非银行金融行业研究：多家上市券商拟回购股份，进一步推动中长期资金入市

证券板块 政策层面形成“类平准基金机制+增持回购再贷款”工具组合拳，证券行业资本运作进入自我价值重估新阶段。上市券商密集启动市场化回购：1）国泰海通发布公告称拟回购资金不低于人民币10亿元，不超过人民币20亿元；2）东方证券公告筹划回购2.5-5亿元；3）国金证券拟回购资金总额不低于人民币5,000万元（含），不超过人民币1亿元（含）；4）财通证券董事长提议回购股份金额为1.5亿元-3亿元；5）中泰证券董事长提议回购资金为3亿元-5亿元。 投资建议：多家公司发布业绩预增公告，在市场交投延续活跃以及低基数效应影响下，券商25Q1经纪、自营业务向好驱动业绩表现同比大幅提升。券商和多元板块建议关注四条主线：（1）四川双马：科技赛道占优+退出渠道改善，业绩弹性可期。公司管理基金的已投项目——奕斯伟（半导体材料，2024/12/24状态更新为已问询）、邦德激光（高端装备，2024/1/3进行上市辅导备案）、屹唐半导体（2025/3/13证监会批复注册）、群核科技（“杭州六小龙”之一，2025/2/14向港交所递交上市申请）、丽豪半导体（公司称拟最快2025年下半年赴港IPO，集资10亿元(约10.8亿港元)）等有望在2025年实现上市；公司参投基金的已投项目——傅利叶项目（机器人行业）已完成新一轮融资，奇瑞汽车正式向港交所递交上市申请；已成功上市的项目包括华大智造、文远知行、小鹏汽车、小马智行等，近期股价表现优秀，将显著增厚今年利润。（2）券商25Q1基本面预计将在低基数下实现反转，建议关注Q1业绩超预期的券商。 （3）券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（4）消费贷款需求受益于政策有望回暖，建议关注消费贷产业。 保险板块 险资权益配置比例松绑，预计权益配置上限提升超6千亿元。4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，核心内容如下：一是上调权益资产配置比例上限，将综合偿付能力位于[150%，200%）、[250%，300%）、高于350%的险企的权益投资比例上限上调5%，进一步拓宽权益投资空间；二是提高投资创业投资基金的集中度比例，保险公司投资单一创业投资基金的账面余额占该基金实缴规模的比例不得高于30%（此前20%）；三是放宽税延养老比例监管要求，明确税延养老保险普通账户不再单独计算投资比例。简单测算，预计人身险行业权益配置上限的提升规模为6461亿元，预计当前人身险行业增配权益空间约2.56万亿元。 拟建立销售人员、客户、产品三方匹配的适当性管理体系。近日，中保协编制《保险业适当性管理自律规则（征求意见稿）》，为行业在销售端贯彻分级分类管理、提高产品销售的适当性提供依据。一是产品分级：强化销售前的产品风险划分，人身保险产品按照复杂程度和保单利益确定性划分为P1至P5五个等级，财产险产品则依据产品特性划分为P1至P3三级。二是销售分级：严禁销售误导行为，以销售人员的保险知识、合规记录、销售履历等为主要标准进行分级，并与保险产品分级制度衔接，实行差别授权。三是客户分层：深入分析投保人的保障需求、收入状况、资产水平、保费预算及风险承受能力等，销售与其相匹配的产品，其中投保分红险、万能险、投连险等保单利益不确定的产品，出现趸交保费超过家庭年收入4倍、期交保费超过40%等情况时，需客户确认方可承保，投保普通人身险产品，对应情况则为趸交保费超过家庭年收入6倍、期交保费超过家庭年收入70%。 投资建议：建议保险股关注3条主线：①首推众安在线，保险基本面改善明显（承保盈利预期两位数增长）叠加科技、银行有望在25年盈利，利润预计可实现高弹性增长（24年净利润6亿，25年有望达9亿），目前估值处于低位。②财险属于高股息防御型板块，在承保投资双改善情况下，Q1利润预计高增长，且25年承保业绩预计改善，后续市场环境下或会阶段性占优。③寿险关注新华保险（高β）、中国太平（分红险占比高，新保业务质地好）。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 一、市场回顾 本周A股行情方面，沪深300指数-2.9%，非银金融（申万）-5.2%，跑输沪深300指数2.3pct，其中证券、保险、多元金融分别-5.4%、-4.7%、-5.5%，超额收益分别为-2.5pct、-1.8pct、-2.6pct。 图表1：本周非银金融子行业表现 图表2：保险股周涨跌幅 图表3：券商股周涨跌幅 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额16124亿元，环比+41.8%。25年1-3月日均股基成交额17749亿元，同比+72.1%。②代销业务：25年1-3月新发权益类公募基金份额合计1101.4亿份，同比+101.8%。2）投行业务：①股权承销：2025年3月IPO/再融资累计募资规模分别165/1383亿元，同比分别-30%/+59%。②债券承销：2025年3月债券累计承销规模32544亿元，同比+17.3%。3）资管业务：截至25年2月末，公募非货公募18.8万亿元，较上月末+0.1%，权益类公募8.0万亿元，较上月末+2.5%。截至25年2月末，私募基金19.9万亿元，环比+0.1%。 