非银金融行业周报：社保扩容推动中长期资金入市，险企负债成本压降缓解利差损风险

超配 ——非银金融行业周报（20240318-20240324） 投资要点： ➢行情回顾：上周非银指数下跌1.6%，相较沪深300超跌0.9pp，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-0.62%和-3.65%，保险指数超跌明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额12020亿元，环比上一周增长3.1%；两融余额1.55万亿元，环比上一周增长1.8%；股票质押市值2.69万亿元，环比上一周小幅增长0.1%。 ➢证券：社保投资规模扩容，中长期资金入市激发市场活力。财政部、人社部、国资委于3月22日联合印发《划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理暂行办法》，是在延续2017年11月规定要求划转中央和地方国有及国有控股大中型企业、金融机构10%国有股权的基础上，对于其实现的现金收益（地方层面不低于50%）委托全国社保理事会进行投资运营，可用于境内资产投资，其中股票和权益型基金投资上限为40%。我们认为此为投资端改革政策的进一步落地，一方面可有效弥补基本养老保险资金缺口，增强应对人口老龄化的能力；另一方面也从制度层面规范业务运作，拓宽了现金收益的投资范围，利于资金的保值增值。现阶段监管已从融资端、投资端、交易端多维度厘清发展脉络，对违法违规行为严监严管，构造健康有序的多层次资本市场，稳健可持续的中长期资金入市也有望激发市场活力，推动资本市场的良性循环。 [table_product]相关研究 1.寿险2月边际改善，把握资本市场高质量发展配置机遇——非银金融行业周报（20240311-20240317）2.寿险边际改善，春节因素拖累财险增速——上市险企2024年2月保费点评3.两会定调前进方向，规范秩序下的高质量发展可期——非银金融行业周报（20240304-20240310） ➢保险：负债成本再被指导压降，分类监管强化推动差异化发展。1）据媒体报道，近期监管要求多家人身险公司的万能险结算利率不得超过3.3%，分红险实际分红水平也降至这一水平或更低，部分大型险企更被指导降至3.1%以内。早在年初负债成本已被指导压降，目前开门红已接近尾声，后续长期年金和保障型产品将接棒，此次调整对产品销售节奏影响有限，但有望降低利差损风险，且保本属性仍进一步凸显其竞争优势。2）金监总局于3月18日发布《人身保险公司监管评级办法》，设置公司治理、业务经营、资金运用、资产负债管理、偿付能力管理和其他方面六个维度，另设置“履行环境社会治理（ESG）责任情况”作为特别加分项，评级有利于强化机构监管和分类监管，提高监管质效，也有利于增强人身保险业风险防控有效性、提升服务经济社会能力，进而引导形成差异化发展格局。3）据媒体报道，近期修订中的《保险法》草案中拟新增提出“若被接管的保险公司资产不足以清偿全部债务，或者依法进行保险业务转让的，经国务院批准，可以对保险合同进行合理变更”。以往被接管的保险公司在有效期内的合同由接管方承接，也是中小险企产品营销的优势所在，但若修订落地，对中小险企的保单销售或有较大冲击，大型险企的品牌优势将进一步得到体现。 ➢投资建议：1）券商：证监会四份文件进一步印证中央金融工作会议提出的培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：代理人分级制度的推出有望推动队伍质态逐步改善，银保“报行合一”阶段性阵痛正逐步消散，对开门红的价值增长保持乐观，同时财险风险减量服务的深化推动马太效应持续增强，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。 ➢风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。 正文目录 1.周行情回顾...................................................................................42.市场数据跟踪...............................................................................63.行业新闻......................................................................................74.公司公告......................................................................................85.风险提示......................................................................................8 图表目录 图1 A股大盘走势（截至2024/3/22）..........................................................................................4图2日均股基成交额表现..............................................................................................................6图3沪深交易所换手率表现..........................................................................................................6图4融资余额及环比增速..............................................................................................................6图5融券余额及环比增速..............................................................................................................6图6股票质押参考市值及环比增速...............................................................................................6图7十年期利率走势.....................................................................................................................6图8股票承销金额表现.................................................................................................................7图9债券承销金额及环比..............................................................................................................7 表1指数涨跌幅（截至2024/3/22）.............................................................................................4表2 A股券商前十涨幅表现（截至2024/3/22）............................................................................4表3 A股保险最新表现（截至2024/3/22）...................................................................................5表4 A股多元金融前十涨幅表现（截至2024/3/22）.....................................................................5表5主要港美股最新表现（截至2024/3/22）..............................................................................5表6行业新闻一览.........................................................................................................................7表7上市公司重点公告一览..........................................................................................................8 1.周行情回顾 上周宽基指数方面，上证指数下跌0.2%，深证成指下跌0.5%，沪深300下跌0.7%，创业板指数下跌0.8%；行业指数方面，非银金融(申万)下跌1.6%，其中证券Ⅱ(申万)下跌0.6%，保险Ⅱ(申万)下跌3.7%，多元金融(申万)下跌2.1%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.市场数据跟踪 经纪：上周市场股基日均成交额12020亿元，环比上一周增长3.1%，上证所日均换手率0.94%，深交所日均换手率2.38%。 信用：两融余额1.55万亿元，环比上一周增长1.8%，其中融资余额1.5万亿元，环比上一周增长1.9%，融券余额419亿元，环比上一周降低1.3%。股票质押市值2.69万亿元，环比上一周小幅增长0.1%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 3.行业新闻 4.公司公告 5.风险提示 1）系统性风险对券商业绩与估值的压制，包含市场行情的负面影响超预期、中美关系等国际环境对宏观经济带来的影响超预期等系统性风险。 2）长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，导致保险公司资产端投资收益率下降以及负债端准备金多提。 3）监管政策调整导致业务发展策略落地不到位，包括对衍生品、直接融资等券商业务监管的收紧，人身险代理人分级制度推出导致队伍规模下滑，金融控股公司加强监管等。 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载