买入”评级。
- 风险提示：行业装机不及预期、行业自律不及预期、政策不及预期。