图表4：周度日均A股成交额（亿元） 图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速 图表6：融资融券余额走势（亿元） 图表7：各月权益公募新发份额（亿份） 图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速 图表9：各月债承规模（亿元）及增速 图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） 图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） 图表12：上市券商2025Q1业绩快报梳理（亿元） 保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别-6.12bps、-4.25bps至1.66%、1.86%，本月分别-15.61bps、-15.99bps。与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、本月分别-3.53%、-2.11%；恒生中国高股息率指数本周、本月分别-4.96%、-4.35%。 图表13：长端利率走势（%） 图表14：红利风格指数表现 保险资金持续增持高股息标的。4月2日，长城人寿增持新天绿能H股300万股，平均每股作价3.80港元，总金额约1140.81万港元，增持后最新持股比例升至7.04%；4月8日，长城人寿增持新天绿能H股700万股，平均每股作价3.61港元，总金额2524.1万港元，增持后最新持股比例升至8.04%；4月8日，长城人寿增持秦港股份H股500万股，平均每股作价2.14港元，总金额1072.2万港元，增持后最新持股比例升至29.46%。 据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计35家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行外，公用事业、交通运输也是重要方向。 图表15：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总 三、行业动态 【浙江2025年将为70周岁及以上户籍老年人购买意外伤害保险】 近日，浙江省民政厅、财政厅、国家金融监管总局浙江监管局联合印发《浙江省2025年为70周岁以上户籍老年人购买意外伤害保险工作的实施方案》。其中提到，2025年，为全省70周岁（含）以上户籍老年人购买一份意外伤害保险。保险缴费标准不得低于20元/年/人；保险期限从保险合同签订当日起1年。赔付项目包括伤残或死亡保险金、医疗费用赔付、住院（照护）费用赔付。 【平安人寿拟增资200亿元，中国平安持股比例将升至99.54%】 4月3日，平安人寿发布公告称，公司全体股东拟向公司增资约200亿元。增资完成后，平安人寿注册资本将由338亿元增至360.03亿元。中国平安持股比例将从99.51%增至99.54%。 【太保寿险等出资80亿元设立上海科创三期基金】 4月9日，中国太保发布公告称，太保寿险与上海科创、国际集团等七家机构共同签订上海科创三期基金合伙协议，拟设立上海科创三期基金。该基金认缴出资总额80亿元，太保寿险作为有限合伙人将认缴8亿元。 【金融监管总局：保险集团公司应定期评估成员公司情况，妥善退出偏离主业、出现重大经营风险或在合理时期内无法达到战略目标的成员公司】 4月11日，金融监管总局印发《保险集团并表监督管理办法》。保险集团公司应当建立健全成员公司重大股权投资管理机制，严格规范各级成员公司投资设立非保险子公司。保险集团公司应当按照聚焦主业、防控风险的要求，建立健全有效的激励约束机制，定期评估成员公司情况，妥善退出偏离主业、出现重大经营风险或在合理时期内无法达到战略目标的成员公司。 【金融监管总局：2025版人身险负面清单发布，增至103条，新增报行合一、产品设计、各种费用相关禁令】 近日，金融监管总局印发《关于人身保险产品“负面清单”（2025版）的通知》。与2024年相比，2025年新增了15个“负面描述”，涉及产品条款表述、产品责任设计、产品费率厘定及精算假设、产品报送管理四大板块。其中，5条与“报行合一”有关，例如：银保渠道部分保险期间和缴别下，佣金手续费比例较高等。5条与“信息不对称”有关，例如：万能保险追加保费条款描述不清晰，欠缺管理机制等。4条与异化产品形态有关，例如：年金保险、两全保险比照增额终身寿险的增额形式设计，增额终身寿险的保额递增比例设计不合理等。 【国家金融监督管理总局：关于促进金融资产管理公司高质量发展提升监管质效的指导意见】 引导金融资产管理公司做优做强不良资产业务，规范有序开展问题企业纾困业务。金融资产管理公司做强做优不良资产收购处置业务，服务化解中小金融机构、房地产等领域风险。 金融资产管理公司不得盲目以负债扩张驱动资产规模增长，适当提高中长期负债资金占比。 【方正证券：关于股东集中竞价减持股份计划的公告】 中国信达因公司经营需要，拟于2025年4月29日至2025年7月28日期间，以集中竞价方式减持公司股份不超过82,321,014股，约占公司总股本的1.00%。截至4月7日，中国信达持有公司股份数量为593,050,000股，占公司总股本的7.20%，股份来源为协议转让取得。 风险提示 1）权益市场波动：将直接降低公司的投资收益，拖累利润表现； 2）长端利率大幅下行：进一步引发市场对保险公司利差损的担忧； 3）资本市场改革不及预期：中长线资金引入等投资端改革不及预期或利空券商财富管理和机构业务。