非银行金融行业研究：三阶段费改征求意见稿落地，助力中长期资金入市

市场回顾与数据追踪

本周A股市场表现不佳，沪深300指数下跌0.8%，非银金融板块跑输沪深300指数4.2个百分点，其中证券、保险、多元金融分别下跌5.3%、4.0%、5.5%。市场交投活跃度下降，A股日均成交额环比下降12.7%，但股基成交额同比大幅增长98.1%。券商业务方面，1-8月新发权益类公募基金份额同比增长168.2%，8月IPO/再融资累计募资规模分别同比增长55%/366%。保险资金持续举牌，主要关注银行、公用事业、交通运输等板块。

行业动态

1. 基金销售费改：证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，调降股混债三类基金认申购费率上限，简化赎回费率档位，强化长期持有激励，鼓励机构投资者通过行业直销服务平台申赎基金，推动投资者长期投资，降低投资者负担。
2. 保险公司资本保证金管理优化：金融监管总局发布修订后的《保险公司资本保证金管理办法》，取消银行类型限制，优化存放银行条件，增加“大额存单”存放形式，提高单笔资本保证金存款金额要求，将资本保证金处置行为事后备案制调整为事后报告制，降低保险公司合规成本。
3. 保险资金举牌：中国平安增持中国太保H股，民生人寿增持浙商银行H股，新华保险增持国泰君安，险资持续关注H股红利风格，布局银行、公用事业、交通运输等板块。
4. 保险资管产品收益回暖：前8个月1448只组合类保险资管产品中，1385只实现正收益，占比达95.6%，整体收益率明显回暖。
5. 人身险公司盈利：73家人身险公司上半年合计实现净利润1858.05亿元，七成以上公司盈利。
6. 万能险结算利率：八成万能险结算利率不足3%。
7. 交强险承保亏损：2024年交强险承保亏损152.7亿元。
8. 券商经营情况：150家证券公司2025年上半年实现营业收入2510.36亿元，净利润1122.80亿元。

投资建议

1. 券商：关注市场成交额抬高、主要指数上涨的券商，以及估值显著低于平均水平的头部优质券商，建议关注并购潜在标的机会。
2. 保险：推荐业务质地较好的头部寿险公司、强β标的新华保险、2季报表现较好、web3.0布局积极的众安在线、估值便宜、分红险转型构筑先发优势的中国太平。

风险提示

1. 权益市场波动
2. 长端利率大幅下行
3. 资本市场改革不及预期