非银金融行业周报：活跃资本市场阶段性成效显现，压降结算利率缓解利差损风险

行业研究 行业周报 非银金融 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年01月15日 [table_invest] 超配 [Table_NewTitle] 活跃资本市场阶段性成效显现，压降结算利率缓解利差损风险 ——非银金融行业周报（20240108-20240114） [Table_Authors] 证券分析师 陶圣禹 S0630523100002 tsy@longone.com.cn [table_stockTrend] [table_product] 相关研究 1.金租管理办法征求意见，建议把握非银估值低位配置机遇——非银金融行业周报（20240101-20240107） 2.存款利率下调利好开门红销售，券商短期调整不改长期增长逻辑——非银金融行业周报（20231218-20231224） [table_main] 投资要点： ➢ 行情回顾：上周非银指数下跌2.88%，相较沪深300超跌1.53pp，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-2.64%和-3.61%，保险指数超跌明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交量7935亿元，环比上一周降低7.51%；两融余额1.64万亿元，环比上一周小幅降低0.3%。 ➢ 券商：新年首场发布会，活跃资本市场政策阶段性成效显现。1）新股发行方面，去年9-12月加强逆周期调节，核发批文和启动发行数量明显下降，但新股发行平均市盈率有所回落，与可比上市公司平均市盈率的比值明显下降，未出现大比例超募，未来将进一步把好IPO入口关，抑制阶段性出现的抱团压价和大比例超募两种不合理倾向；2）上市公司分红和回购方面，制度供给持续完善，修订相关规则。2023年分红上市公司总数占比达65.9%，全年现金分红总额2.13万亿元，同比增长23.9%，平均股息率3.04%，与全球主要资本市场相比处于中上游水平；去年11月以来上市公司回购增持更加积极主动，2个多月共有309家公司新增披露回购增持计划，金额上限428亿元，披露家数和金额上限同比增长189%和85%，期间有514家公司实际回购增持金额超过277亿元，实施家数及金额同比增长46%和71%。此外，发布会提到央国企回购增持主动性进一步提升，也有100余家科创板处于实施进程中，持续向市场传递正面信号；3）投资端改革上，积极推动公募费率改革，吸引中长期资金入市，措施包括降低保险偿付能力风险因子、实施3年长周期考核、支持保险资金开展长期股票投资试点等。截至2023年末专业投资者持有A股比例从2019年的17%提升至23%，其中公募基金持股从3.8%提升至7.3%，成为A股第一大专业机构投资者，未来有望更大力度引入市场中长期资金，优化投资者结构。 ➢ 保险：压降万能险结算利率，制度上缓解利差损风险。据财联社1月9日报道，多家险企近日接到监管窗口指导，要求压降万能险结算利率，自2024年1月起，万能险结算利率不得超过4%，6月起不得超过3.8%，部分规模较大以及风险处置机构需压降至不超过3.5%。此次指导是在去年预定利率从3.5%调降至3.0%降低利差损风险、银保“报行合一”防范费差损风险的基础上，监管对负债端成本的进一步优化措施。从产品形态上看，2023年末万能险结算利率不低于4%的产品占比约为20%，占比逐月降低，且平均结算利率为3.36%，较11月末的3.44%和2022年末的3.83%相比均呈现环比与同比的下降。但是当前正处于开门红的关键阶段，以“年金险+万能账户”为主要产品形态的产品销售节奏会受一定影响，但在利率下行的大趋势下，调降万能险结算利率有助于提升行业资产负债匹配度，提高行业负债质量，也有助于公司持续稳健经营。 ➢ 投资建议：1）券商：中央金融工作会议提出的培育一流投资银行逻辑仍然被市场关注，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：代理人分级制度的推出有望推动队伍质态逐步改善，银保“报行合一”阶段性阵痛正逐步消散，对开门红的价值增长保持乐观，同时财险风险减量服务的深化推动马太效应持续增强，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。 ➢ 风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。 -26%-18%-10%-2%6%14%22%23-0123-0423-0723-10申万行业指数:非银金融(0749)沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/10 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业周报 正文目录 1. 周行情回顾 ................................................................................... 4 2. 市场数据跟踪 ............................................................................... 6 3. 行业新闻 ...................................................................................... 7 4. 公司公告 ...................................................................................... 8 5. 风险提示 ...................................................................................... 9 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/10 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业周报 图表目录 图1 A股大盘走势（截至2024/1/12） .......................................................................................... 4 图2 日均股基成交额表现 .............................................................................................................. 6 图3 沪深交易所换手率表现 .......................................................................................................... 6 图4 融资余额及环比增速 .............................................................................................................. 6 图5 融券余额及环比增速 .............................................................................................................. 6 图6 股票质押参考市值及环比增速 ............................................................................................... 6 图7 10年期利率走势 .................................................................................................................... 6 图8 股票承销金额表现 ................................................................................................................. 7 图9 债权承销金额及环比 .............................................................................................................. 7 表1 指数涨跌幅（截至2024/1/12） ............................................................................................. 4 表2 A股券商前十涨幅表现（截至2024/1/12） ............................................................................ 4 表3 A股保险最新表现（截至2024/1/12） ................................................................................... 5 表4 A股多元金融前十涨幅表现（截至2024/1/12） ..................................................................... 5 表5 主要港美股最新表现（截至2024/1/12） .............................................................................. 5 表6 行业新闻一览 ......................................................................................................................... 7 表7 上市公司重点公告一览 .......................................................................................................... 8 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/10 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业周报 1.周行情回顾 上周宽基指数方面，上证指数下跌1.61%，深证成指下跌1.32%，沪深300下跌1.35%，创业板指数下跌0.81%；行业指数方面，非银金融(申万)下跌2.88%，其中证券II(申万)下跌2.64%，保险II(申万) 下跌3.61%，多元金融(申万) 下跌2.27%。 表1 指数涨跌幅（截至2024/1/12） 代码 指数名称 周涨跌幅 1个月 涨跌幅 3个月 涨跌幅 年初至今 涨跌幅 000001.SH 上证指数 -1.61% -2.92% -6.67% -6.71% 399001.SZ 深证成指 -1.32% -5.07% -10.65% -18.33% 000300.SH 沪深300 -1.35% -2.54% -10.35% -15.17% 399006.SZ 创业板指数 -0.81% -5.94% -11.79% -24.95% 801790.SI 非银金融(申万) -2.88% -6.54% -12.45% -7.93% 801193.SI