证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 美畅股份（300861） 半年报业绩预告点评：金刚线需求旺盛出货高增，降本增效盈利强劲 2022年07月22日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 76.82 一年最低/最高价 53.90/98.44 市净率(倍) 7.14 流通A股市值(百万元) 18,585.83 总市值(百万元) 36,874.52 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.75 资产负债率(%,LF) 11.01 总股本(百万股) 480.01 流通A股(百万股) 241.94 相关研究 《美畅股份(300861)：薄片化和细线化迭代，金刚线龙头尽享成长》 2022-05-13 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,848 3,237 4,807 6,504 同比 53% 75% 48% 35% 归属母公司净利润（百万元） 763 1,302 1,857 2,423 同比 70% 71% 43% 31% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.59 2.71 3.87 5.05 P/E（现价&最新股本摊薄） 48.32 28.33 19.86 15.22 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2022半年度业绩预告，2022年上半年公司实现归母净利润6.3-7.0亿元，同比+71.33%~+90.37%。其中22Q2实现归母净利润3.5-4.2亿元，同比+95.23%~+134.80%，环比+21.33%~+45.93%，符合我们的预期。 ◼ 金刚线扩产紧跟需求，销量持续高增。得益于下游切片环节需求旺盛，公司积极进行技改扩产。原定于6月底的“单机十二线”技改4月底提前完成，单机月产可达1.3万公里。截止到22年6月底，公司投产金刚线生产机台共695台，合计产能约为900万公里/月。同时富隆工业园持续扩产，2022Q3产能2700万公里+，年底年化产能可达1.2亿公里。我们预计2022Q2金刚线销量超2200万公里，同比增长超95%，环比增长超30%。 ◼ 降本增效稳步推进，毛利率坚挺如旧。22年上半年金刚线供需处于紧平衡状态，价格较为稳定，目前售价相较于2021年均价下降不足5%，仍维持在40+元/公里。2022Q3需求依旧旺盛，我们预计价格不会有太大幅度的调整。虽然5月份镍、金刚石等原材料导致直接材料成本上涨，但是公司利用技术储备，调整配方降低单耗，降低原材料成本。再加之公司多线机改造及线速提升，规模化优势进一步凸显，带来1元/公里左右的成本节降，单公里毛利仍旧在20元以上。因此我们预计22Q2毛利率环比Q1持平，维持在50%以上，坚挺如旧。 ◼ 一体化布局有条不紊，黄丝、母线自供率提升在即。2022年7月15日黄丝一期2000吨生产线安装完成，进入联合试验阶段，母线扩产所需厂房、设备等准备工作也于2022年5月份逐步展开。目前母线自供比例约为20%，如若黄丝产线联合试验效果理想，母线产能将逐步提高，自供比例也将逐步提升，计划到2023年实现母线60%的自供比例目标。同时黄丝的自供会大幅降低母线的生产成本，仅为原来的50%，假设售价维持不变的情况下，带来整体毛利率6%-8%的上涨空间。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于下游需求旺盛，叠加细线化薄片化趋势，我们维持此前公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为13.0/18.6/24.2亿元，同比+71%/43%/31%，对应PE分别为28/20/15，我们给予公司2022年35倍PE，对应目标价94.85元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧、下游装机不及预期，原材料价格高涨等。 -34%-28%-22%-16%-10%-4%2%8%14%20%2021/7/222021/11/202022/3/212022/7/20美畅股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 美畅股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,628 5,389 7,335 9,903 营业总收入 1,848 3,237 4,807 6,504 货币资金及交易性金融资产 2,409 3,295 4,126 5,508 营业成本(含金融类) 828 1,459 2,261 3,252 经营性应收款项 864 1,440 2,235 2,996 税金及附加 16 32 46 59 存货 338 636 951 1,373 销售费用 64 113 163 208 合同资产 0 0 0 0 管理费用 46 97 139 182 其他流动资产 16 18 22 26 研发费用 87 162 221 280 非流动资产 832 1,450 2,007 2,513 财务费用 -2 2 11 20 长期股权投资 0 150 270 370 加:其他收益 41 49 72 130 固定资产及使用权资产 642 1,018 1,416 1,816 投资净收益 57 81 120 182 在建工程 69 122 133 129 公允价值变动 11 0 0 0 无形资产 39 48 55 61 减值损失 -18 14 0 0 商誉 8 8 8 8 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 32 42 47 42 营业利润 900 1,515 2,158 2,815 其他非流动资产 42 62 77 87 营业外净收支 -3 -2 1 2 资产总计 4,460 6,839 9,341 12,417 利润总额 897 1,514 2,159 2,817 流动负债 338 764 1,232 1,868 减:所得税 134 212 302 394 短期借款及一年内到期的非流动负债 14 214 434 676 净利润 763 1,302 1,857 2,423 经营性应付款项 232 410 591 892 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 6 4 9 15 归属母公司净利润 763 1,302 1,857 2,423 其他流动负债 86 136 198 286 非流动负债 104 704 1,254 1,754 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.59 2.71 3.87 5.05 长期借款 0 300 600 900 应付债券 0 0 0 0 EBIT 835 1,374 1,976 2,523 租赁负债 16 316 566 766 EBITDA 940 1,500 2,125 2,701 其他非流动负债 88 88 88 88 负债合计 443 1,469 2,486 3,623 毛利率(%) 55.16 54.94 52.96 50.00 归属母公司股东权益 4,017 5,370 6,855 8,794 归母净利率(%) 41.31 40.21 38.62 37.26 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 4,017 5,370 6,855 8,794 收入增长率(%) 53.29 75.21 48.48 35.31 负债和股东权益 4,460 6,839 9,341 12,417 归母净利润增长率(%) 69.72 70.57 42.62 30.51 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 343 706 1,041 1,665 每股净资产(元) 10.04 7.55 9.64 12.36 投资活动现金流 -1,471 -914 -785 -700 最新发行在外股份（百万股） 480 480 480 480 筹资活动现金流 -209 843 376 218 ROIC(%) 18.95 23.06 23.19 22.15 现金净增加额 -1,338 635 631 1,182 ROE-摊薄(%) 19.00 24.24 27.08 27.55 折旧和摊销 105 126 149 178 资产负债率(%) 9.92 21.48 26.61 29.18 资本开支 -58 -530 -535 -548 P/E（现价&最新股本摊薄） 48.32 28.33 19.86 15.22 营运资本变动 -513 -683 -925 -876 P/B（现价） 7.65 10.18 7.97 6.21 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 sMrRoOpNaQ9R6MpNnNpNsQkPpPrOiNmOoN8OoOyRNZnNpOuOnRnM免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn