2022年中报点评：22Q2金刚线销量持续高增，降本增效盈利强劲

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 美畅股份（300861） 2022年中报点评：22Q2金刚线销量持续高增，降本增效盈利强劲 2022年08月29日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 65.68 一年最低/最高价 52.39/99.68 市净率(倍) 6.13 流通A股市值(百万元) 15,890.62 总市值(百万元) 31,527.19 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.71 资产负债率(%,LF) 20.90 总股本(百万股) 480.01 流通A股(百万股) 241.94 相关研究 《美畅股份(300861)：半年报业绩预告点评：金刚线需求旺盛出货高增，降本增效盈利强劲》 2022-07-22 《美畅股份(300861)：薄片化和细线化迭代，金刚线龙头尽享成长》 2022-05-13 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,848 3,572 5,111 6,978 同比 53% 93% 43% 37% 归属母公司净利润（百万元） 763 1,466 1,909 2,482 同比 70% 92% 30% 30% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.59 3.05 3.98 5.17 P/E（现价&最新股本摊薄） 41.31 21.51 16.51 12.70 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2022H1公司实现归母净利润6.66亿元，同增81.2%，处于预告中值，符合我们的预期。公司发布2022年半年报，2022H1实现营收15.38亿元，同增86.09%；实现归母净利润6.66亿元，同增81.19%。其中2022Q2实现营收8.72亿元，同增88.02%，环增30.99%；实现归母净利润3.82亿元，同增115.71%，环增34.06%。2022H1毛利率为55.66%，同降1.44pct，2022Q2毛利率56.75%，同增0.02pct，环增2.53pct；2022H1归母净利率为43.31%，同降1.17pct，2022Q2归母净利率43.74%，同增5.61pct，环增1.00pct。 ◼ 金刚线产能快速扩张，2022Q2销量行业领先。公司2022 H1通过扩产、生产线技改等快速扩张，截止到2022年6月底，金刚线的年化产能达到10000 万公里。同时公司富隆工业园金刚线产能持续扩产，我们预计2022Q3产能2700万公里+，年底年化产能可达1.2亿公里。2022H1金刚线销量3997万公里，同增101%，其中Q2金刚线销量为2303万公里，同增104%，环增36%，我们预计公司全年销量9300+万公里，行业龙头地位稳固。 ◼ 销售均价随成本下降，盈利能力保持稳定。2022Q2金刚线销售均价37.6元/公里，环比Q1下降1.4元/公里。虽然Q2原材料价格上涨，但是公司利用技术储备，调整配方降低单耗，降低原材料成本。再加之公司产能快速扩张，在规模化优势的带动下，固定生产成本得到摊薄，公司降本增效取得显著成果，单公里环比下降1.2元/公里。综合来看，2022H1金刚线单公里净利16.9元，我们预计2022年全年金刚线单公里净利15.8元，对应净利润14.7亿元，同增96%。 ◼ 一体化布局持续推进，黄丝、母线自供在即。2022年7月15日黄丝一期2000吨生产线安装完成，进入联合试验阶段。目前母线自供比例约为20%，如若黄丝产线联合试验效果理想，母线产能将逐步提高，自供比例也将逐步提升，计划到2023年实现母线60%的自供比例目标。同时黄丝的自供会大幅降低母线的生产成本，仅为原来的50%，带来整体毛利率6%-8%的上涨空间。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于下游需求旺盛，叠加细线化薄片化趋势，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为14.7/19.1/24.8亿元（前值为13.0/18.6/24.2亿元），同增92%/30%/30%。我们给予公司2023年25倍PE，对应目标价99.5元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，原材料价格高涨等 -39%-34%-29%-24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%2021/8/302021/12/282022/4/272022/8/25美畅股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 8 2022H1公司实现归母净利润6.66亿元，同增81.2%，处于预告中值，符合我们的预期。公司发布2022年半年报，2022H1实现营收15.38亿元，同增86.09%；实现归母净利润6.66亿元，同增81.19%。其中2022Q2实现营收8.72亿元，同增88.02%，环增30.99%；实现归母净利润3.82亿元，同增115.71%，环增34.06%。2022H1毛利率为55.66%，同降1.44pct，2022Q2毛利率56.75%，同增0.02pct，环增2.53pct；2022H1归母净利率为43.31%，同降1.17pct，2022Q2归母净利率43.74%，同增5.61pct，环增1.00pct。 表1：2022H1收入15.38亿元，同比增长86.09%；盈利6.66亿元，同比增长81.19%（单位：亿元） 美畅股份 2022H1 2021H1 2022H1同比 2022Q2 2021Q2 2022Q2同比 2022Q1 2022Q2环比 营业收入 15.38 8.27 86.1% 8.72 4.64 88.0% 6.66 31.0% 毛利率 55.7% 57.1% -1.4pct 56.8% 56.7% 0.0pct 54.2% 2.5pct 营业利润 7.83 4.28 82.6% 4.47 2.15 107.7% 3.36 33.0% 利润总额 7.82 4.33 80.7% 4.48 2.23 100.4% 3.35 33.7% 归属母公司净利润 6.66 3.68 81.2% 3.82 1.77 115.7% 2.85 34.1% 扣非归母净利润 6.24 3.16 97.9% 3.56 1.67 113.1% 2.68 32.8% 归母净利率 43.3% 44.5% -1.2pct 43.7% 38.1% 5.6pct 42.7% 1.0pct 股本（元/股） 4.00 4.00 - 4.00 4.00 - 4.00 - EPS 1.67 0.92 81.2% 0.95 0.44 115.7% 0.71 34.1% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图1：2022H1收入15.38亿元，同比+86.09%（亿元，%） 图2：2022H1归母净利润6.66亿元，同比+81.19%（亿元，%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 572.97%73.72%-44.70%1.01%53.29%86.09%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%05101520252016201720182019202020212022H1营业收入同比0.94 6.78 10.24 4.08 4.50 7.63 6.66 620.76%51.20%-60.20%10.30%69.72%81.19%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0.02.04.06.08.010.012.02016201720182019202020212022H1归属母公司净利润同比 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 8 图3：2022Q2收入8.72亿元，同比+88.02%（亿元，%） 图4：2022Q2归母净利润3.82亿元，同比+115.71%（亿元，%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2022H1毛利率、净利率同比-1.44、-1.17pct（%） 图6：2022Q2毛利率、净利率同比+0.02、+5.61pct（%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 金刚线产能快速扩张，2022Q2销量行业领先。公司2022 H1通过扩产、生产线技改等快速扩张，截止到2022年6月底，金刚线的年化产能达到10000 万公里。同时公司富隆工业园金刚线产能持续扩产，我们预计2022Q3产能2700万公里+，年底年化产能可达1.2亿公里。2022H1金刚线销量3997万公里，同增101%，其中Q2金刚线销量为2303万公里，同增104%，环增36%，我们预计公司全年销量9300+万公里，行业龙头地位稳固。 3.04 2.80 2.87 3.34 3.63 4.64 4.45 5.76 6.66 8.72 -20%0%20%40%60%80%100%0123456789102020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2单季收入同比1.18 1.01 1.05 1.25 1.91 1.77 1.84 2.12 2.85 3.82 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2归属母公司净利润同比70.2%71.1%63.6%55.5%56.5%55.2%55.7%50.9%54.5%47.5%34.2%37.3%41.3%43.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2016201720182019202020212022H1年度毛利率年度归母净利率57.8%55.2%62.4%51.5%57.6%56.7%56.3%51.5%54.2%56.8%38.8%36.2%36.4%37.4%52.6%38.1%41.3%36.8%42.7%43.7%0%10%20%30%40%50%60%70%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2单季毛利率单季归母净利率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 8 图7：美畅股份季度金刚线销量（万公里） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 销售均价随成本下降，盈利能力保持稳定。2022Q2金刚线销售均价37.6元/公里，环比Q1下降1.4元/公里。虽然Q2原材料价格上涨，但是公司利用技术储备，调整配方降低单耗，降低原材料成本。再加之公司产能快速扩张，在规模化优势的带动下，固定生产成本得到摊薄，公司降本增效取得显著成果，单公里环比下降1.2元/公里。综合来看，2022H1金刚线单公里净利16.9元，我们预计2022年全年金刚线单公里净利15.8元，对应净利润14.7亿元，同增96%。 图8：美畅股份金刚线季度销售均价（GW） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 一体化布局持续推进，黄丝、母线自供在即。2022年7月15日黄丝一期2000吨生产线安装完成，进入联合试验阶段。目前母线自供比例约为20%，如若黄丝