2023年中报业绩预告点评：23Q2组件出货稳增，盈利坚挺

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 请务必阅读正文之后的免责声明部分 天合光能（688599） 2023年中报业绩预告点评：23Q2组件出货稳增，盈利坚挺 2023年07月26日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 36.39 一年最低/最高价 35.22/88.33 市净率(倍) 2.82 流通A股市值(百万元) 79,095.85 总市值(百万元) 79,095.85 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.89 资产负债率(%,LF) 70.96 总股本(百万股) 2,173.56 流通A股(百万股) 2,173.56 相关研究 《天合光能(688599)：2023年一季报点评：Q1量利高增，看好23年组件一体化深化，全业务多点开花》 2023-04-27 《天合光能(688599)：2022年报点评：2022年量利双增，技术+规模双重优势持续加强》 2023-04-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 85,052 128,814 163,086 196,967 同比 91% 51% 27% 21% 归属母公司净利润（百万元） 3,680 7,457 9,514 11,649 同比 104% 103% 28% 22% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.69 3.43 4.38 5.36 P/E（现价&最新股本摊薄） 21.49 10.61 8.31 6.79 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年半年报业绩预告，2023H1实现归属于母公司净利润33.3~37.5亿元，同增162%~196%；实现扣除非经常性损益净利润35.0~39.3亿元，同增204%~241%。2023Q2实现归属于母公司净利润15.6~19.8亿元，同增115%~173%，环比-12%~+12%；实现扣除非经常性损益净利润17.7~22.0亿元，同增169%~233%，环增2%~27%，投资收益与资产减值基本对冲，存货减值与汇兑正向贡献基本对冲，业绩符合预期。 ◼ 2023Q2出货稳步增长，盈利坚挺。公司2023H1出货27GW+（含4GW+分布式系统），其中2023Q2出货约14GW+，确认收入口径约12GW，环增15%，单瓦净利环比持平约1.1-1.2毛，盈利坚挺，我们预计贡献业绩13-15亿元；美国2023H1出货约2GW，其中2023Q2约1GW+，环增10%+，单瓦净利5毛+。展望2023全年，我们预计组件出货65GW，其中美国出货4-5GW，N型出货20GW。 ◼ 分布式+支架贡献业绩增量，储能逐步趋向盈亏平衡。2023H1公司分布式出货4GW+，其中2023Q2出货约2GW，环比略降，受益硅价及组件下行，分布式盈利进一步提升至单瓦盈利0.16+元，环增3分左右，贡献业绩3-3.5亿元；我们预计2023全年开发10-12GW（权益7.4-8.8GW），同增60%+；支架2023H1出货3GW+，其中2023Q2出货约2GW，环增40%+，贡献正向业绩，单瓦盈利约1.5分+，贡献业绩超0.3亿元，我们预计2023全年出货约8-9GW，同比翻倍增长，跟踪支架占比50%+，目标全球前三。储能2023H1出货400-500MWh，其中2023Q2出货300+MWh，环比约翻倍增长，2023Q2微亏，我们预计2023全年出货3.5-4GWh，海外占比30-40%，可实现盈利贡献，24年出货有望翻番，公司逐步自制电芯，目标100%自制，毛利率进一步提升，储能市占率目标全球10%。 ◼ 一体化加速建设，N型产能不断释放，2023H2成本持平PERC。硅片端公司青海+东南亚产能逐步投产，我们预计2023全年自供硅片13GW+，2024年自供超40GW，一体化配套率提升增厚公司盈利，我们预计2023年底硅片/电池/组件产能达50/75/95GW。N型产能不断加速释放，宿迁8GW+泰国2.5GW电池已满产，淮安及青海各5GW分别于6、7月点火投产逐步爬坡自供，我们预计2023年N型电池超40GW，电池自配率达70-80%，增强核心竞争力。技术上TOPCON目前量产效率达25.5%（良率97-98%），年底目标效率25.8%，我们预计2023H2成本打平PERC！ ◼ 盈利预测与投资建议：基于光伏需求旺盛，我们维持2023-2025年盈利预测，我们预计2023-2025年归属于母公司净利润为75/95/116亿元，同增103%/28%/22%，基于公司光伏组件龙头地位，我们给予公司2023年16倍PE，对应目标价54.9元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。 -53%-46%-39%-32%-25%-18%-11%-4%3%10%2022/7/262022/11/242023/3/252023/7/24天合光能沪深300 公司点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 天合光能三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 61,065 90,362 110,201 133,146 营业总收入 85,052 128,814 163,086 196,967 货币资金及交易性金融资产 19,232 12,964 22,000 21,601 营业成本(含金融类) 73,633 110,175 139,646 169,107 经营性应收款项 17,434 35,669 40,341 51,614 税金及附加 262 580 734 886 存货 18,715 32,097 37,828 47,440 销售费用 2,399 3,607 4,403 5,121 合同资产 1,037 2,122 2,337 3,034 管理费用 2,209 3,478 4,322 4,924 其他流动资产 4,648 7,509 7,696 9,457 研发费用 1,221 2,319 2,772 3,151 非流动资产 28,911 32,729 37,543 42,403 财务费用 272 384 277 320 长期股权投资 3,649 3,649 3,649 3,649 加:其他收益 309 412 489 591 固定资产及使用权资产 12,379 16,578 21,051 25,720 投资净收益 610 902 815 985 在建工程 4,039 3,624 3,974 4,185 公允价值变动 (3) 0 0 0 无形资产 2,632 2,632 2,632 2,632 减值损失 (1,723) (512) (740) (990) 商誉 154 154 154 154 资产处置收益 (173) (258) (245) (295) 长期待摊费用 49 84 75 55 营业利润 4,078 8,817 11,251 13,747 其他非流动资产 6,007 6,007 6,007 6,007 营业外净收支 (93) (40) (67) (54) 资产总计 89,976 123,091 147,744 175,550 利润总额 3,984 8,776 11,184 13,693 流动负债 54,950 77,836 91,509 106,244 减:所得税 332 1,183 1,505 1,843 短期借款及一年内到期的非流动负债 13,673 3,954 3,954 3,954 净利润 3,653 7,593 9,679 11,850 经营性应付款项 30,114 57,280 67,540 78,909 减:少数股东损益 (27) 137 165 201 合同负债 4,967 6,060 8,189 10,208 归属母公司净利润 3,680 7,457 9,514 11,649 其他流动负债 6,196 10,542 11,826 13,173 非流动负债 6,231 8,866 10,091 11,311 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.69 3.43 4.38 5.36 长期借款 3,572 4,772 5,972 7,172 应付债券 0 1,400 1,400 1,400 EBIT 4,785 8,657 11,209 13,777 租赁负债 54 89 114 134 EBITDA 6,992 9,759 12,620 15,452 其他非流动负债 2,605 2,605 2,605 2,605 负债合计 61,181 86,702 101,600 117,555 毛利率(%) 13.43 14.47 14.37 14.14 归属母公司股东权益 26,339 33,796 43,387 55,035 归母净利率(%) 4.33 5.79 5.83 5.91 少数股东权益 2,457 2,593 2,758 2,959 所有者权益合计 28,796 36,389 46,144 57,995 收入增长率(%) 91.21 51.45 26.61 20.78 负债和股东权益 89,976 123,091 147,744 175,550 归母净利润增长率(%) 103.97 102.63 27.60 22.43 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 9,237 5,696 13,936 4,855 每股净资产(元) 12.14 15.58 19.32 24.51 投资活动现金流 (8,966) (4,366) (5,791) (5,989) 最新发行在外股份（百万股） 2,174 2,174 2,174 2,174 筹资活动现金流 6,173 (7,598) 890 735 ROIC(%) 10.80 16.16 18.62 18.59 现金净增加额 7,054 (6,268) 9,035 (399) ROE-摊薄(%) 13.97 22.06 21.93 21.17 折旧和摊销 2,208 1,102 1,411 1,675 资产负债率(%) 68.00 70.44 68.77 66.96 资本开支 (8,076) (5,298) (6,612) (6,979) P/E（现价&最新股本摊薄） 21.49 10.61 8.31 6.79 营运资本变动 1,855 (4,873) 1,141 (9,047) P/B（现价） 3.00 2.34 1.88 1.48 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书