证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海优新材（688680） 半年报业绩预告点评：22Q2盈利修复，出货持续高增 2022年07月21日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 195.00 一年最低/最高价 143.00/352.00 市净率(倍) 6.86 流通A股市值(百万元) 9,620.48 总市值(百万元) 16,383.90 基础数据 每股净资产(元,LF) 28.42 资产负债率(%,LF) 46.50 总股本(百万股) 84.02 流通A股(百万股) 49.34 相关研究 《海优新材(688680)：光伏胶膜优质企业，扩产勇争龙二》 2022-05-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,105 7,866 10,775 14,237 同比 110% 153% 37% 32% 归属母公司净利润（百万元） 252 554 812 1,088 同比 13% 120% 47% 34% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.00 6.60 9.67 12.95 P/E（现价&最新股本摊薄） 64.97 29.56 20.17 15.06 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2022半年度业绩预告，上半年实现营收27-29亿元，同增123%-140%，归母净利润2.0-2.2亿元，同增152%-177%；其中2022Q2营收14.7-16.7亿元，同增127%-158%，环增20%-36%，归母净利1.2-1.4亿元，同增2931%-3425%，环增59%-85%，符合预期。 ◼ 2022Q2盈利修复，后续出货持续高增。公司2022Q2胶膜出货约1.2亿平，同增101%/环增9%，Q2受疫情影响上海工厂停摆1月+，影响出货约0.2亿平。胶膜3月开始上调报价，预计Q2均价约15-16元/平，环增约25%，传导粒子涨幅。涨价后毛利率环比小幅上升，测算单平净利约1-1.2元/平。Q3看公司产能逐渐落地销量环比上升，粒子价格已从3万+下调至2.8万，胶膜盈利有望进一步提升。 ◼ 扩产持续推进，瞄准行业二供。公司2021年初存量产能1.7亿平，上市后快速扩产，截至2021底胶膜产能6亿平，2022年计划扩产3.5亿平，2月泰州工厂启动，4月上饶二期启动，年底达9.5亿平。随增资扩产，预计2022年出货5.5-6亿平，23年9-9.5亿平，目标市占率25%，勇争龙二。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司胶膜产品受下游认可度高，产能扩张带来销量提升，我们维持此前公司盈利预测，我们预计公司 2022-2024 年 归 母 净 利 润 为5.5/8.1/10.9亿 元，同比+120%/47%/34%，对应PE分别为30/20/15，我们给予公司2022年37倍PE，对应目标价244.2元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧、政策不及预期等。 -42%-34%-26%-18%-10%-2%6%14%22%30%38%2021/7/212021/11/192022/3/202022/7/19海优新材沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 海优新材三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,012 4,687 5,921 7,805 营业总收入 3,105 7,866 10,775 14,237 货币资金及交易性金融资产 426 545 350 406 营业成本(含金融类) 2,636 6,733 9,241 12,268 经营性应收款项 2,170 3,042 4,137 5,462 税金及附加 3 9 11 14 存货 354 957 1,276 1,719 销售费用 8 63 65 57 合同资产 0 0 0 0 管理费用 31 118 151 185 其他流动资产 62 143 159 218 研发费用 131 338 431 541 非流动资产 661 974 1,484 1,784 财务费用 10 29 40 49 长期股权投资 25 31 33 38 加:其他收益 10 24 32 43 固定资产及使用权资产 437 727 1,197 1,513 投资净收益 10 31 54 71 在建工程 29 34 39 44 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 35 33 32 31 减值损失 -30 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 57 62 57 52 营业利润 277 630 923 1,237 其他非流动资产 79 86 124 106 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 3,673 5,661 7,405 9,588 利润总额 276 630 923 1,236 流动负债 1,295 2,467 3,100 3,915 减:所得税 24 76 111 148 短期借款及一年内到期的非流动负债 814 1,114 1,414 1,614 净利润 252 554 812 1,088 经营性应付款项 349 1,104 1,370 1,915 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 2 13 15 18 归属母公司净利润 252 554 812 1,088 其他流动负债 130 237 301 368 非流动负债 72 72 72 72 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.00 6.60 9.67 12.95 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 277 604 877 1,172 租赁负债 62 62 62 62 EBITDA 324 664 952 1,255 其他非流动负债 10 10 10 10 负债合计 1,367 2,539 3,172 3,987 毛利率(%) 15.11 14.40 14.24 13.83 归属母公司股东权益 2,306 3,122 4,233 5,601 归母净利率(%) 8.12 7.05 7.54 7.64 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,306 3,122 4,233 5,601 收入增长率(%) 109.66 153.31 36.98 32.13 负债和股东权益 3,673 5,661 7,405 9,588 归母净利润增长率(%) 12.97 119.80 46.53 33.94 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -1,402 -63 -216 -53 每股净资产(元) 27.45 37.15 50.38 66.66 投资活动现金流 -123 -81 -232 -32 最新发行在外股份（百万股） 84 84 84 84 筹资活动现金流 1,778 263 251 142 ROIC(%) 11.66 14.22 15.43 15.88 现金净增加额 252 119 -196 56 ROE-摊薄(%) 10.93 17.76 19.19 19.42 折旧和摊销 47 60 75 83 资产负债率(%) 37.21 44.85 42.83 41.58 资本开支 -123 -49 -229 -83 P/E（现价&最新股本摊薄） 64.97 29.56 20.17 15.06 营运资本变动 -1,739 -710 -1,146 -1,219 P/B（现价） 7.10 5.25 3.87 2.93 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn