2023年中报业绩预告点评：23Q2出货保守，23H2有望明显提升

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 请务必阅读正文之后的免责声明部分 晶澳科技（002459） 2023年中报业绩预告点评：23Q2出货保守，23H2有望明显提升 2023年07月12日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 36.22 一年最低/最高价 34.12/79.89 市净率(倍) 2.83 流通A股市值(百万元) 119,501.34 总市值(百万元) 119,797.47 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.78 资产负债率(%,LF) 55.61 总股本(百万股) 3,307.50 流通A股(百万股) 3,299.32 相关研究 《晶澳科技(002459)：2023年一季报点评：美国高溢价进一步体现，盈利能力持续超预期！》 2023-04-27 《晶澳科技(002459)：2022年年报点评：盈利能力持续超预期，2023年迎量利双升！》 2023-03-23 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 72,989 100,471 124,224 160,227 同比 77% 38% 24% 29% 归属母公司净利润（百万元） 5,533 10,036 12,861 16,089 同比 171% 81% 28% 25% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.67 3.03 3.89 4.86 P/E（现价&最新股本摊薄） 21.65 11.94 9.31 7.45 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年中报业绩预告，2023H1实现归属于母公司净利润42-49亿元，同增147%~188%；扣除非经常性损益后的净利润45.6~52.6亿元，同增179%~222%。2023Q2实现归属于母公司净利润16.2~21.2亿元，同增70%~122%，环减18%~37%；扣除非经常性损益后的净利润20.7~27.7亿元，同增122%~198%，环比-17%~+11%；业绩不及预期，主要系2023Q2产业价格波动大，公司出货保守所致。 ◼ 2023Q2出货保守，2023H2有望明显提升。公司2023Q2组件出货约12-13GW，同增40%+，环增不足10%，出货量不及预期，主要系2023Q2产业价格快速下行，公司销售策略保守所致；我们测算2023Q2一体化组件单瓦净利约0.13-0.18元，环减约1-6分，盈利下行主要因为：1）2023Q2人民币贬值幅度较大，公司锁汇产生损失，我们测算扣除非经常性损益后的单瓦净利0.16-0.22元，汇兑影响较大；2）硅片电池新增产能少，2023Q2电池外采比例环比上升，组件盈利稀释；3）产业价格迅速下行，计提存货减值损失；展望2023H2，公司预计2023Q3出货17GW+，签单已覆盖80%+、2023Q4出货20GW+，签单已覆盖50%+，公司预计全年出货60-65GW，同增50%+，下半年有望放量高增。 ◼ 新增产能逐步释放，N型布局加速落实。公司2023H2新增产能密集，包头20GW硅片逐步投产释放，提高一体化自供率。TOPCon电池加速投产，我们预计至2023年底有望落地56GW：其中宁晋6GW已于2023年5月投产，公司预计扬州一期10GW+曲靖10GW将于7月投产；公司预计扬州二期10GW+石家庄10GW+东台10GW将于Q3末Q4初投产；N型产能加速投放，我们预计全年出货约20GW，新技术占比30%，支撑组件盈利。针对美国市场，公司已建立东南亚4GW一体化产能，公司预计2023年出货3.5-4GW；同时公司投资6000万美元建设美国首座工厂，规划组件产能2GW，公司预计2024Q2投产，在美建厂有利于对冲贸易风险，进一步享受美国高溢价市场。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司N型产能落地加速，我们维持公司盈利预测，我们维持2023-2025年归属于母公司净利润100.4/128.6/160.9亿元，同增81%/28%/25%，基于公司光伏组件龙头地位，我们给予公司23年18倍PE，对应目标价54.62元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 -35%-31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%2022/7/122022/11/102023/3/112023/7/10晶澳科技沪深300 公司点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 晶澳科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 38,156 79,514 100,255 138,157 营业总收入 72,989 100,471 124,224 160,227 货币资金及交易性金融资产 12,183 29,243 48,889 77,245 营业成本(含金融类) 62,205 83,500 101,907 132,461 经营性应收款项 11,786 24,278 24,408 29,778 税金及附加 242 301 360 449 存货 11,909 20,589 20,940 23,589 销售费用 1,050 1,407 1,714 2,179 合同资产 90 703 621 641 管理费用 1,708 2,311 2,733 3,205 其他流动资产 2,188 4,700 5,397 6,904 研发费用 1,007 1,356 1,615 1,923 非流动资产 34,193 39,188 42,790 46,900 财务费用 -529 -422 660 417 长期股权投资 774 914 1,096 1,257 加:其他收益 343 502 621 801 固定资产及使用权资产 22,776 26,649 30,018 33,290 投资净收益 317 623 621 609 在建工程 2,604 3,328 2,838 2,961 公允价值变动 -199 25 20 20 无形资产 1,356 1,563 1,821 2,047 减值损失 -1,144 -609 -730 -874 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 -158 -502 -311 -481 长期待摊费用 376 569 727 902 营业利润 6,468 12,057 15,456 19,669 其他非流动资产 6,307 6,166 6,291 6,444 营业外净收支 -150 -197 -355 -778 资产总计 72,349 118,702 143,045 185,057 利润总额 6,317 11,860 15,101 18,891 流动负债 34,997 69,124 80,329 105,905 减:所得税 778 1,637 1,963 2,456 短期借款及一年内到期的非流动负债 3,692 10,692 12,692 15,692 净利润 5,540 10,223 13,138 16,436 经营性应付款项 18,573 38,685 44,898 59,864 减:少数股东损益 7 187 277 346 合同负债 5,388 7,098 6,994 10,175 归属母公司净利润 5,533 10,036 12,861 16,089 其他流动负债 7,344 12,649 15,745 20,175 非流动负债 7,188 9,188 9,188 9,188 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.67 3.03 3.89 4.86 长期借款 1,777 3,100 3,100 3,100 应付债券 0 0 0 0 EBIT 6,825 11,596 15,895 20,011 租赁负债 727 1,404 1,404 1,404 EBITDA 9,884 15,586 20,741 25,790 其他非流动负债 4,684 4,684 4,684 4,684 负债合计 42,185 78,312 89,517 115,093 毛利率(%) 14.78 16.89 17.97 17.33 归属母公司股东权益 27,505 37,544 50,406 66,495 归母净利率(%) 7.58 9.99 10.35 10.04 少数股东权益 2,659 2,846 3,122 3,468 所有者权益合计 30,164 40,390 53,528 69,964 收入增长率(%) 76.72 37.65 23.64 28.98 负债和股东权益 72,349 118,702 143,045 185,057 归母净利润增长率(%) 171.40 81.39 28.15 25.10 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 8,186 18,200 27,658 37,705 每股净资产(元) 11.67 15.91 21.36 28.18 投资活动现金流 -7,215 -9,669 -9,222 -11,410 最新发行在外股份（百万股） 3,307 3,307 3,307 3,307 筹资活动现金流 -1,476 8,529 1,210 2,060 ROIC(%) 18.71 21.74 21.90 21.64 现金净增加额 -410 17,060 19,646 28,356 ROE-摊薄(%) 20.12 26.73 25.52 24.20 折旧和摊销 3,059 3,990 4,847 5,779 资产负债率(%) 58.31 65.97 62.58 62.19 资本开支 -7,660 -10,100 -9,378 -11,530 P/E（现价&最新股本摊薄） 21.65 11.94 9.31 7.45 营运资本变动 -1,484 33 5,710 10,105 P/B（现价） 3.10 2.28 1.70 1.29 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 bZ9UqVcUaXoXaYqRnMqRaQ8Q7NtRrRtRtQkPnNpQjMrQnP7NqRsNNZnNpMwMtPqO免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证