居民资金入市显迹，销售费用降费落地

2025年8月公募资管业务月报 本报告导读： 投资银行业与经纪业《销售费用降费落地，买方投顾空间凸显》2025.09.07投资银行业与经纪业《FISP平台启动，公募基金直销迎变革》2025.09.06投资银行业与经纪业《自营及经纪驱动盈利高增，也是分化关键》2025.09.04投资银行业与经纪业《券商主动权益蓄势，如何看待弹性》2025.08.27投资银行业与经纪业《基于基准长周期考核下，重视权重股机会》2025.08.17 2025年8月权益新发与存量基金均环比增长。投资者风险偏好回升，资金流向权益类基金。新发混合型FOF产品表现亮眼，为投资者提供了稳健的资产配置工具。 投资要点： 2025年8月，投资者风险偏好回升，资金流向权益类基金。1）个人投资者风险偏好上升，增加对增强指数基金和QDII基金的投资。新增资金流入QDII股票型基金、增强指数型基金及混合型FOF，显示其更注重提升投资收益。2）机构投资者维持防御性配置，在低风险资产中寻求增厚收益。资金主要流向被动指数型债券基金、混合债券型二级基金及REITs类产品，表现出对固定收益与不动产现金流工具的持续配置需求。我们认为，当前市场波动背景下，个人投资者更倾向于高回报的投资机会与海外投资，而机构则通过指数债券、REITs与FOF工具稳健地增厚收益。 新发混合型FOF产品表现亮眼，为投资者提供了稳健的资产配置工具。1）2025年8月，10年期国债收益率向上波动，债券市场行情震荡，而股票市场持续上行。债市波动增大了资本利得的获取难度，新发固收产品转向收益更具吸引力的固收+产品。同时，权益市场持续上行，居民资金开始入市。新发股票型基金规模环比增长32.76%，其中普通股票型基金规模环比大增973.17%，被动指数及增强指数型基金环比亦显著上升。同时，新发混合型基金环比上升41.01%，其中偏股混合型基金环比上升40.43%；此外，混合型FOF基金新发规模达46亿元，环比大增1492.08%。FOF通过组合投资的形式，引导更多中长期资金进入市场，且二次分散风险的特性，为投资者提供了稳健的资产配置工具，契合了当前市场的核心需求；2）公募基金销售费用新规落地，整体降费约300亿元。新规鼓励投资者拉长持有期，同时推动代销端做好持营，预计将推动销售渠道的头部集中和高质量发展，买方投顾也有望进一步发展。 推荐机构服务能力与投顾业务能力更强的券商，个股推荐中信证券、广发证券、华泰证券。 风险提示：权益市场大幅波动。 目录 1.2025年8月权益新发与存量基金均环比增长..............................................32.投资者风险偏好回升，资金流向权益基金...................................................43.新发权益型基金环比高增，销售费用降费新规落地...................................63.1.基金公司：新发混合FOF产品表现亮眼，新规下基准更细化...........63.1.1.新发基金产品：新发权益型基金环比高增，混合型FOF基金表现最为亮眼..........................................................................................................63.1.2.经营模式：新规背景下，业绩比较基准明显细化.........................73.2.市场环境和政策要求：权益市场上行带动居民资金流入，销售费用降费新规落地..........................................................................................................74.投资建议：推荐机构服务能力与投顾业务能力更强的券商.....................105.风险提示........................................................................................................10 1.2025年8月权益新发与存量基金均环比增长 2025年8月，全市场公募基金资产净值环比上升，平均单位净值环比增长，且基金份额环比提升。截至2025年8月，全市场公募基金资产净值合计为34.62万亿元，环比1.65%。拆解来看，全市场基金份额31.1万亿份，环比0.48%；平均单位净值1.11元，环比1.17%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 权益与固收类基金份额环比均有提升，权益类基金份额增长更快。截至2025年8月，全市场公募基金总份额为31.1万亿份，环比增长0.48%，其中权益型基金总份额为6.38万亿份，环比1.89%，债券型基金总份额为9.64亿份，环比0.27%。货币型基金份额为14.18亿份，环比-0.26%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of11新发权益类基金规模环比高增，债券类环比下降。2025年8月,全市场新发 基金1020.22亿份，环比6.62%，占本月公募基金份额增量的69.06%。其中，权益类新发基金615.47亿份，环比34.6%，占本月权益基金份额增量的51.99%，其中新发权益类ETF基金份额189.69亿份，占新发权益类基金的30.82%；债券类新发基金347.59亿份，环比-24.24%，占本月债基份额增量的135.17%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 8月全市场基金份额净申购。2025年8月，全市场存续基金份额的留存率为100.15%。其中，权益类存续基金份额留存率为100.91%，债券类存续基金份额留存率为99.91%。 2.投资者风险偏好回升，资金流向权益基金 从我国公募基金资金来源角度，个人投资者投资规模占比在半数以上。截至2023年末，公募基金中来源于个人投资者的资金占比为52.70%，来源于养老金（社会保障基金、基本养老保险、企业年金、职业年金、个人养老金） 的资金占比为1.32%，来源于境外的资金占比为0.16%，来源于其他各类机构投资者的资金占比为45.82%。机构投资者（除养老金外）中，来源于银行的资金（含自有资金及其发行的资管产品）最多，占整个公募基金资金来源的26.69%，其次为保险资金（含自有资金及其发行的资管产品），占整个公募基金资金来源的6.55%。 数据来源：基金业协会，国泰海通证券研究 机构投资者更关注收益稳定性。从投资产品品类和风险偏好上，机构投资者更关注收益稳定性，投资固收类基金占比合计达到79%，其中债券类基金占比达到55%；个人投资者更关注流动性和保值增值，其中持有货币市场基金比重达到59%，权益类基金占比合计达到27%，超过机构投资者的19%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2025年8月，投资者风险偏好回升，资金显著流向权益类与QDII基金。1）个人投资者风险偏好上升，增加对增强指数基金和QDII基金的投资。新增资金流入QDII股票型基金、增强指数型基金及混合型FOF，显示其更注重提升投资收益。2）机构投资者维持防御性配置，在低风险资产中寻求增厚收益。资金主要流向被动指数型债券基金、混合债券型二级基金及REITs 类产品，表现出对固定收益与不动产现金流工具的持续配置需求。我们认为，当前市场波动背景下，个人投资者更倾向于高回报的投资机会与海外投资，而机构则通过指数债券、REITs与FOF工具稳健地增厚收益。 3.新发权益型基金环比高增，销售费用降费新规落地 3.1.基金公司：新发混合FOF产品表现亮眼，新规下基准更细化 3.1.1.新发基金产品：新发权益型基金环比高增，混合型FOF基金表现最为亮眼 新发权益型基金环比高增，混合型FOF基金表现最为亮眼。2025年8月，新发股票型基金规模环比增长32.76%，其中普通股票型基金规模环比大增973.17%，被动指数及增强指数型基金环比亦显著上升。同时，新发混合型基金环比上升41.01%，其中偏股混合型基金环比上升40.43%；此外，混合型FOF基金新发规模达46亿元，环比大增1492.08%。新发债券型基金环比下降24.24%，主要是新发混合债券型一级基金环比下滑，而混合债券型二级基金环比大增240.96%。 市场驱动下，新发FOF基金规模实现显著增长。1）FOF通过组合投资的形式，不仅引导更多中长期资金进入市场，更凭借其二次分散风险的特性，为投资者提供了稳健的资产配置工具，精准契合了当前市场的核心需求；2）2025年以来超过八成的FOF产品实现了正回报，出色的业绩表现也进一步增强了投资者的信心，最终促成了FOF规模的扩张。 3.1.2.经营模式：新规背景下，业绩比较基准明显细化 新规背景下，FOF等多资产组合产品的业绩比较基准明显细化。以新发行的永赢元盈稳健多资产90天持有为例，其业绩比较基准由六类资产构成，包括70%债券、10%A股、5%美股、5%港股、5%商品和5%存款；同期兴证全球、摩根、景顺长城等机构的新发FOF产品基准也普遍包含四类以上资产。这种精细化、全球化的基准设计使产品策略更透明、定位更清晰，符合新股对于业绩比较基准的定位。 3.2.市场环境和政策要求：权益市场上行带动居民资金流入，销售费用降费新规落地 8月权益市场持续上行，固收市场波动向下。10年期国债收益率向上波动，债券市场行情震荡，而股票市场持续上行。债市波动增大了资本利得的获取难度，新发固收产品转向收益更具吸引力的固收+产品。同时，权益市场持续上行，居民资金开始入市，新发权益型基金环比大幅增长，存量权益型基金规模环比提升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 公募基金销售费用新规落地，整体降费约300亿元。2025年9月5日，证监会发布关于就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》公开征求意见的通知。据财联社报道，本轮基金销售费用改革整体降费约300亿元，降幅约为34%。四类基金销售费用收入均做调降：1）申（认）购费 下 调 上 限 ， 整 体/股 票/混 合/债 券 型 基 金 认 购 费 降 幅 分 别 约 为21%/4%/25%/20%,申购费降幅分别约为48%/34%/65%/50%，混合型基金降费幅度更大。同时鼓励加大认申购费打折力度。2）赎回费全额计入基金财产，并将四档赎回费率安排简化成三档，赎回费费率整体呈提升趋势，但由渠道分成的部分全部取消。3）销售服务费下调上限，整体/股票/混合/债券型/货币型，降费幅度分别约为36%/19%/24%/19%/39%，货币型基金销售服务费降费比例更高。同时，对持有期超过1年的基金份额（货基除外），不再继续收取销售服务费；4）客户服务费仅将向非个人投资者销售股票型基金和混合型基金外其他基金形成的保有量上限自30%下调至15%。同时启动机构投资者直销平台FISP。5）此外，明确代销机构清算账户沉淀资金应当按照活期存款利息划归基金财产所有、基金投顾业务不得双重收费。 新规鼓励投资者拉长持有期，同时推动代销端做好持营，预计将推动销售渠道的头部集中和高质量发展，买方投顾也有望进一步发展。我们认为，对于投资者，新规有利于进一步保护投资者利益，同时通过赎回费、销售服务费的政策调整进一步鼓励投资者拉长投资周期；对于渠道端，客户服务费在销售收入中占比提升，将推动代销渠道更注重持营而非一次性销售。规模不经济的小型基金公司直销渠道，及更依赖认申购、赎回费和销售服务费的小型代销渠道受影响更大，预计基金销售渠道更为头部集中，推动行业高质量发 展。此外，以投顾模式取代代销模式，收取投顾费的买方投顾服务也有望得到