2023年业绩预告点评：23H2环比改善明显，看好AIPC浪潮下公司业绩释放

证券研究报告·公司点评报告·消费电子 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 春秋电子（603890） 2023年业绩预告点评：23H2环比改善明显，看好AI PC浪潮下公司业绩释放 2024年01月30日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师 鲍娴颖 执业证书：S0600521080008 baoxy@dwzq.com.cn 研究助理 李璐彤 执业证书：S0600122080016 lilt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.09 一年最低/最高价 7.36/12.49 市净率(倍) 1.38 流通A股市值(百万元) 3,551.86 总市值(百万元) 3,551.86 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.87 资产负债率(%,LF) 49.99 总股本(百万股) 439.04 流通A股(百万股) 439.04 相关研究 《春秋电子(603890)：2023年三季报点评：受益PC行业回暖，环比改善明显，车用结构件接力长期增长》 2023-10-29 《春秋电子(603890)：PC结构件龙头，构建“一体两翼”新发展》 2023-10-23 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,845 3,089 4,571 6,684 同比 -4% -20% 48% 46% 归属母公司净利润（百万元） 157 37 226 353 同比 -49% -76% 511% 56% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.36 0.08 0.51 0.80 P/E（现价&最新股本摊薄） 22.84 97.11 15.89 10.18 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点：公司披露2023年业绩预告，2023年公司预计归母净利润为0.3到0.45亿元，同比减少71.39%到80.92%。预计扣非归母净利润为0.22到0.30亿元，同比减少84.92%到88.94%。单季度来看，23Q4公司归母净利润预计为0.20到0.35亿元，22Q4同期为-0.41亿元，扭亏为盈，同比改善明显；扣非归母净利润预计0.16到0.24亿元，22Q4同期-0.28亿元，扭亏为盈，同比显著改善。 ◼ 全球PC出货量同比降幅持续收窄，复苏趋势明确，公司作为笔电结构件龙头有望保持23H2良好状态，业绩持续改善。根据IDC数据，全球PC出货量23Q2环比回升8%，同比降幅收窄至14%，23Q3环比回升11%，同比降幅进一步收窄到8%，23Q4出货量环比微降2%，同比降幅收窄至0%。此外，AI PC也加速了换机周期推进。公司笔电结构件业务伴随行业回暖复苏明显，Q3及Q4环比大幅改善，未来有望伴随行业回暖维持23H2良好状态。随着公司南昌、越南工厂产能爬坡、客户不断开拓，产能利用率有望改善，持续改善公司业绩。 ◼ 开拓车用镁铝结构件业务，大型半固态设备巩固技术壁垒，业绩释放在望。镁铝合金结构件是汽车轻量化的重要解决方案，对提升电车续航、降低电池成本有显著作用。公司作为国内少数拥有先进半固态射出成型工艺的企业，同时拥有车用大型半固态设备，在镁铝结构件的加工精度、速度、良率等方面均占优势，叠加公司在笔电镁铝结构件领域的多年积累，公司有望掌握先发优势率先切入客户供应链构筑壁垒。随着车用镁铝结构件产能扩张以及镁铝结构件渗透率的提升，该业务有望接力笔电结构件成为公司第二增长曲线。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计AI PC将加速换机周期推进，且公司车用结构件业务符合轻量化趋势增长空间广阔。我们预计受到年末费用计提影响，下调对公司2023年的盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为0.37（前值0.82）/2.26/3.53亿元，当前市值对应PE分别为97.11/15.89/10.18倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：消费电子需求恢复不及预期；新能源车镁合金结构件渗透不及预期；应收账款风险。 -26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%2023/1/302023/5/312023/9/292024/1/28春秋电子沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 春秋电子三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,674 2,518 3,005 3,929 营业总收入 3,845 3,089 4,571 6,684 货币资金及交易性金融资产 463 653 337 50 营业成本(含金融类) 3,193 2,688 3,841 5,617 经营性应收款项 1,326 1,127 1,639 2,396 税金及附加 27 17 26 39 存货 805 653 936 1,375 销售费用 42 49 73 94 合同资产 0 0 0 0 管理费用 138 117 174 247 其他流动资产 80 84 94 108 研发费用 167 161 207 301 非流动资产 2,517 2,765 3,037 3,243 财务费用 6 8 12 14 长期股权投资 45 55 62 68 加:其他收益 23 14 46 67 固定资产及使用权资产 2,046 2,355 2,635 2,872 投资净收益 (68) (4) 10 10 在建工程 162 142 110 57 公允价值变动 (13) (10) (10) (10) 无形资产 77 85 94 102 减值损失 (45) (8) (8) (10) 商誉 38 44 53 61 资产处置收益 0 0 0 1 长期待摊费用 32 32 32 32 营业利润 170 42 277 430 其他非流动资产 118 52 52 52 营业外净收支 3 0 0 0 资产总计 5,191 5,283 6,042 7,172 利润总额 174 42 277 430 流动负债 2,021 2,016 2,551 3,335 减:所得税 39 8 53 84 短期借款及一年内到期的非流动负债 846 905 1,025 1,125 净利润 134 34 224 346 经营性应付款项 999 939 1,296 1,895 减:少数股东损益 (23) (3) (2) (7) 合同负债 17 10 15 23 归属母公司净利润 157 37 226 353 其他流动负债 160 162 214 292 非流动负债 383 393 393 393 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.36 0.08 0.51 0.80 长期借款 58 58 58 58 应付债券 167 167 167 167 EBIT 256 49 289 444 租赁负债 35 35 35 35 EBITDA 484 360 665 883 其他非流动负债 122 132 132 132 负债合计 2,404 2,409 2,944 3,728 毛利率(%) 16.95 12.97 15.98 15.96 归属母公司股东权益 2,648 2,740 2,966 3,318 归母净利率(%) 4.09 1.20 4.94 5.28 少数股东权益 138 135 133 126 所有者权益合计 2,787 2,874 3,098 3,444 收入增长率(%) (3.65) (19.66) 48.00 46.21 负债和股东权益 5,191 5,283 6,042 7,172 归母净利润增长率(%) (48.62) (76.48) 511.09 56.11 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 343 708 268 324 每股净资产(元) 5.98 5.99 6.51 7.31 投资活动现金流 (518) (576) (645) (645) 最新发行在外股份（百万股） 439 439 439 439 筹资活动现金流 (162) 47 61 34 ROIC(%) 5.25 1.01 5.54 7.75 现金净增加额 (282) 190 (316) (286) ROE-摊薄(%) 5.94 1.35 7.62 10.63 折旧和摊销 228 310 376 439 资产负债率(%) 46.32 45.59 48.72 51.98 资本开支 (497) (623) (648) (649) P/E（现价&最新股本摊薄） 22.84 97.11 15.89 10.18 营运资本变动 (128) 271 (399) (536) P/B（现价） 1.37 1.36 1.26 1.12 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我