证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 隆基绿能（601012） 2022年业绩预告点评：龙头出货持续高增，23年盈利坚挺！ 2023年01月20日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 44.73 一年最低/最高价 39.50/83.59 市净率(倍) 5.87 流通A股市值(百万元) 338,965.07 总市值(百万元) 339,127.88 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.61 资产负债率(%,LF) 60.12 总股本(百万股) 7,581.67 流通A股(百万股) 7,578.03 相关研究 《隆基绿能(601012)：2022年三季度点评：在手订单创历史新高，新技术快速推进》 2022-10-30 《隆基绿能(601012)： 2022Q3预告点评：龙头盈利稳定，Q4放量在即，新技术加速渗透！》 2022-10-14 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 80,932 108,586 144,602 176,128 同比 48% 34% 33% 22% 归属母公司净利润（百万元） 9,086 15,041 19,076 23,035 同比 6% 66% 27% 21% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.20 1.98 2.52 3.04 P/E（现价&最新股本摊薄） 37.32 22.55 17.78 14.72 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 #新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2022年度业绩预告，公司预计2022年实现归母净利润145-155亿元，同增60%-71%，扣非归母净利润140-151亿元，同增59%-71%。其中2022Q4归母净利润35.2-45.2亿元，同增130%-196%，环比-22%-1%，扣非归母净利润33.5-44.5亿元，同增134%-212%，环比-21%-5%，业绩符合市场预期。 ◼ 出货持续高增、2023年盈利坚挺。我们预计公司2022年硅片出货约84-86GW，同增20%-23%，其中2022Q4硅片出货22-24GW，环比持平略增；我们测算单瓦净利约7-8分/W，2022Q4龙头主动降价倒逼上游降价，盈利环降4-5分/W。我们预计公司2022年组件出货45-47GW，同增17-22%，其中2022Q4出货约14-16GW，同增20-37%，环增8-23%；我们测算一体化组件净利0.15元/W，受益于美国通关400MW，拉动盈利提升。展望2023Q1，我们预计公司组件出货14-15GW，环比略减；受益于硅料迅速降价+在手高价订单，我们预计一体化单瓦净利可达2毛-2毛5/w，盈利大幅扩张。2023全年看，我们预计公司硅片出货120-130GW，同增40%+；组件出货75-80GW+，同增60%+，组件盈利保持坚挺。 ◼ 新技术加速渗透、扩产进一步提速。公司HPBC电池进展顺利，我们预计2023H1将形成西咸29GW+泰州4GW产能，我们预计2023全年出货20-25GW，主打高端分布式，溢价约3美分。鄂尔多斯30GW针对地面电站市场，我们预计2023Q3开始投产，到2023年底超20GW产能。同时，公司于2023年1月18日发布公告，宣布在西咸投建年产100GW硅片（切片）及50GW电池项目，我们预计将于2024Q3首线投产，2025年底达产。产能扩张进一步提速！ ◼ 盈利预测与投资评级：基于硅片竞争加剧，组件盈利超预期，我们小幅下调2022-24年公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为150/191/230亿 元 ，（ 前 值为155/196/246亿元）， 同 比+66%/+27%/+21%，基于公司光伏龙头地位，一体化布局效果显著，我们给予公司2023年25倍PE，对应目标价62.9元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。 -28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%17%2022/1/202022/5/212022/9/192023/1/18隆基绿能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 隆基绿能三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 58,952 102,531 125,541 166,327 营业总收入 80,932 108,586 144,602 176,128 货币资金及交易性金融资产 29,172 52,797 64,665 89,596 营业成本(含金融类) 64,590 87,770 114,972 139,668 经营性应收款项 13,522 20,738 27,501 33,469 税金及附加 418 543 723 881 存货 14,098 25,489 29,242 38,042 销售费用 1,790 2,389 3,181 3,523 合同资产 909 1,803 2,013 2,688 管理费用 1,811 3,040 4,049 4,051 其他流动资产 1,251 1,704 2,121 2,533 研发费用 854 869 1,157 1,409 非流动资产 38,783 45,902 51,760 57,612 财务费用 906 378 214 179 长期股权投资 4,404 7,404 10,378 13,365 加:其他收益 347 326 506 616 固定资产及使用权资产 27,884 32,065 35,035 37,962 投资净收益 800 4,645 2,024 528 在建工程 2,562 2,282 2,169 1,985 公允价值变动 262 0 0 0 无形资产 448 549 525 563 减值损失 -1,289 -724 -538 -616 商誉 176 259 300 362 资产处置收益 -27 0 0 0 长期待摊费用 1,168 1,168 1,168 1,168 营业利润 10,656 17,844 22,299 26,948 其他非流动资产 2,140 2,175 2,186 2,207 营业外净收支 -424 -287 -186 -187 资产总计 97,735 148,433 177,301 223,939 利润总额 10,232 17,557 22,112 26,761 流动负债 42,504 71,905 81,204 104,158 减:所得税 1,159 2,019 2,543 3,078 短期借款及一年内到期的非流动负债 4,328 4,096 2,794 2,625 净利润 9,074 15,538 19,569 23,683 经营性应付款项 21,711 42,842 47,383 62,867 减:少数股东损益 -12 497 493 649 合同负债 7,421 10,532 13,503 16,582 归属母公司净利润 9,086 15,041 19,076 23,035 其他流动负债 9,044 14,435 17,523 22,085 非流动负债 7,644 11,763 11,763 11,763 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.20 1.98 2.52 3.04 长期借款 1,661 3,093 3,093 3,093 应付债券 0 0 0 0 EBIT 11,520 13,975 20,520 26,598 租赁负债 2,703 5,390 5,390 5,390 EBITDA 14,980 17,606 24,088 30,833 其他非流动负债 3,280 3,280 3,280 3,280 负债合计 50,148 83,668 92,966 115,921 毛利率(%) 20.19 19.17 20.49 20.70 归属母公司股东权益 47,448 64,129 83,206 106,240 归母净利率(%) 11.23 13.85 13.19 13.08 少数股东权益 139 636 1,129 1,778 所有者权益合计 47,587 64,766 84,335 108,018 收入增长率(%) 48.27 34.17 33.17 21.80 负债和股东权益 97,735 148,433 177,301 223,939 归母净利润增长率(%) 6.24 65.54 26.83 20.75 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 12,323 25,716 21,852 35,986 每股净资产(元) 8.77 9.09 11.80 15.06 投资活动现金流 -7,141 -7,143 -8,160 -10,407 最新发行在外股份（百万股） 7,582 7,582 7,582 7,582 筹资活动现金流 -2,088 5,052 -1,824 -648 ROIC(%) 19.92 18.51 21.00 21.92 现金净增加额 2,578 23,625 11,868 24,931 ROE-摊薄(%) 19.15 23.45 22.93 21.68 折旧和摊销 3,460 3,632 3,568 4,235 资产负债率(%) 51.31 56.37 52.43 51.76 资本开支 -4,839 -8,749 -7,196 -7,923 P/E（现价&最新股本摊薄） 37.32 22.55 17.78 14.72 营运资本变动 -1,488 4,767 -3,178 3,165 P/B（现价） 5.10 4.92 3.79 2.97 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修