非银行金融行业研究：三阶段费改征求意见稿落地，助力中长期资金入市

证券板块 证监会于2025年9月5日发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，标志着基金销售费改第三阶段征求意见稿落地，有望进一步降低投资者成本。新规核心内容包括调降股混债三类基金认申购费率上限；简化赎回费率档位；强化长期持有激励、下调销售服务费；降低债与货基的销售保有量客户维护费比例至15%；同时，明确鼓励机构投资者通过行业直销服务平台（FISP）申赎基金，提升直销服务能力。本次改革突出从“重销售”向“重保有”转变，引导销售机构注重长期保有规模，尤其鼓励权益类产品布局。通过赎回费分层安排调整，新规有力推动投资者长期投资。此外，统一直销平台有望减轻中小基金公司渠道成本，降低对代销依赖，助力中长期资金入市。总体而言，此次销售端改革有望降低投资者负担、优化投资行为，促进公募基金生态健康持续发展。 新开户数量同比实现翻倍增长。根据上交所官网发布的数据，今年8月新开户数达到265.03万户，较7月的196.36万户环比增长34.97%，与去年8月的99.93万户相比同比大幅增长165%。从风险偏好角度看，市场情绪积极，两融余额再度攀升。截至2025年9月4日，两市融资融券余额已升至2.28万亿元，创下历史新高。这一态势有望推动券商在经纪、两融、投资等多条业务线实现进一步增长。 投资建议：建议关注三条主线：（1）市场成交额抬高，主要指数上涨，建议关注经纪、两融、投资占比高的券商；券商板块上半年业绩同比显著改善，高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比，建议关注估值显著低于平均水平的头部优质券商；建议关注券商并购潜在标的机会。（2）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份（科创板已上市）、奕斯伟材料（科创板IPO过会）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所IPO申报）、沐曦、邦德激光、丽豪半导体等有望在25年上市；公司参投基金已投：傅利叶2025/1/7完成新一轮融资，奇瑞汽车、慧算账向港交所递表。（3）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注有望迎来戴维斯双击的香港交易所：未来将继续受益于互联互通深化、A股企业赴港上市带来的市值扩容与交易活跃提升（25/08 ADT为2791亿元，同比+192%）；以及盛业、九方智投控股。 保险板块 保险公司资本保证金管理迎优化。9月5日，金融监管总局发布修订后的《保险公司资本保证金管理办法》，较2015年主要修订如下：1）取消银行类型限制，各类商业银行均可作为存放银行，主要为了落实对外开放，允许香港资银行、澳门资银行作为内地保险公司资本保证金存放银行。2）优化存放银行条件，净资产规模要求从200亿提升至300亿元，补充完善了拨备覆盖率、流动性比例等指标要求。3）存放形式增加“大额存单”存放形式，将“大额协议存款”调整为“协议存款”。4）增加了资本保证金到期后的续存或转存要求，提高单笔资本保证金存款金额要求。5）将资本保证金处置行为事后备案制调整为事后报告制，适当简化了报告资料要求，主要是为了精简保险公司报送事项，优化报送方式，以降低其合规成本，并提高监管质效。 投资建议：利差改善、行业竞争格局向头部集中的中长期逻辑是本轮保险股行情持续的基石，叠加强贝塔属性与市场共振，短期销售端有所回暖，持续看好。结合二季报情况以及下半年的利润预期，我们推荐：1）业务质地较好（负债成本低、资负匹配情况较好）的头部寿险公司；2）强β标的新华保险；3）2季报表现较好、web3.0布局积极的众安在线；4）估值便宜、分红险转型构筑先发优势、下半年基数最低的中国太平。风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 内容目录 一、市场回顾....................................................................................3二、数据追踪....................................................................................3三、行业动态....................................................................................7风险提示........................................................................................8 图表目录 图表1：本周非银金融子行业表现.................................................................3图表2：保险股周涨跌幅.........................................................................3图表3：券商股周涨跌幅.........................................................................3图表4：周度日均A股成交额（亿元）.............................................................4图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速.......................................................4图表6：融资融券余额走势（亿元）...............................................................4图表7：各月权益公募新发份额（亿份）...........................................................