“资金洞察”系列报告（三）：居民跑步入市了吗？

策略专题报告 证券研究报告2025年08月14日 居民跑步入市了吗？ “资金洞察”系列报告（三） 核心结论 分析师 1、高净值投资者正在跑步入市 曹柳龙S080052501000113817664054caoliulong@research.xbmail.com.cn 本周沪指突破前高，创2021年以来新高，部分投资者认为，居民资金正在加速入市，但我们观察到：居民资金尚未跑步入场，目前入市的是高净值投资者，包括私募、杠杆资金和游资——①私募：去年924以来，个人开户增长幅度有限，而机构开户明显扩张，其中，私募备案规模和存续规模都在显著增加。②杠杆资金：7月以来，杠杆资金日均流入55亿，当前融资余额突破2万亿，创2015年以来新高。③游资：近期龙虎榜游资席位交易活跃，净流入额仅次于2015年。 联系人 金科15047249819jinke@research.xbmail.com.cn 2、居民资金既未明显通过公募间接入市 （1）主动偏股基金规模扩张幅度有限。①新发行：牛市中，公募主动偏股基金新发行规模会大幅扩张，但去年924行情以来，公募新发行规模仍持续处于历史低位。②净申购：历史上牛熊切换的时候，存量基金的净申购很难带来增量资金，部分投资者甚至会在行情上涨后赎回前期被套牢的基金。 （2）被动指数基金持续面临资金流出。去年924行情中，我们观察到非常明显的居民资金入市，表现为货币ETF被大量赎回，资金涌入股票ETF。而当前，资金并未流出货币ETF，股票ETF则持续遭遇资金持续流出。 3、居民资金也未大量通过炒股直接入市 （1）散户参与度不高。基于iFind测算的散户参与数量表征行情的散户参与度，当前散户参与度不及去年924行情，距离2015和2020年牛市也有较大差距。（2）散户资金流入有限。以小单净买入金额表征散户净流入额，数据显示当前散户资金流入有限，明显弱于去年924行情和今年2月DeepSeek行情。（3）银证转账余额回落。根据地方统计局公布的银证转账余额高频样本数据，估算全国总体数据，近期银证转账余额出现边际回落，散户尚未大举入市。 4、资金旺+资产荒，居民资金正通过理财间接入市 资金角度看，居民超额储蓄规模从2021年开始快速抬升，大量资金堆积在银行存款中。资产角度看，一年期定期存款利率跌破1%，余额宝收益率仅1.05%，存款收益率大幅下滑的同时，银行理财和固收+基金规模出现明显扩张，居民资金正在通过银行理财寻求更高的收益。我们判断，资金旺和资产荒加剧，居民资金将加速流入理财产品，间接通过固收+基金等渠道进入权益市场，成为后续行情的主要增量资金。 风险提示：国际局势变化风险，美债利率超预期上行，产业政策变化风险等。 内容目录 引言.........................................................................................................................................4一、高净值投资者正在跑步入市............................................................................................4二、居民资金既未明显通过公募间接入市..............................................................................5三、居民资金也未大量通过炒股直接入市..............................................................................6四、资金旺+资产荒，居民资金正通过理财间接入市.............................................................7五、资金面复盘......................................................................................................................95.1外资净流出85.91亿元，大幅流出金融、非必须消费品、工业...................................95.2龙虎榜游资净流入48.31亿元，集中流入医药生物、电子、机械设备......................105.3杠杆资金净流入315.63亿元，集中流入电子、机械设备、医药生物.......................115.4主动偏股基金发行30.4亿份，仓位趋势回升............................................................135.5 ETF净流入28.37亿元，集中流入非银金融、煤炭、有色金属.................................14六、风险提示.......................................................................................................................17 图表目录 图1：机构开户数明显增加......................................................................................................4图2：私募规模持续扩张..........................................................................................................4图3：融资余额突破2万亿......................................................................................................5图4：龙虎榜游资活跃度仅次于2015年.................................................................................5图5：主动偏股基金存量净申购规模有限................................................................................5图6：主动偏股基金新发行规模仍在历史低位.........................................................................5图7：剔除汇金持有规模最大的5只ETF，股票ETF仍在流出..............................................6图8：货币基金并未遭遇大幅赎回...........................................................................................6图9：散户参与交易的热度距离2015和去年924仍有差距....................................................6图10：小单刻画的散户资金净流入距离前几轮行情也有差距.................................................6图11：高频数据显示银证转账余额边际回落...........................................................................7图12：居民部门存在大量超额储蓄.........................................................................................7图13：存款、余额宝、国债的收益率大幅下滑.......................................................................7图14：银行理财数量和规模明显扩张.....................................................................................8图15：固收+基金数量和规模也在扩张...................................................................................8图16：外资上周流出A股.......................................................................................................9图17：外资上周大幅流出金融、非必须消费品、工业等板块.................................................9图18：EPFR数据按照GICS大类行业划分，与申万一级行业可以大致对应....................10图19：龙虎榜上周持续净流入..............................................................................................10 图20：龙虎榜游资上周集中流入医药生物、电子、机械设备等行业....................................11图21：杠杆资金上周持续维持净流入...................................................................................11图22：杠杆资金上周集中流入电子、机械设备、医药生物等行业........................................12图23：A股融资余额已达到历史较高水平.............................................................................12图24：公募主动偏股基金发行份额有所回升.........................................................................13图25：公募主动偏股基金股票仓位回升................................................................................13图26：股票ETF上周延续净流出.........................................................................................14图27：股票ETF上周集中流入非银金融、煤炭、有色金属等行业.......................................14图28：上周资金小幅流入货币ETF.......................................................................................15图29：上周资金流入债券ETF.................................