“资金洞察”系列报告(四)：居民存款，何时搬家？

证券研究报告2025年08月24日 居民存款，何时搬家？ “资金洞察”系列报告（四） 核心结论 分析师 1、存款搬家，信号已现，潜力很足 曹柳龙S080052501000113817664054caoliulong@research.xbmail.com.cn 我们在8.14《居民跑步入市了吗？》中提示：本轮行情是高净值投资者驱动的，居民资金尚未大规模入市。不过，7月居民资金入市的信号已经出现（非银存款增速-居民存款增速由负转正），并且未来存款搬家的潜力很大：（1）最近每月定期存款到期规模都接近百亿；（2）A股自由流通市值/居民存款余额当前仅为27%，明显低于历史均值的35%。 联系人 金科15047249819jinke@research.xbmail.com.cn 2、存款搬家一般发生在熊牛切换后的10-12个月 05-07年牛市，居民资金在熊牛切换后的10个月开始入市；14-15年牛市，居民资金也在熊牛切换后的10个月开始入市；19-21年牛市，居民资金在熊牛切换后的12个月开始入市。当前距离去年9.24熊牛切换已经过去了11个月，根据历史上牛市的一般规律，近期居民资金有可能通过公募间接入市or新开户直接入市。 3、短期：存款刚开始搬家时，市场可能会盘整2-3个月 05-07年居民资金入市后，市场横盘了小半年；14-15年居民资金入市前，市场调整了2个月；19-21年居民资金入市后，市场调整了3个月。 同时，当前的上证指数ERP已经回落到5年动态均值附近，历史上的类似阶段，市场一般都会调整2-3个月：05-07年&14-15年牛市类似阶段，上证指数都调整了2.5个月；19-21年牛市类似阶段，上证指数调整了3.5个月。 4、中期：若存款搬家驱动各类资金放量入市，或迎来新一轮主升浪行情 我们基于散户、公募、ETF、杠杆资金、外资5类资金，编制A股流动性指数，用于监测市场增量资金动态。14-15年和19-21年两轮牛市的数据显示：居民资金入市能够带动各类资金放量入市，并带来指数行情空间翻倍。去年9.24熊牛切换以来，上证综指已经累计上涨1100点，如果后续居民资金入市带动各类资金放量入市的话，我们也有望见证新一轮主升浪行情。 5、长期：行情行至中途，继续布局“看长做短”的3条主线 居民资金尚未大量入市，但存款搬家已初现端倪。存款搬家伊始，市场可能遭遇2-3个月的盘整。考虑到当前市场风格已经比较极致，科技风格处于历史高位，而红利风格则位于历史低位。当前与其继续追逐热点，不妨看长做短，布局3条主线——（1）逆全球化下的“硬通货”（黄金/银行/保险/公用事业）和（2）“硬科技”（国产AI算力/创新药等）；（3）受益于“反内卷”的确定性（塑料/玻纤/光伏和风电设备等）。 风险提示：国际局势变化风险，美债利率超预期上行，产业政策变化风险等。 内容目录 引言.........................................................................................................................................4一、存款搬家，信号已现，潜力很足.....................................................................................4二、存款搬家一般发生在熊牛切换后的10-12个月...............................................................5三、短期：存款刚开始搬家时，市场可能会盘整2-3个月.....................................................7四、中期：若存款搬家驱动各类资金放量入市，或迎来新一轮主升浪行情...........................8五、长期：行情行至中途，继续布局“看长做短”3条主线.................................................9六、市场复盘及展望............................................................................................................116.1市场复盘....................................................................................................................116.2经济数据....................................................................................................................156.3经济要闻回顾.............................................................................................................166.4未来重点关注.............................................................................................................17七、风险提示.......................................................................................................................19 图表目录 图1：基于非银金融机构存款同比增速与居民储蓄存款同比增速差，刻画居民存款搬家周期，数据显示当前居民存款已经开始搬家.......................................................................................4图2：A股自由流通市值与居民储蓄存款的比值，当前仅为27%，处于历史低位..................5图3：居民短期定存到期规模约85万亿..................................................................................5图4：居民中长期定存到期规模约17万亿..............................................................................5图5：05-07年行情中，居民入市滞后市场底部10个月，而08-09年行情中，居民入市仅滞后市场底部3个月....................................................................................................................6图6：14-15年行情中，居民入市滞后市场底部10个月，19-21年行情中，居民入市滞后市场底部12个月.........................................................................................................................6图7：当前距离去年9月市场底部已经过去11个月，时间上来看，居民通过公募/炒股入市的时间节点已经临近....................................................................................................................7图8：当前上证指数ERP已经下行到5年均线附近，历史上行情到达这一位置后，一般都会横盘震荡..................................................................................................................................8图9：历史上，A股资金放量流入后，市场往往还有一轮同等级别的主升浪行情...................9图10：中证红利全收益相对万得全A的40日滚动收益差跌破-10%....................................10图11：中证TMT相对万得全A的40日滚动收益差向上突破+10%.....................................10图12：市场复盘....................................................................................................................17图13：市场展望....................................................................................................................18 西部证券2025年08月24日 表1：市场回顾......................................................................................................................12表2：本周估值概览...............................................................................................................14表3：经济数据......................................................................................................................15 引言 居民资金尚未跑步入市，但存款搬家已经初现端倪。历史上，居民存款搬家一般在熊牛切换后的10-12个月开启，当前距离去年9.24熊牛切换已有11个月，居民存款搬家可期。在居民存款搬家初期，市场可能会有2-3个月的盘整；但如果存款搬家带动各类资金放量流入，市场或迎来新一轮主升浪行情。 一、存款搬家，信号已现，潜力很足 本周沪指突破3800点，创近10年新高，我们在8.14《居民跑步入市了吗？》中指出，本轮行情是私募/杠杆资金/游资等高净值投资者驱动的，居民资金尚未明显入市。不过，我们观察到，存款搬家信号已现（非银存款增速-居民存款增速回正），新一轮存款搬家周期正在启动。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 当前A股自由流通市值占居民存款的比重仍处于历史低位，叠加100万亿定存陆续到期，存款搬家潜力巨大。一方面，过去20年，A股自由流通市值占居民存款的比重稳定在20%~50%之间，其中2007年和2015年牛市顶部恰好触及50%，而当前这一指标仅为27%，后续存款搬家空间很大。另一方面，100万亿定期存款陆续到期，以今年8月为例，约85万亿短期定存和17万亿中长期定存即将到期，总规模超100万亿，资金非常充裕。 策略专题报告 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发