4图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速.........................................................4图表9：各月债承规模（亿元）及增速.............................................................4图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）................................................5图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）................................................5图表12：联交所市场平均每日成交额（百万港元）..................................................5图表13：沪深港通日均成交额....................................................................5图表14：长端利率走势（%）.....................................................................5图表15：红利风格指数表现......................................................................5图表16：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总.....................................................6 一、市场回顾 本周A股行情方面，沪深300指数-0.8%，非银金融（申万）-5.0%，跑输沪深300指数4.2pct，其中证券、保险、多元金融分别-5.3%、-4.0%、-5.5%，超额收益分别为-4.5pct、-3.2pct、-4.7pct。 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为9月1日至9月7日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为9月1日至9月7日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为9月1日至9月7日 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额26032亿元，环比-12.7%。25年1-8月日均股基成交额18314亿元，同比+98.1%。②代销业务：25年1-8月新发权益类公募基金份额合计3474亿份，同比+168.2%。2）投行业务：①股权承销：2025年8月IPO/再融资累计募资规模分别656/7857亿元，同比分别+55%/+366%。②债券承销：2025年8月债券累计承销规模104309亿元，同比+18%。3）资管业务：截至25年7月末，公募非货公募20.5万亿元，较上月末+1.5%，权益类公募8.8万亿元，较上月末+3.9%。截至25年7月末，私募基金20.7万亿元，环比+2.1%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别-1.19bps、-2.50bps至1.83%、2.11%。8月分别+13.35bps、+19.25bps。与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、8月分别-0.51%、+0.97%；恒生中国高股息率指数本周、8月分别+0.26%、+0.84%。 来源：ifind，国金证券研究所 来源：ifind，国金证券研究所 保险资金持续举牌。1）中国平安：8月28日，平安资管增持中国太保H股1072.0万股，平均每股作价35.69港元，涉及资金3.83亿港元，增持后最新持股比例升至8.04%；2）民生人寿：9月2日，民生人寿增持浙商银行H股400.0万股，平均每股作价2.73港元，涉及资金1,090.8万港元，增持后最新持股比例升至6.03%。 据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计45家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行与国寿、太保等险企外，公用事业、交通运输也是重要方向。 三、行业动态 【前8月1385只保险资管产品实现正收益，占比超95%】 《证券日报》梳理，前8个月披露年化收益率的1448只组合类保险资管产品中，1385只实现正收益，占比达95.6%，仅60只为负收益。与去年同期相比，整体收益率明显回暖。 【险资持仓总市值破1.57万亿元，银行、公用事业、交通运输成投资热点】 《时代财经》统计，截至二季度末，保险公司合计重仓734只股票，持仓总市值突破1.57万亿元，环比增长1276.85亿元；合计持仓数量927.43亿股，环比增加11.86亿股。银行、公用事业、交通运输三大行业险资持仓市值分别为4376.11亿元、463.19亿元、415.34亿元，三者合计占险资实际总持仓市值的比例近68%。 【73家人身险公司上半年合计实现净利润1858.05亿元，七成以上公司盈利】 《证券日报》统计，截至9月3日，已有73家人身险公司披露上半年净利润数据，合计实现净利润1858.05亿元。具体来看，52家公司实现盈利，21家公司有所亏损。 【七成万能险结算利率不足3%】 《北京商报》统计，8月有216款万能险公布了当月的结算利率。有产品的结算利率最高为3.5%，但大部分产品的结算利率位于2.5%―3.0%区间。 【2024年交强险巨亏152.7亿元】 9月5日，国家金融监管总局发布公告显示，2024年，各经营交强险业务的保险公司共承保机动车3.72亿辆，实现交强险保费收入2710.6亿元，赔付成本2262.8亿